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作者：蘇杭

出品：洞察IPO

2022年，光伏的造富效應(yīng)不僅傳導(dǎo)至整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的上下游，也蔓延到了周邊的設(shè)備制造等行業(yè)。

近日，光伏電池片制造設(shè)備供應(yīng)商，拉普拉斯新能源科技股份有限公司（以下簡稱“拉普拉斯”）科創(chuàng)板IPO獲受理，保薦機(jī)構(gòu)為華泰聯(lián)合證券。

受到光伏行業(yè)整體規(guī)模大幅增長的帶動(dòng)，過去幾年拉普拉斯的營收和凈利等都取得較大增長。但這種依靠少數(shù)巨頭取得的增長可持續(xù)性存疑，加上產(chǎn)能過剩的陰云籠罩在光伏行業(yè)之上，實(shí)際控制人持股比例較低又會否為未來埋下隱患。

校友做董事，表妹管財(cái)務(wù)

招股書顯示，拉普拉斯是一家高效光伏電池片核心工藝設(shè)備及解決方案提供商。主營的產(chǎn)品包括光伏電池片生產(chǎn)過程中所需要的熱制程及鍍膜設(shè)備，以及配套的自動(dòng)化設(shè)備。

熱制程設(shè)備主要包括硼擴(kuò)散、磷擴(kuò)散、氧化及退火設(shè)備等；鍍膜設(shè)備主要包括LPCVD和PECVD設(shè)備等；自動(dòng)化設(shè)備為可以有效提升工藝設(shè)備生產(chǎn)效率的配套上下料設(shè)備。

圖片來源：拉普拉斯招股書

2016年，隨著前一年《關(guān)于促進(jìn)先進(jìn)光伏技術(shù)產(chǎn)品應(yīng)用和產(chǎn)業(yè)升級的意見》的出臺，國內(nèi)的光伏行業(yè)出現(xiàn)了一陣“搶裝潮”，加上“光伏扶貧”政策以及《太陽能發(fā)展“十三五”規(guī)劃》，以及補(bǔ)貼退坡機(jī)制等刺激，光伏產(chǎn)業(yè)迎來爆發(fā)式增長。

就在同一年，還在上海神舟新能源發(fā)展有限公司任研發(fā)中心總經(jīng)理的海歸博士林佳繼讓自己的小舅子代持股份，與投資機(jī)構(gòu)上海淳和、馮魏共同出資成立了拉普拉斯。2017年2月林佳繼入職后代持解除。

縱觀林佳繼的個(gè)人履歷，是典型的“別人家的孩子”，1983年出生的他21歲拿到廈門大學(xué)物理學(xué)學(xué)士學(xué)位，一年后獲碩士學(xué)位，2005年赴新加坡南洋理工大學(xué)讀博，三年即獲博士學(xué)位并入職新加坡太陽能研究所，2012年回國后先后在韓華新能源、上海神舟新能源發(fā)展有限公司就任研發(fā)崗位。

物理學(xué)出身的林佳繼與馬斯克愛好一致，喜歡用科學(xué)家的名字命名公司，除了公司名字來自法國天文學(xué)家、數(shù)學(xué)家拉普拉斯外，還用傅立葉、笛卡爾、普朗克等命名了員工持股平臺。

林佳繼還很喜歡提攜校友，公司董事、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人林依婷，董事、副總經(jīng)理、董事會秘書夏榮兵，董事、技術(shù)研發(fā)部研發(fā)總監(jiān)龐愛鎖，監(jiān)事黃欣琪以及獨(dú)立董事李詩均畢業(yè)于廈門大學(xué)。

值得一提的是，林依婷還是林佳繼配偶的表妹，2018年大學(xué)畢業(yè)后就進(jìn)入拉普拉斯，2022年即獲聘為財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人。

在剛成立的頭幾年，拉普拉斯都處于對LPCVD設(shè)備、硼擴(kuò)散設(shè)備等產(chǎn)品的研發(fā)階段，未形成量產(chǎn)出貨，直到2020年銷售才逐步走上正軌。

