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今年12月5日，光伏協(xié)會(huì)傳來消息，其在四川宜賓舉行了促進(jìn)光伏產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展的專題座談會(huì)。雖然會(huì)議名稱聽起來略有些寬泛，但會(huì)議重心直指如何防止“內(nèi)卷式”惡性競爭，33家參會(huì)的光伏企業(yè)結(jié)合當(dāng)前光伏總體的供需形勢(shì)，對(duì)如何強(qiáng)化行業(yè)自律，防止“內(nèi)卷式”惡性競爭進(jìn)行了充分探討。在與會(huì)企業(yè)中，光伏產(chǎn)業(yè)鏈各主要環(huán)節(jié)的重量級(jí)巨頭幾乎悉數(shù)在列，比如通威、協(xié)鑫、隆基、TCL中環(huán)、晶科以及晶澳等，足見會(huì)議規(guī)格之高。實(shí)際上，這更像是一場由光伏協(xié)會(huì)出面組織，光伏行業(yè)內(nèi)部進(jìn)行的重要自律會(huì)議。

而類似宜賓這樣的光伏自律會(huì)議，在過去短短三個(gè)月內(nèi)已經(jīng)舉行了三場。今年10月14日，同樣是由光伏協(xié)會(huì)組織，16家光伏企業(yè)在上海也參加了類似的自律會(huì)議。另一場自律會(huì)議則是由機(jī)電商會(huì)組織，在北京召開，共有22家光伏企業(yè)參會(huì)。短期內(nèi)針對(duì)防止內(nèi)卷加強(qiáng)自律頻頻開會(huì)，足見目前光伏行業(yè)對(duì)此的重視。通過溝通交流，絕大多數(shù)參會(huì)企業(yè)達(dá)成了強(qiáng)化優(yōu)勝劣汰機(jī)制，暢通落后低效產(chǎn)能退出渠道，從而實(shí)現(xiàn)行業(yè)健康可持續(xù)發(fā)展等重要共識(shí)，并且借助宜賓自律會(huì)議之機(jī)，還簽下了自律公約。甚至有未經(jīng)證實(shí)的傳言表示，自律公約可能包含與“管控產(chǎn)能”以及“配額制”有關(guān)的內(nèi)容。

但就在自律公約受到媒體廣泛關(guān)注之際，生產(chǎn)單晶硅片為主的弘元綠能的表現(xiàn)，卻在此事件中顯得有些另類。不僅有傳言聲稱，在宜賓自律會(huì)議上，弘元綠能是僅有的兩家未簽署自律公約的與會(huì)企業(yè)，而且更有財(cái)聯(lián)社的一篇新聞稿還為弘元綠能引來更多關(guān)注。原來，長江證券的電新行業(yè)首席分析師鄔博華在轉(zhuǎn)發(fā)宜賓自律會(huì)議圖片后，被弘元綠能的CMO評(píng)論為“幼稚”。

種種跡象表明，弘元綠能似乎對(duì)于自律公約以及管控產(chǎn)能等問題，有著自己不同的看法。而在表象背后博弈的主要因素，首先就涉及到光伏行業(yè)近兩年來被頻繁提及的產(chǎn)能過剩問題。

