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太陽(yáng)能電池片由一層或多層不同材料構(gòu)成，在太陽(yáng)光照射下，太陽(yáng)能電池片的半導(dǎo)體材料內(nèi)部各種載流子被激發(fā)生成，形成電勢(shì)差并在電路中形成電流，從而將太陽(yáng)能轉(zhuǎn)化電能。太陽(yáng)能電池片廣泛應(yīng)用于光伏電站、公共建筑、以及交通和通訊等領(lǐng)域，對(duì)減少化石能源消耗，保護(hù)環(huán)境具有非常積極的意義。

拉普拉斯新能源科技股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“拉普拉斯”)則是一家光伏電池片核心工藝設(shè)備及解決方案提供商，其主營(yíng)業(yè)務(wù)為光伏電池片制造所需高性能熱制程、鍍膜及配套自動(dòng)化設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，并可為客戶提供半導(dǎo)體分立器件設(shè)備和配套產(chǎn)品及服務(wù)。拉普拉斯的熱制程設(shè)備主要包括硼擴(kuò)散、磷擴(kuò)散、氧化及退火設(shè)備等，而鍍膜設(shè)備主要包括LPCVD和PECVD設(shè)備等。

拉普拉斯同時(shí)也是一家科創(chuàng)板的IPO企業(yè)，其早在2023年12月27日就已經(jīng)順利過(guò)會(huì)，后又于2024年4月獲得首次公開發(fā)行股票注冊(cè)的批復(fù)。然而拉普拉斯至今仍然未能完成上市，主要原因何在？

偵碳家認(rèn)為，拉普拉斯在報(bào)告期內(nèi)的業(yè)績(jī)雖然實(shí)現(xiàn)了高速增長(zhǎng)，但其通過(guò)嚴(yán)重依賴前五大銷售客戶以及關(guān)聯(lián)交易等才得以實(shí)現(xiàn)，尤其是前五大銷售客戶為拉普拉斯貢獻(xiàn)了高達(dá)93%-99%的營(yíng)業(yè)收入。如今光伏投資熱潮逐漸褪去，電池片等市場(chǎng)價(jià)格暴跌此起彼伏，多數(shù)光伏企業(yè)業(yè)績(jī)慘不忍睹。拉普拉斯的前五大銷售客戶居然有四家在今年上半年出現(xiàn)較大虧損，因此拉普拉斯同期業(yè)績(jī)將不可避免受到嚴(yán)重不利影響，這可能是其遲遲未能上市的重要原因。

一、超過(guò)93%業(yè)績(jī)嚴(yán)重依賴前五大銷售客戶，上半年業(yè)績(jī)頻頻暴雷，虧損屢現(xiàn)

客觀地說(shuō)，在報(bào)告期內(nèi)，拉普拉斯的紙面業(yè)績(jī)確實(shí)靚麗出彩，短短三年時(shí)間，營(yíng)業(yè)收入從1.04億元增長(zhǎng)到29.66億元，累計(jì)增長(zhǎng)了近28倍，簡(jiǎn)直可以用逆天來(lái)形容；同期歸母凈利潤(rùn)也扭虧為盈，并增長(zhǎng)到4億多。

但是在拉普拉斯的業(yè)績(jī)暴增，嚴(yán)重依賴前五大銷售客戶，這為未來(lái)業(yè)績(jī)埋下了大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，也影響到增長(zhǎng)可持續(xù)性。2023年，拉普拉斯93.24%的營(yíng)業(yè)收入來(lái)自隆基綠能、晶科能源、均達(dá)股份、愛(ài)旭股份、中來(lái)股份這前五大銷售客戶，銷售集中度非常高。2022年和2021年的前五大銷售客戶營(yíng)收占比更都超過(guò)了98%。

同時(shí)，拉普拉斯在報(bào)告期內(nèi)的應(yīng)收賬款也基本來(lái)自上述前五大銷售客戶，去掉棒杰股份，前五大銷售客戶在應(yīng)收賬款中所占比例高達(dá)91.69%，收款風(fēng)險(xiǎn)同樣高度集中于個(gè)別客戶。

當(dāng)然，至少在拉普拉斯成功上市之前，如果其上述前五大銷售客戶自身的業(yè)績(jī)不出幺蛾子，也不減少與拉普拉斯的合作，那么拉普拉斯的上述業(yè)績(jī)巨幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，以及收款集中風(fēng)險(xiǎn)，還僅僅停留在紙面上。

然而在拉普拉斯順利過(guò)會(huì)后僅4個(gè)月，其2023年最大的銷售客戶隆基綠能就已經(jīng)hold不住了，后者在2023年和2024年一季度的業(yè)績(jī)就雙雙暴雷，凈利潤(rùn)分別大虧高達(dá)-9.42億元和-23.50億元，而拉普拉斯最近一期1/3的營(yíng)收都來(lái)自隆基綠能。

