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這是新能源大爆炸的第735篇原創(chuàng)文章。文章僅記錄《新能源大爆炸》思想，不構(gòu)成投資建議，作者沒有群、不收費(fèi)薦股、不代客理財(cái)。

一個堅(jiān)決布局所有技術(shù)路線，迎來了topcon大爆發(fā)，業(yè)績起飛；一個堅(jiān)決押注hjt技術(shù)路線，業(yè)績慘淡。作為競爭對手，走勢本應(yīng)有一定的蹺蹺板效應(yīng)，然而卻變成了難兄難弟，它們就是捷佳偉創(chuàng)和邁為股份。

01光伏電池設(shè)備雙龍殊途同歸

捷佳偉創(chuàng)上周才追蹤過，新能源大爆炸實(shí)在替它感到委屈，此前不愿意給它高估值，要不是就是因?yàn)閾?dān)憂業(yè)績增速，要不就是擔(dān)憂topcon只是過渡方案不及hjt，要不就是擔(dān)憂大股東家族減持，進(jìn)入今年，這些問題基本都解決了，topcon成為當(dāng)前市場的主流選擇，業(yè)績也釋放了，大股東家族也承諾謹(jǐn)慎面對減持問題。

然而市場還是不愿意給它高估值，相反，市場對于邁為還是比較厚愛的，給的估值一直比較高，主要原因固然是因?yàn)檫@幾年，邁為的業(yè)績增速就是比捷佳更好，但還有一個很重要的原因是，市場總體上就是偏向于業(yè)務(wù)更純粹的公司，對于平臺類的公司反而不愿意給更高的估值。

邁為雖然這幾年也在逐步拓展自己的業(yè)務(wù)，從絲網(wǎng)印刷設(shè)備向整個電池線設(shè)備拓展，又向激光設(shè)備乃至oled激光切割設(shè)備、半導(dǎo)體設(shè)備等拓展，但最主要的營收還是來自于光伏電池設(shè)備，相比捷佳偉創(chuàng)面對下一代N型電池技術(shù)所有技術(shù)路線都布局，邁為主要押注HJT路線。

雖然今年市場撇下爭議，選擇了TOPCon路線，導(dǎo)致邁為的表現(xiàn)一度也很掙扎，但由于市場總體上還是認(rèn)為topcon就是過渡方案，hjt才是下一代方案，一旦hjt有最新的進(jìn)展，二級市場上很快又有不錯的表現(xiàn)。事實(shí)上，今年捷佳偉創(chuàng)和邁為兩者的表現(xiàn)也沒有差別太多，要不是前兩天邁為的2023年中報(bào)出來后，表現(xiàn)實(shí)在太糟糕，被猛砸了一波，兩者的表現(xiàn)幾乎是一致的，甚至過去幾個月，邁為的表現(xiàn)是強(qiáng)于捷佳的，就是這么神奇！

02邁為股份2023年中報(bào)簡析

2023 上半年公司實(shí)現(xiàn)營收 28.7 億元，同比增長63%，歸母凈利潤 4.2 億元，同比增長7%；扣非凈利潤3.8 億元，同比增長6%。具體到Q2，單季營收 17.1 億元，同比增長85%，環(huán)比增長48%；歸母凈利潤 2.0 億元，同比下滑6%，環(huán)比下滑8%；扣非凈利潤1.89億，同比增長0.93%，環(huán)比下滑2.45% 。

初看這個業(yè)績確實(shí)比較糟糕，跟公司此前的營收和凈利潤同步高速增長的趨勢不同，上半年完全是增收不增利，雖然營收還保持了較高速的增長，但凈利潤增速已經(jīng)掉到個位數(shù)水平了。

這也是市場對于邁為比較擔(dān)憂的點(diǎn)：在hjt遲遲未能大規(guī)模放量的情況下，邁為后續(xù)的業(yè)績?nèi)绾纬掷m(xù)？

關(guān)鍵上半年的業(yè)績主要是去年上半年訂單的兌現(xiàn)，行業(yè)從去年下半年開始就逐步放下topcon和hjt技術(shù)路線之爭，不約而同選擇了先投產(chǎn)topcon，也就是邁為下半年到明年上半年的業(yè)績更加值得擔(dān)憂。

不過市場很可能是過慮的！

上半年增收不增利的原因，主要是公司業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張，銷售&管理&研發(fā)費(fèi)用前置，比如銷售費(fèi)用同比大增141.52%，管理費(fèi)也增長了54.64%，研發(fā)費(fèi)也增長了39.56% ，這是階段性的投入，不會是常態(tài)影響。

市場擔(dān)心topcon對于hjt市場的擠壓，對于邁為而言，至少影響沒有那么大，從訂單就可以看出來，截至二季度末，公司合同負(fù)債為 66.6 億 元，同比增長136%，存貨為 91.6 億元，同比更是大增151%，訂單并沒有太大的問題。

很多人只看到了邁為在topcon技術(shù)路線上的缺失，卻沒有看到它在hjt上近乎壟斷的統(tǒng)治力。按照券商交流給出的數(shù)據(jù)，2023上半年全行業(yè)HJT訂單約23-24GW，邁為拿單約18-19GW，市占率約80% ！

這市占率簡直恐怖，所以，雖然hjt上半年的出貨量比topcon差很多，但超高市占率之下，仍能保障邁為不錯的訂單情況。

就邁為在hjt設(shè)備的市占率，難以想象一旦hjt開始放量，業(yè)績會怎樣爆表，這也是為什么市場愿意給邁為更高的估值，相比捷佳偉創(chuàng)，預(yù)期上更讓人期待，畢竟資本市場玩的就是預(yù)期。

