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應(yīng)對挑戰(zhàn)，未雨綢繆

作者  |  勝馬財經(jīng) 辛子墨

編輯  |  歐陽文

今年8月，光伏巨頭通威股份（600438.SH）曾拋出一個重磅消息：公司計劃通過增資及現(xiàn)金收購等方式，取得潤陽股份不低于51%的股權(quán)，交易完成后，潤陽股份將成為通威股份的控股子公司。

公告發(fā)出后，業(yè)內(nèi)都將此稱為光伏行業(yè)史上最大的并購案。對于產(chǎn)業(yè)加速出清的光伏行業(yè)來說，這預(yù)示著整合即將拉開序幕。

但不幸的是，直至今日，此并購案仍然沒有進展。不僅如此，潤陽股份這邊還傳來了泰國工廠停工的消息。要知道，當(dāng)時通威股份看上的就是潤陽股份在海外的布局。伴隨著其工廠停工，市場對收購案的猜測眾說紛紜。

11月13日，通威股份回應(yīng)了收購進展，其表示，取得潤陽股份不低于51%股權(quán)的相關(guān)事項尚在推進中，交易各方仍在持續(xù)就交易相關(guān)事項進行磋商。但同時，公司也表示，“不排除原交易方案可能存在調(diào)整或終止的風(fēng)險”“磋商過程中，交易各方也同步在積極探討其他整合方案。”類似的表述是通威股份在公告中首次用到。

如果光伏史上最大的并購案宣布告吹，從企業(yè)當(dāng)時的情況來看，一定是出于對自身最有利的角度考量，比如節(jié)約資金成本，降低負(fù)債等等。但從行業(yè)角度看，卻可以由此反映出更多值得關(guān)注的信息。

從潤陽股份泰國工廠停工可以看出來，特朗普上臺后，美國對東南亞四國生產(chǎn)的光伏組件發(fā)起反傾銷和反補貼調(diào)查力度已經(jīng)有加重的趨勢，這無疑將會影響中國企業(yè)在海外市場的布局。

01

并購利弊爭論不休

作為被收購標(biāo)的，潤陽股份是名副其實的電池片龍頭。2020年至2022年，潤陽股份連續(xù)三年電池出貨排名全球前三，2023年其電池出貨位列全球前五，而通威股份電池出貨位列全球第一。

在收購公告中，通威股份直接表示，“經(jīng)過多年發(fā)展，潤陽股份在美國、泰國、越南等部分海外市場也建設(shè)了富有競爭力的產(chǎn)能布局，能夠滿足海外市場溯源要求。”

關(guān)于本次并購案，行業(yè)內(nèi)外看法有分歧。部分投資者認(rèn)為，此次收購是本輪周期的首例兼并案例，且為電池龍頭廠商收購前五廠商的巨頭兼并，行業(yè)見底信號再度明確，是觸底反彈的開始。也有投資者認(rèn)為，目前底部還要持續(xù)徘徊一段時間，通威股份已出現(xiàn)業(yè)績下滑的情況，還要選擇負(fù)債累累、麻煩不斷的潤陽，并不利于后期發(fā)展，甚至?xí)�被拖垮�?/p>

但不管怎樣爭辯，股價說明了一切，從8月15日披露公告開始，通威股份的股價從18元左右的價格最高沖到了32.05元，至11月27日漲幅仍超43%，也就是說，哪怕整個光伏行業(yè)在二級市場上表現(xiàn)平庸，但市場對兩家公司的并購反應(yīng)普遍還是積極的。

02

兩家企業(yè)各有難處

先說潤陽股份，消息稱，近期由于訂單不穩(wěn)定和市場需求波動，潤陽股份在泰國的工廠出現(xiàn)了停工情況。‌

據(jù)媒體報道，潤陽股份泰國組件產(chǎn)能共計7GW，目前該公司泰國4期組件廠已停工，其泰國組件廠（一、二、三期）11月共計100多兆瓦產(chǎn)量，銷往美國市場。潤陽股份泰國電池廠為部分停工狀態(tài)，偶有1/5左右產(chǎn)能可開啟，11月泰國電池片產(chǎn)量約為150兆瓦。媒體報道顯示，項目停產(chǎn)后，許多在泰國的中國員工已經(jīng)回國。

對于停工原因，市場上認(rèn)為，一方面是光伏行業(yè)的起伏導(dǎo)致很多光伏組件企業(yè)降低開工率觀望價格動態(tài)，而另一方面，從今年三季度開始，在東南亞設(shè)廠的中國光伏企業(yè)排產(chǎn)的觀望情緒加重，這主要是擔(dān)憂特朗普上臺可能削減《通脹削減法案》補貼影響訂單利潤，以及擔(dān)心出口光伏產(chǎn)品存在溯源問題。