01光伏行業(yè)產(chǎn)能面臨嚴(yán)重過剩，硅片硅料市場價(jià)格雙雙跌破行業(yè)現(xiàn)金成本線

受益于我國2019年底正式提出的雙碳戰(zhàn)略等有利因素，下游光伏新增裝機(jī)容量隨之進(jìn)入了高速增長期，也帶動(dòng)上游整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)入了蓬勃發(fā)展階段，市場需求的加速增長，并且遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越了當(dāng)時(shí)原有產(chǎn)能，一度推動(dòng)著產(chǎn)品市場價(jià)格屢創(chuàng)新高。以弘元綠能的核心產(chǎn)品單晶硅片為例，182mm和210mm在內(nèi)的單晶以及N型硅片的市場價(jià)格，在2021年和2022年持續(xù)增長直至登上頂峰，其中210mm單晶硅片的市場價(jià)格最高曾超過10元/片，180mm單晶硅片的也曾超過7元/片，許多硅片企業(yè)由此步入如日中天的高光時(shí)刻。光伏供應(yīng)鏈的其他環(huán)節(jié)，從硅料再到電池片和組件，也都出現(xiàn)了類似情形，其中硅料市場價(jià)格在2021年的瘋漲還迫使監(jiān)管部門都出面協(xié)調(diào)。

短期內(nèi)硅片等光伏產(chǎn)品的市場價(jià)格單邊快速上漲，雖然給企業(yè)帶來了豐厚的銷售額和利潤，但也給光伏行業(yè)背后的資本打了“雞血”，使其在充滿激情不斷投建更多新產(chǎn)能的同時(shí)，似乎失去了必要的投資理性。隨著新產(chǎn)能持續(xù)不斷地投產(chǎn)達(dá)產(chǎn)，產(chǎn)能過剩逐漸顯現(xiàn)并趨于嚴(yán)重。從2023年初開始，光伏全產(chǎn)業(yè)鏈的供需形勢(shì)開始出現(xiàn)明顯逆轉(zhuǎn)之勢(shì)，產(chǎn)品價(jià)格受供需形勢(shì)所迫，也隨之開始從高峰甚至頂點(diǎn)處持續(xù)下降，由此進(jìn)入了持續(xù)至今的下降周期。

還是以弘元綠能所在的硅片行業(yè)為例，其市場價(jià)格在中途多次經(jīng)歷反彈后，最終還是不斷沉底，屢屢創(chuàng)下新低。截至2023年底，210mm單晶硅片的市場價(jià)格已經(jīng)低于4元/片，180mm單晶硅片的也低于3元/片。整個(gè)2023年，硅片市場價(jià)格下跌了60%以上，相當(dāng)慘烈。不僅硅片，整個(gè)2023年硅料價(jià)格也下降了約70%，電池片和組件價(jià)格也分別下降約60%和50%。

今年以來，硅片市場價(jià)格依然延續(xù)著下跌趨勢(shì)，尤其是第二季度，又開啟了新一輪暴跌。210mm P型硅片的市場價(jià)格從2.3元/片的極低位繼續(xù)一路下跌到僅剩1.7元/片；而210mm N型硅片同期的下跌幅度更大，從2.7元/片下跌到僅1.65元/片；而182mm 硅片市場價(jià)格的同期走勢(shì)則更從極低位的1.7元/片被硬是壓縮到僅1.1-1.25元/片。

比起硅片，硅料則更將產(chǎn)能嚴(yán)重過剩和市場價(jià)格嚴(yán)重下行之間的因果關(guān)系演繹得更加淋漓盡致。今年年初時(shí)，晶硅產(chǎn)能還保持在200萬噸左右，本來如果能將產(chǎn)能利用率控制在80%以內(nèi)，硅料就可以實(shí)現(xiàn)供需平衡。

但今年以來洶涌而至的新產(chǎn)能投產(chǎn)打破了上述幻想，以5月1日通威股份在云南二期20萬噸高純晶硅項(xiàng)目成功開車為標(biāo)志，今年上半年將至少有60萬噸多晶硅新增產(chǎn)能投產(chǎn)，包括今年第二季度預(yù)計(jì)將投產(chǎn)的大全能源的內(nèi)蒙古包頭二期10萬噸多晶硅項(xiàng)目，合盛硅業(yè)的東部合盛20萬噸多晶硅項(xiàng)目，以及亞洲硅業(yè)的10萬噸多晶硅項(xiàng)目等。