此外，其實(shí)還有一點(diǎn)被很多人忽略了，topcon 也需要絲網(wǎng)印刷設(shè)備，邁為在絲網(wǎng)印刷設(shè)備領(lǐng)域就是妥妥的王者，同樣是壟斷級別的競爭，全球市占率超過70%，topcon的大量出貨也會給它帶來大量的絲網(wǎng)印刷訂單，這很可能也是公司上半年合同負(fù)債和存貨大漲的原因之一。

很多人擔(dān)憂的毛利率下滑問題，其實(shí)也不是太大的問題。

2023 上半年毛利率為 32.7%，同比下降了7.4個百分點(diǎn)，其中光伏電池成套生產(chǎn)設(shè)備毛利率 32.0%，同比下滑6.7個百分點(diǎn)，主要是因?yàn)镠JT 整線設(shè)備前期存在產(chǎn)線改造，安裝調(diào)試的時間比較長，拉高了成本，導(dǎo)致毛利率下滑，此外，異質(zhì)結(jié)業(yè)務(wù)訂單較少，還沒有形成規(guī)模效應(yīng)，絲網(wǎng)印刷設(shè)備在今年這種瘋狂內(nèi)卷的行情下，價(jià)格無可避免也會有所下降，也就導(dǎo)致了毛利率的總體下滑。

單機(jī)設(shè)備毛利率 46.0%，同比大幅度增長10.5個百分點(diǎn)，不過這個主要是因?yàn)槊姘搴桶雽?dǎo)體封裝的業(yè)務(wù)都放在了單機(jī)業(yè)務(wù)里，這兩個業(yè)務(wù)的毛利率比光伏高一些。

03邁為的春天不會太遙遠(yuǎn)

營收構(gòu)成中，還有一點(diǎn)比較值得關(guān)注的是營收結(jié)構(gòu)的變化，上半年來自整線的收入高速增長，相反單機(jī)業(yè)務(wù)卻階段性承壓。成套設(shè)備業(yè)務(wù)上半年實(shí)現(xiàn)營收25.32億元，同比增長81.78%；單機(jī)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.51億元，同比下降38.14%；配件及其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.86億元，同比增長50.31%。

雖然設(shè)備公司的業(yè)績跟交付有關(guān)系，具有一定的隨機(jī)性，但實(shí)際上，很多廠商也確實(shí)偏向于整線交付，畢竟單獨(dú)采購某個設(shè)備，不僅商務(wù)溝通更加繁瑣，還要投入人力物力和時間成本自主拼線，技術(shù)對接任務(wù)太重，建設(shè)周期變長。即使投產(chǎn)后，也容易出現(xiàn)不同環(huán)節(jié)的工藝交互不順暢，提產(chǎn)慢、穩(wěn)定性低，更不要說后期產(chǎn)線的信息化、智能化改造了。

如果是同一個廠家，上面的問題都不是問題，所以，對于內(nèi)卷嚴(yán)重的光伏行業(yè)而言，整線交付就成為必然的趨勢。這也是光伏設(shè)備廠商可以由一個價(jià)值含量較高的環(huán)節(jié)，最終向整體產(chǎn)業(yè)鏈拓展，乃至向其他產(chǎn)業(yè)鏈拓展成長為綜合性設(shè)備平臺的原因。

這種行業(yè)特性對于邁為而言無疑是更好的，無論是P型時代，還是有望成為下一代主流方案的hjt技術(shù)，公司都具備整線交付能力，雖然在今年topcon大爆發(fā)的情況下相對吃虧一些，但邁為在絲網(wǎng)印刷領(lǐng)域里的競爭力實(shí)在太強(qiáng)大了，也同樣受益于topcon的爆發(fā)。

可以看到，邁為在行業(yè)里依然具備強(qiáng)大的競爭力，尤其是在hjt領(lǐng)域里，當(dāng)前幾乎復(fù)刻了公司在絲網(wǎng)印刷領(lǐng)域的壟斷性競爭，無論是業(yè)績進(jìn)一步爆發(fā)，還是二級市場的走勢，關(guān)鍵在于hjt時代什么時候到來，而這又要看hjt能否順利地進(jìn)一步降低成本。

按照產(chǎn)業(yè)鏈的數(shù)據(jù)，在硅片減薄、銀包銅、SMBB等技術(shù)的推動之下，hjt已經(jīng)無限逼近平價(jià)點(diǎn)了，預(yù)計(jì)年底就可以實(shí)現(xiàn)跟perc平價(jià)，進(jìn)一步降價(jià)的關(guān)鍵反而在設(shè)備，目前HJT設(shè)備成本約3.5-4億元/GW，相比PERC和TOPCon 高太多了，要想順利實(shí)現(xiàn)HJT平價(jià)，設(shè)備的成本就必須降下去，至少降低到3億/GW的水平，這樣產(chǎn)業(yè)鏈有望在2年內(nèi)回本，投資的欲望會大大加強(qiáng)。而這也是邁為一直在努力的方向，也在持續(xù)取得不錯的進(jìn)展。

至于很多人在糾結(jié)下一代光伏電池技術(shù)究竟是topcon還是hjt，從工藝而言，長期hjt應(yīng)該還是比較確定的，尤其是疊加鈣鈦礦技術(shù)，潛力太大了，無非是大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化需要時間而已。

從這個維度看，不用對邁為過多悲觀，反而應(yīng)該持續(xù)關(guān)注，關(guān)注hjt進(jìn)一步降本、等待大規(guī)模應(yīng)用的時間點(diǎn)，而且也不會太遙遠(yuǎn)了。

       原文標(biāo)題 : 恐怖的統(tǒng)治力，壟斷超80%市場，持續(xù)狂飆的行業(yè)絕對龍頭，隨時暴擊