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02EVA不缺，缺的是光伏級EVA

光伏EVA的高景氣度確實帶動了個股的二級市場表現(xiàn)，但聯(lián)泓新科半年報的表面并不太理想。根據(jù)公司2022年半報，上半年營收39．4億元，僅增長2．93％；而歸母凈利4．57億元，同比下滑了15．6％。

主要由于一季度EVA管式尾技術(shù)升級擴能改造，EVA停產(chǎn)影響了產(chǎn)銷，成本費用增加，單看二季度，公司增收增利，營收23．82億元同比增長17．8％，歸母凈利3．49億元，同比增長28．6％。而且根據(jù)公司近期調(diào)研來看，半年度EVA的毛利率從2021年的50．52％提升至54．17％。

公司可以在EVA價格波動較大的情況下達到高毛利的核心在于對上游原材料的提前布局，根據(jù)調(diào)研來看，EVA主要原料之一的醋酸乙烯與EVA價格變動趨同，其均價從疫情前的1萬元／噸增長至目前的1．59萬元／噸。公司與主要醋酸乙烯供應(yīng)商已形成多年的良好合作關(guān)系，供應(yīng)渠道穩(wěn)定，同時也正在推進建設(shè)9萬噸／年醋酸乙烯裝置，預(yù)計2023年年中建成投產(chǎn)，實現(xiàn)全部自供。

公司為了鎖定另一重要原材料甲醇也是不惜高溢價完成對第一大供應(yīng)商（占比11％）新能鳳凰11．9億元的現(xiàn)金收購。

不過，這次收購受到了市場的質(zhì)疑。新能鳳凰近兩年資產(chǎn)規(guī)模縮小，負(fù)債規(guī)模擴大；而且業(yè)績逐年下滑不說，2020年更是凈虧損4489．24萬元，雖然2021年凈利2680．32萬元，但相比2018年3．85億還是差距較大。

接下來從產(chǎn)能角度來看，聯(lián)泓新科目前EVA產(chǎn)能為15萬噸，光伏級的膠膜料占比穩(wěn)定在80％以上，也就是12萬噸左右。縱觀A股目前的光伏級EVA產(chǎn)能，聯(lián)泓新科并非最高，東方盛虹（000301．SZ）旗下子公司斯?fàn)柊�，其目前有光伏級EVA年產(chǎn)能超20萬噸，占全球光伏級EVA產(chǎn)量的28％；新晉行業(yè)龍頭榮盛石化旗下的浙江石化，2015年計劃的“4000萬噸／年煉化一體化項目”，其中二期規(guī)劃產(chǎn)30萬噸EVA裝置在2021年12月28日投料成功，目前已順利產(chǎn)出光伏料產(chǎn)品，VA含量28％，符合光伏級要求，一舉成為國內(nèi)最大的光伏級EVA廠商。

雖然聯(lián)泓新科和斯?fàn)柊疃荚诜e極擴充產(chǎn)能，但從浙江石化2015年規(guī)劃到2021年年底投產(chǎn)的擴產(chǎn)之路來看，基本符合市場對光伏級EVA擴產(chǎn)周期預(yù)期。由于光伏EVA的行業(yè)壁壘較高，且擴產(chǎn)周期較長，同時，又由于光伏產(chǎn)業(yè)鏈其他環(huán)節(jié)的擴產(chǎn)較快，不久后光伏級EVA或?qū)⒊蔀樽罹o缺的環(huán)節(jié)之一。

雖然目前市場普遍看漲光伏EVA中短期的景氣度，同時市場共識在于國內(nèi)產(chǎn)能替代進口將是最大的增長空間。但還是那個邏輯，市場從來不缺乏優(yōu)質(zhì)賽道和細(xì)分行業(yè)機遇，當(dāng)行業(yè)處于周期中景氣度上升階段時，產(chǎn)能擴張周期較長，而時間拉長，中間風(fēng)險就會陡增，一旦擴產(chǎn)不及預(yù)期，趕不及獲得行業(yè)高景氣時帶來的“戴維斯雙擊”，導(dǎo)致業(yè)績無法與市場預(yù)期估值相匹配，屆時泡沫就不可避免。

本文作者 ｜ 劉超然     來源 ｜ 英才雜志

       原文標(biāo)題 : 光伏EVA擴產(chǎn)潮剛開始，概念股卻已翻倍