而在今年下半年，預(yù)計(jì)還有通威股份在包頭的20萬噸、其亞硅業(yè)在哈密的10萬噸、青海麗豪在宜賓的10萬噸，以及吉利聚能10萬噸、協(xié)鑫科技8萬噸和聚光硅業(yè)5萬噸等硅料新增產(chǎn)能也將陸續(xù)投產(chǎn)。

而且按照硅料新增產(chǎn)能16個(gè)月的建設(shè)期估算，2023年開工、目前已在建設(shè)中的硅料新產(chǎn)能項(xiàng)目還有13個(gè)，合計(jì)將新增產(chǎn)能超過150萬噸。因此按硅業(yè)分會(huì)的計(jì)算，預(yù)計(jì)2024年底，硅料產(chǎn)能理論上將達(dá)到360萬噸以上，即使考慮關(guān)停清退落后產(chǎn)能的因素，總產(chǎn)能超過300萬噸將無虞。但從下游裝機(jī)量反推需求，年初200萬噸硅料產(chǎn)能按80%開工率計(jì)算，即160萬噸硅料供給滿足下游需求已經(jīng)綽綽有余。因此超出部分的硅料新增產(chǎn)能對(duì)價(jià)格的持續(xù)傷害和拖累恐難避免，這也是4-5月份硅料市場價(jià)格跌穿行業(yè)現(xiàn)金成本線，導(dǎo)致所有硅料企業(yè)都處于虧損的主要原因。

而同期硅片的市場價(jià)格，也同樣跌穿了行業(yè)現(xiàn)金成本線，弘元綠能自然也未能置身事外。據(jù)業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)估計(jì)，到2024年底，全國硅片產(chǎn)能將超過1000GW、電池產(chǎn)能將超過850GW、組件產(chǎn)能將超過750GW；但同期全球市場新增裝機(jī)容量卻很難超過500GW，供需失衡非常明顯。在產(chǎn)能如此嚴(yán)重過剩的背景下，如果再放任光伏企業(yè)繼續(xù)無序內(nèi)卷打價(jià)格戰(zhàn)，為生存以低價(jià)甚至虧本價(jià)搶訂單，對(duì)行業(yè)、企業(yè)、投資者來說最終結(jié)果都會(huì)極為不利。

因此，行業(yè)自律會(huì)議在最近短短3個(gè)月內(nèi)頻繁多次召開，充分說明當(dāng)前形勢(shì)的嚴(yán)峻性和緊迫性。而與會(huì)企業(yè)經(jīng)過充分溝通，達(dá)成了強(qiáng)化優(yōu)勝劣汰機(jī)制，暢通落后低效產(chǎn)能退出渠道，從而實(shí)現(xiàn)行業(yè)健康可持續(xù)發(fā)展等共識(shí)，并簽訂了自律協(xié)議，顯然是在對(duì)癥下藥。就以管控產(chǎn)能為例，其對(duì)于避免新的低效投資、重振產(chǎn)品的市場和價(jià)格，使光伏行業(yè)盡快走出下行周期，都有積極作用。

為何至少在形式上利人利己的自律協(xié)議，貌似難以引起弘元綠能的共鳴？偵碳家猜測(cè)，其中可能摻雜有多種原因，包括對(duì)自律協(xié)議實(shí)際執(zhí)行效果的擔(dān)憂，以及近年來弘元綠能已累計(jì)投資超過460億元投建新產(chǎn)能，船大難掉頭。