2022年以來，光伏行業(yè)進(jìn)入了新增長期，PERC電池轉(zhuǎn)換效率接近理論極限值，主流廠商逐漸加注TOPCon電池片，重點(diǎn)在此布局的拉普拉斯銷售額也突飛猛漲。

2020年-2022年（“報(bào)告期”），拉普拉斯?fàn)I業(yè)收入分別為4072.33萬元、1.04億元、12.66億元，2021年、2022年?duì)I收增幅達(dá)到了驚人的154.35%、1122.08%。

其凈利潤也同步轉(zhuǎn)正，報(bào)告期內(nèi)分別為-4599.63萬元、-5711.25萬元、1.19億元。

隆基綠能、晶科能源一路扶持，實(shí)際控制人持股比例較低

事實(shí)上，在光伏電池片設(shè)備領(lǐng)域，拉普拉斯是絕對的后來者。行業(yè)頭部公司如北方華創(chuàng)（002371.SZ）、捷佳偉創(chuàng)（300724.SZ）分別成立于2001年、2007年，而成立時(shí)間相近的微導(dǎo)納米（688147.SH）、理想晶延，銷售額及增速則遠(yuǎn)低于拉普拉斯。

圖片來源：拉普拉斯招股書

之所以作為“新手”的拉普拉斯能達(dá)到如此高的業(yè)績增長，除了與公司所走的TOPCon路線踩中了近期市場熱點(diǎn)外，與其背后的大佬或也不無關(guān)系。

2019年1月，連城數(shù)控（835368.BJ）向拉普拉斯投資并簽訂業(yè)績相關(guān)的對賭協(xié)議；2020年4月，連城數(shù)控以5000萬元對價(jià)取得了拉普拉斯新增注冊資本284.6894萬元。

后因拉普拉斯未完成對賭協(xié)議，沒有拿到第二期的5000萬元增資款。截至目前，連城數(shù)控共持有公司16.87%股份，為第一大股東。

而連城數(shù)控與隆基綠能（601012.SH）關(guān)系更是千絲萬縷，簡單敘述一下就是，連城數(shù)控實(shí)際控制人之一鐘寶申為隆基綠能董事長，其董事長李春安也曾在隆基綠能任職多年，被外界看作是隆基綠能的靈魂人物之一。

2020年，隆基綠能向拉普拉斯采購金額為3112.42萬元，占公司當(dāng)年主營業(yè)務(wù)收入的77.67%，2021年、2022年也分別位列第二、第三大客戶，采購額分別為4663.15萬元、1.84億元。

從2021年開始，晶科能源取代隆基綠能成為第一大客戶，而拉普拉斯旗下投資平臺上饒長鑫則持有晶科能源2.36%股權(quán)。2021年、2022年晶科能源向拉普拉斯分別采購了5551.12萬元、6.13億元，占擬上市公司主營業(yè)務(wù)收入比例分別達(dá)到54.21%、48.55%。

此外，拉普拉斯2022年第五大客戶林洋能源（601222.SH）也通過全資子公司林洋創(chuàng)投，持有公司0.26%股份。

關(guān)聯(lián)交易向來為監(jiān)管層的重點(diǎn)關(guān)注方向。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023年上半年上會被否的11家企業(yè)中，就有4家在上市委會議中被問及涉關(guān)聯(lián)關(guān)系或關(guān)聯(lián)交易相關(guān)問題。

此外，報(bào)告期各期，拉普拉斯的應(yīng)收賬款分別為1521.91萬元、3130.77萬元、3.32億元。

2022年，拉普拉斯存有賬齡2至3年的應(yīng)收賬款430.80萬元，拉普拉斯為此計(jì)提了215.40萬元壞賬準(zhǔn)備。而2020年其應(yīng)收賬款客戶僅有隆基綠能、晶科能源兩家，不得不讓人感嘆千億大廠難道也會拖欠供應(yīng)商貨款？

值得注意的是，《洞察IPO》翻閱招股書發(fā)現(xiàn)，拉普拉斯或許還存在實(shí)際控制人持股比例過低的風(fēng)險(xiǎn)。

目前，公司實(shí)際控制人林佳繼直接持股9.4972%，并通過控制的安是新能源、共濟(jì)合伙、自強(qiáng)合伙、笛卡爾合伙、傅立葉合伙、普朗克合伙、普朗克六號間接持股10.119%，合計(jì)持股19.6162%并控制公司33.20%的表決權(quán)。