而根據(jù)流傳的潤陽內(nèi)部文件也顯示，組件廠停工原因是“生產(chǎn)受相關(guān)政策及市場需求影響，目前訂單不穩(wěn)定，對生產(chǎn)連續(xù)性造成影響。”

從上述原因來看，兩個“麻煩”都不是可以馬上解決的，也就是說，其復(fù)工時間也不能有一個明確的進度條，這樣一來，潤陽股份對通威股份的短期吸引力將會大打折扣。

而另一邊，通威股份的日子也不好過。今年以來，通威股份業(yè)績繼續(xù)遇冷。繼上市以來首次半年報出現(xiàn)虧損后，其第三季度公司凈利潤繼續(xù)虧損8.44億元。從前三季度整體情況來看，通威股份實現(xiàn)營收682.72億元，同比下降38.73%；凈利潤虧損達到39.73億元。

而上述的并購案，通威股份預(yù)計將耗資50億元，目前，光伏行業(yè)仍沒有明確的拐點信號，對于陷入巨虧的通威股份來說，這時的每一筆錢都要花在刀刃上。

03

給了行業(yè)什么啟示？

實際上，頭部企業(yè)或分或合，在資本市場上都是常有的操作。勝馬財經(jīng)認(rèn)為，這件事發(fā)生變動，背后所傳遞的信號才是真正值得關(guān)注的。

對于通威股份來說，經(jīng)歷光伏行業(yè)激烈的競爭，遭遇產(chǎn)能過剩，組件價格下行，能扛到現(xiàn)在才陷入虧損，已經(jīng)證明其能力，而光伏行業(yè)的結(jié)構(gòu)性問題，也已是老生常談的事情。但對于潤陽股份在東南亞方面的停產(chǎn)，則預(yù)示出了特朗普上臺后，光伏行業(yè)有可能受到影響。

我們都知道，早些年，美國對中國光伏企業(yè)發(fā)起雙反（反傾銷和反補貼調(diào)查）。中國生產(chǎn)的晶硅電池、組件（無論是否用別國生產(chǎn)電池），以及別國利用中國晶硅電池生產(chǎn)的組件，均被列入制裁范圍，不同企業(yè)要面臨不同金額的懲罰性反傾銷稅和反補貼稅。

在中國生產(chǎn)的電池、組件被全方面堵截后，光伏企業(yè)開啟海外布局，當(dāng)時最普遍的做法是在東南亞設(shè)廠，利用中國進口的硅片等材料，在東南亞生產(chǎn)電池片和組件，再出口至美國。由此，東南亞取代中國成為美國進口光伏組件的主要來源，但背后主要是中國企業(yè)。

但在2021年，美國光伏制造商又開始要求調(diào)查“反規(guī)避”行為，即利用中國硅片等上游原材料，在馬來西亞、越南、泰國、柬埔寨生產(chǎn)電池、組件，以規(guī)避對中國光伏的雙反關(guān)稅。

不過，拜登政府就反規(guī)避關(guān)稅給出了兩年豁免期。到了2023年，美國參議院阻止了拜登取消從東南亞進口太陽能材料關(guān)稅的舉動。其實，這段時間里，美國對中國光伏企業(yè)的“圍剿”推推搡搡，相對還不算特別激進，但隨著今年大選的塵埃落定，特朗普上臺后，卻不是那么好對付。

勝馬財經(jīng)了解到，特朗普對光伏等新能源政策一向消極。2018年任上，他便對進口光伏電池和組件征收了30%的關(guān)稅。而在特朗普的第二任期競選提議中，其提到了要包括對所有美國貿(mào)易伙伴提高關(guān)稅。

另外，值得注意的是，就在近期內(nèi)，美國商務(wù)部對來自東南亞四國的晶體光伏電池（無論是否組裝成組件）的反補貼稅（CVD）調(diào)查的初步裁定也即將發(fā)布，美國商務(wù)部之前公布的涉嫌傾銷率在70%～271%之間。

錘子落定后，無疑會給中國光伏企業(yè)造成一定影響。雖然在東南亞的渠道受阻，并不代表中國光伏企業(yè)就無法進入美國市場，目前，國內(nèi)企業(yè)已通過中東，甚至在美國當(dāng)?shù)亟◤S的方式來繞道制裁。但對于像潤陽股份這種已經(jīng)建廠的企業(yè)來說，一時還是船大難掉頭。而在東南亞布局的當(dāng)然不止?jié)欔柟煞�，通威和潤陽股份的合作生變，對光伏行業(yè)的啟示是：面對國際環(huán)境必須未雨綢繆。

END

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       原文標(biāo)題 : 通威股份：光伏史上最大并購案疑生變