02累計(jì)投建新產(chǎn)能已超460億元，控產(chǎn)或損害投資者利益

協(xié)議實(shí)際執(zhí)行的效果，本質(zhì)上是契約精神的體現(xiàn)，而協(xié)議的參與者越多，要求所有人都保持契約精神的難度也就越大。全行業(yè)管控產(chǎn)能類似于一種“囚徒困境”，即如果所有玩家都遵守規(guī)則，能夠?qū)崿F(xiàn)總體利益的最優(yōu)解；但只要個(gè)別玩家違反規(guī)則，整體利益就會(huì)受到損害而無法實(shí)現(xiàn)最優(yōu)解，而違規(guī)玩家的自身利益卻會(huì)優(yōu)于其他遵守規(guī)則的玩家，而且違規(guī)對(duì)玩家甚至還是優(yōu)勢(shì)策略(即該決策對(duì)自身總會(huì)帶來最佳利益，而無論其他玩家作何決策)，因此玩家可能會(huì)此而產(chǎn)生違規(guī)動(dòng)機(jī)，整體利益最優(yōu)解在實(shí)踐中也往往因此無法實(shí)現(xiàn)。

舉個(gè)最簡單的例子，如果足球場的看臺(tái)上個(gè)別觀眾起身觀看，其自身可以獲得額外的視野利益，但會(huì)損害其他觀眾的視野利益，但如果所有觀眾都起身觀看，則沒有觀眾會(huì)因此獲得額外的視野利益，而且此時(shí)觀眾整體的視野利益相比坐下觀看都會(huì)受損，因此實(shí)踐中需要用觀賽規(guī)則來限制，而不能僅僅依賴觀眾自覺。

再回到自律協(xié)議涉及到的管控產(chǎn)能問題，如果所有企業(yè)都遵守自律協(xié)議來管控自身的產(chǎn)能，則有利于行業(yè)供需盡快趨于均衡合理，價(jià)格回升和市場提振都有望加速實(shí)現(xiàn)，無論對(duì)行業(yè)還是企業(yè)，都是好事。但如果有部分企業(yè)陽奉陰違，偷偷將實(shí)際產(chǎn)能大幅超出自律協(xié)議的規(guī)定，則行業(yè)利益以及其他企業(yè)利益都會(huì)受損，反而違規(guī)企業(yè)可以因此得利。當(dāng)然在理論上，如果所有企業(yè)都無視自律協(xié)議中對(duì)管控產(chǎn)能的約定，那么自律協(xié)議相當(dāng)于名存實(shí)亡，就又回到需要解決低價(jià)內(nèi)卷的當(dāng)前狀態(tài)。

由于目前還不清楚自律協(xié)議對(duì)于執(zhí)行監(jiān)督和違規(guī)責(zé)任是如何約定的，弘元綠能如果是因?yàn)閷?duì)執(zhí)行效果的擔(dān)憂而被傳沒有在自律協(xié)議上簽字，偵碳家表示理解。

但偵碳家也發(fā)現(xiàn)，除了上述可能性，弘元綠能近年來正在光伏賽道上頻頻快馬加鞭投建新產(chǎn)能，此時(shí)突然一紙自律協(xié)議要其猛踩急剎車，確實(shí)會(huì)讓其很難做，其異議在情理之中。

以今年4月26日弘元綠能的55億元新產(chǎn)能投資公告為例，弘元綠能擬在包頭市青山區(qū)投資建設(shè)16GW光伏電池項(xiàng)目。該項(xiàng)目分為二期實(shí)施，其中一期建設(shè)10GW光伏電池項(xiàng)目，預(yù)計(jì)于2025年投產(chǎn)；二期建設(shè)6GW光伏電池項(xiàng)目，將根據(jù)市場情況推動(dòng)項(xiàng)目進(jìn)度。弘元綠能預(yù)計(jì)新項(xiàng)目的總投資為55億元，其中固定資產(chǎn)投資(含政府代建廠房及土地、公司自購生產(chǎn)設(shè)備等)約45億元，鋪底及營運(yùn)流動(dòng)資金約10億元。其中一期項(xiàng)目的36億元投資中，包含約30億元固定資產(chǎn)投資。

此外，偵碳家發(fā)現(xiàn)弘元綠能近年來還投建了很多其他新增產(chǎn)能項(xiàng)目，累計(jì)總投資額已超460億元。其中僅2022年4月、6月和9月，弘元綠能就分別投資118億元、148億元、150億元。具體包括：