林佳繼合計(jì)持股比例僅略高于第一大股東連城數(shù)控不足三個(gè)百分點(diǎn)且低于30%，發(fā)行后其持股比例將被進(jìn)一步稀釋，而在招股書中卻并未披露相關(guān)內(nèi)容。

行業(yè)陷入擴(kuò)產(chǎn)“怪圈”，設(shè)備廠商能否獨(dú)善其身？

近幾年，關(guān)于光伏行業(yè)的兩種聲音持續(xù)交鋒，一部分人認(rèn)為光伏行業(yè)在全球能源緊缺、“碳中和”等催化之下，市場空間是無限廣闊的，尤其是在中國成為全球最大的光伏生產(chǎn)國和發(fā)電國之后。

不過，也有一種聲音，認(rèn)為光伏尤其是電池片產(chǎn)能面臨嚴(yán)重的過剩危機(jī)。甚至隆基綠能總裁李振國也在2023年5月表示“產(chǎn)能過�？赡苁窍聜�(gè)月，可能是下個(gè)季度，也可能是下半年。”

但怪就怪在，一邊是市場喊著警惕產(chǎn)能過剩，另一邊卻是光伏企業(yè)鉚足了勁上馬新產(chǎn)能。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2023年二季度以來，業(yè)內(nèi)龍頭晶科能源、晶澳科技（002459.SZ）、通威股份（600438.SH）、隆基綠能、天合光能（688599.SH）等紛紛拋出擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，擬投資規(guī)模接近上千億元。

而目前有新擴(kuò)張產(chǎn)能計(jì)劃的公司都把目光瞄準(zhǔn)了TOPCon技術(shù)路線，設(shè)備廠商的業(yè)績與下游企業(yè)的業(yè)績周期高度相關(guān)，結(jié)果就是大幅帶動(dòng)了拉普拉斯等設(shè)備廠商的業(yè)績。

報(bào)告期內(nèi)，拉普拉斯新增訂單金額分別為1.23億元、10.69億元、42.65億元。截至2023年4月末在手訂單為87.32億元。

圖片來源：拉普拉斯招股書

未來的光伏行業(yè)，馬太效應(yīng)愈發(fā)明顯幾乎是板上釘釘，面對下游強(qiáng)勢的大客戶，拉普拉斯們需要面對的，除了上文提到的應(yīng)收賬款問題外，或?qū)⑦�有存貨高企的問題。

報(bào)告期各期末，拉普拉斯存貨賬面余額分別為1.01億元、4.01億元和21.54億元。

由于光伏設(shè)備交付到驗(yàn)收存在一定周期，相關(guān)設(shè)備企業(yè)需要為采購和生產(chǎn)提前支付現(xiàn)金。且公司通常采用“預(yù)收款-發(fā)貨款-驗(yàn)收款-質(zhì)保金”的模式分階段收取貨款，因此收款時(shí)間與收入確認(rèn)存在一定時(shí)間差異。

根據(jù)招股書中“公司部分下游客戶于2021年及2022年初開始新型高效光伏電池片產(chǎn)業(yè)化規(guī)模投資，經(jīng)過安裝調(diào)試、試運(yùn)行后多于2022年第四季度完成設(shè)備驗(yàn)收、產(chǎn)線達(dá)產(chǎn)”的表述，該時(shí)間差或長達(dá)近一年。

這也導(dǎo)致了報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-5769.67萬元、-1.6億元和-1.78億元，與凈利潤存在較大差異。

站在當(dāng)下，無論是光伏產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)還是設(shè)備生產(chǎn)商，一段時(shí)間內(nèi)仍然會取得較高增長，但產(chǎn)能過剩、行業(yè)大洗牌的達(dá)摩克利斯之劍，也仍然懸在每個(gè)相關(guān)企業(yè)頭上。

拉普拉斯能否笑到最后，目前或許仍然言之過早。

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       原文標(biāo)題 : 拉普拉斯科創(chuàng)板IPO：隆基、晶科大力扶持，難逃產(chǎn)能過剩陰霾？