(1)2022年4月，弘元綠能在內(nèi)蒙古包頭市投資118億元，建設(shè)15萬噸工業(yè)硅及10萬噸多晶硅項(xiàng)目，布局上游一體化。

(2)2022年6月，計(jì)劃投資148億元，分兩期建設(shè)年產(chǎn)40GW的單晶硅拉晶及配套生產(chǎn)項(xiàng)目。

(3)2022年9月，在江蘇省徐州市投資150億元，建設(shè)新能源產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目，包括年產(chǎn)25GW的單晶硅切片和年產(chǎn)24GW的N型高效晶硅電池生產(chǎn)項(xiàng)目。

(4)2023年4月，在江蘇省江陰市籌建太陽能組件業(yè)務(wù)，擬投資50億元建設(shè)年產(chǎn)16GW光伏組件項(xiàng)目。

弘元綠能為了不斷投建新增產(chǎn)能，自上市以來已經(jīng)先后通過IPO、可轉(zhuǎn)債和定增融資等方式進(jìn)行過4次大額融資，累計(jì)從資本市場融資99.09億元。。最近的1次則是今年1月31日，弘元綠能又公告定增，以25.22元/股的發(fā)行價(jià)格募資27億元。

弘元綠能為了投建新增產(chǎn)能，費(fèi)了九牛二虎之力向投資者大量募資，如今因?yàn)橐患堊月蓞f(xié)議就要管控產(chǎn)能，弘元綠能如何能夠心甘情愿去簽字？真金白銀搞出來的新產(chǎn)能如果很快就出現(xiàn)大量閑置，弘元綠能如何向投資者交待？實(shí)際上，讓弘元綠能萬般不愿的這個(gè)問題，其他簽字企業(yè)未必就沒有，所以實(shí)際執(zhí)行中可能還是會(huì)冒出來產(chǎn)生問題。

雖然基于自身利益以及從投資者利益角度出發(fā)，弘元綠能對(duì)自律協(xié)議可能存在的不同看法有一定合理性，但客觀來說，弘元綠能投建的新產(chǎn)能多少有些激進(jìn)和逆勢(shì)而為。因受行業(yè)周期等因素嚴(yán)重影響，弘元綠能短期內(nèi)的業(yè)績并未因此從中顯著受益，其最近連續(xù)4個(gè)季度的單季凈利潤均處于虧損。

03毛利率為負(fù)，新增產(chǎn)能或加劇越賣越虧，存貨金額逆勢(shì)增長

今年上半年，弘元綠能實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入40.12億元，同比下降44.08%；同期實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-11.57億元，扣非凈利潤-9.61億元，同比也都大幅轉(zhuǎn)虧。

而最新的三季報(bào)顯示，營收凈利等業(yè)績指標(biāo)繼續(xù)雙雙下滑。這樣，弘元綠能在今年前九個(gè)月共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入53.36億元，同比減少-44.29%；歸母凈利潤的虧損則達(dá)到了-16.30億元，和去年同期的13.19億元盈利相比，幾乎有著天壤之別。

而作為核心競爭力的重要指標(biāo)之一的毛利率，弘元綠能在今年1-9月間也出現(xiàn)了大幅下降，從去年同期的22.99%變成-6.99%。這意味著理論上弘元綠能每多賣出一塊硅片，毛利的虧損都會(huì)加重，即越賣越虧。這種局面如果持續(xù)下去，直接會(huì)讓弘元綠能投建新增產(chǎn)能的努力反而變成對(duì)自身的持續(xù)傷害，也讓其對(duì)自律協(xié)議和管控產(chǎn)能可能存在的異議失去了意義。

除了凈利潤虧損和毛利率為負(fù)，偵碳家還注意到，弘元綠能在今年前三季度營業(yè)收入下降-44.29%的情況下，存貨金額還在繼續(xù)增長，目前金額為21.33億元。

從弘元綠能近年來的存貨結(jié)構(gòu)來看，庫存商品的占比最高，其次是原材料。因此存貨金額繼續(xù)逆勢(shì)上升，可能反映出硅片等核心產(chǎn)品的某種滯銷跡象，而弘元綠能大量投建新增產(chǎn)能理論上會(huì)加劇產(chǎn)品滯銷，因此必要性和合理性可能也要再次打折扣。而且存貨金額過高，還可能會(huì)因減值損失影響凈利潤，尤其是在當(dāng)前低迷的市場價(jià)格下。今年1-9月，弘元綠能的資產(chǎn)減值損失同比從1.13億元增長到5.49億元，其中可能就有存貨減值損失帶來的明顯不利影響。

弘元綠能大量投建新增產(chǎn)能，除了暫未體現(xiàn)出對(duì)業(yè)績的幫助，其自身的債務(wù)負(fù)擔(dān)也反而因此加重了。

04短期債務(wù)激增接近翻倍，應(yīng)付款逆勢(shì)增長已破150億

今年前三季度，弘元綠能的短期和長期借款均出現(xiàn)明顯增加，尤其是短期借款的增長接近翻倍，金額也突破了10億元。相對(duì)于弘元綠能的經(jīng)營規(guī)模，其短期借款和長期借款的金額都比較高，債務(wù)負(fù)擔(dān)明顯加重了。

除了長短期借款，弘元綠能的應(yīng)付款規(guī)模更遠(yuǎn)高于其體量對(duì)應(yīng)的正常水平。今年前九個(gè)月，應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款合計(jì)為157.17億元，同比增長近10%。而同期營業(yè)成本反而下降了-22.60%。與經(jīng)營規(guī)模的明顯收縮相反，弘元綠能的應(yīng)付款反而逆勢(shì)增長，究竟主要是因?yàn)楣��?yīng)商提供更多賬期，還是已經(jīng)出現(xiàn)逾期支付供應(yīng)商貨款的情況？總之，弘元綠能的應(yīng)付款金額居高不小，值得關(guān)注和重視。

而從弘元綠能的現(xiàn)金流量角度看，今年前三季度，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額的變化基本不溫不火，同比略有減少；投資活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額則同比從-6.93億元增加到-34.74億元，顯示出弘元綠能因?yàn)橥督ㄐ庐a(chǎn)能的對(duì)外投資明顯大幅增加，這可能也是弘元綠能在本次自律協(xié)議事件中顯得特立獨(dú)行的重要原因；而同期籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額則從-5.48億元增長到29.69億元，顯示出弘元綠能通過融資提供的投建新產(chǎn)能的主要資金來源。

另據(jù)一些媒體的公開報(bào)道，在自律協(xié)議簽訂后，弘元綠能近期曾表示行業(yè)整體的開工率是有下降，但弘元綠能目前沒有因?yàn)檎�策而影響開工率，都是根據(jù)實(shí)際情況和訂單去進(jìn)行排產(chǎn)。偵碳家認(rèn)為，比起繼續(xù)頂住壓力堅(jiān)持按實(shí)際需要排產(chǎn)，弘元綠能后續(xù)如何處理好新增產(chǎn)能與業(yè)績以及債務(wù)的關(guān)系，讓新增產(chǎn)能帶來的實(shí)際回報(bào)盡可能接近預(yù)期，可能需要弘元綠能更費(fèi)心思。至于更多是站在行業(yè)角度考慮，還是更多為投資者利益考慮，都是在當(dāng)前兩難局面下做出的合理選擇，對(duì)弘元綠能都無可厚非。

THE END

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       原文標(biāo)題 : 光伏行業(yè)3月內(nèi)3開自律會(huì)議防內(nèi)卷，總投資超460億的弘元綠能，被傳未簽自律協(xié)議