而當(dāng)今年上半年業(yè)績(jī)揭曉時(shí)，不僅是隆基綠能，拉普拉斯其他前五大銷售客戶，也都干脆不裝了，除了晶科能源勉強(qiáng)保住了12億元盈利(同比下降仍然超過(guò)了2/3)，其余都出現(xiàn)了較大虧損，而且同比下降特別厲害。比如主推BC類電池的愛(ài)旭股份，今年上半年?duì)I收大降2/3以上，凈利潤(rùn)大虧-17.45億元，同比下降-233.30%。

而虧損最嚴(yán)重，同時(shí)也是拉普拉斯最大銷售客戶的隆基綠能，今年上半年凈利潤(rùn)更是巨虧高達(dá)-52.43億元，同比減少了144.21億元，降幅高達(dá)-157.13%。

上述前五大銷售客戶大幅轉(zhuǎn)虧，按常理必然會(huì)更加重視降本，以這些光伏巨頭的行業(yè)地位，變本加厲“壓榨”原有供應(yīng)商并非難事，這對(duì)拉普拉斯繼續(xù)提升毛利率以及凈利潤(rùn)，可不是好消息。

而且除了盈利大幅轉(zhuǎn)虧，拉普拉斯的前五大銷售客戶還面臨著主動(dòng)限產(chǎn)的窘境。原因是從2023年下半年至今，光伏行業(yè)主要產(chǎn)業(yè)鏈基本都面臨較為嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩。據(jù)業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)估計(jì)，到2024年底，全國(guó)硅片產(chǎn)能將超過(guò)1000GW、電池產(chǎn)能將超過(guò)850GW、組件產(chǎn)能將超過(guò)750GW；但同期全球市場(chǎng)新增裝機(jī)容量卻很難超過(guò)500GW，供需失衡非常明顯。

市場(chǎng)價(jià)格因?yàn)楫a(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩而持續(xù)低迷下行，導(dǎo)致有些企業(yè)的毛利率甚至為負(fù)，越賣越虧。以其中的愛(ài)旭股份為例，今年上半年毛利率為-3.06%，加權(quán)平均凈資產(chǎn)受益率(ROE)為-22.37%。

因此不要說(shuō)繼續(xù)新增產(chǎn)能，上述銷售大客戶主動(dòng)限產(chǎn)都勢(shì)在必行，因?yàn)橹辽倏梢詼p少一部分虧損。但限產(chǎn)影響對(duì)拉普拉斯的產(chǎn)品和服務(wù)需求，對(duì)后者的業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)，同樣不是好消息。

實(shí)際上，拉普拉斯在2022年-2023年的業(yè)績(jī)大爆發(fā)，主要受益于自2022年以來(lái)N型電池大爆發(fā)帶來(lái)的紅利，因此才站上了風(fēng)口。隨著TOPCon、HJT和IBC等N型電池不斷投建新產(chǎn)能，拉普拉斯的LPCVD設(shè)備以及硼擴(kuò)散設(shè)備產(chǎn)品也在上述N型電池大客戶處打開了新的銷售窗口，業(yè)績(jī)因此大爆發(fā)。

但隨著光伏行業(yè)進(jìn)入下行周期，拉普拉斯嚴(yán)重依賴的前五大銷售客戶在今年上半年紛紛暴雷，業(yè)績(jī)大幅下降，拉普拉斯終于將要品嘗客戶過(guò)于集中帶來(lái)的惡果。偵碳家據(jù)此估計(jì)，拉普拉斯今年上半年業(yè)績(jī)會(huì)比較難看，這可能是影響其上市的一個(gè)重要原因。

除了業(yè)績(jī)嚴(yán)重依賴少數(shù)銷售大客戶，關(guān)聯(lián)交易是拉普拉斯受到關(guān)注和質(zhì)疑的又一大方面。

二、與最大客戶構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易，10億多銷售額占比超過(guò)1/3

連城數(shù)控以16．87％的持股比例，成為拉普拉斯的最大的直接股東，后者與2019年1月投資拉普拉斯并簽訂業(yè)績(jī)對(duì)賭協(xié)議；次年4月，連城數(shù)控再次出資5000萬(wàn)元取得拉普拉斯的新增注冊(cè)資本285萬(wàn)元。而連城數(shù)控不僅其現(xiàn)任董事長(zhǎng)李春安曾在隆基綠能任職多年，隆基綠能董事長(zhǎng)鐘寶申還是連城數(shù)控的實(shí)際控制人之一。

基于上述關(guān)系，2020年，隆基綠能為拉普拉斯貢獻(xiàn)了三千多萬(wàn)元營(yíng)業(yè)收入，在拉普拉斯同期營(yíng)收占比高達(dá)76％；2023年，隆基綠能繼續(xù)為拉普拉斯貢獻(xiàn)了10．56億元營(yíng)業(yè)收入，占比35．79％。關(guān)聯(lián)關(guān)系，可能就是拉普拉斯銷售大客戶過(guò)于集中這一表象背后的深層次原因。

關(guān)聯(lián)交易，雖然可以捧紅拉普拉斯一時(shí)，令后者在報(bào)告期內(nèi)業(yè)績(jī)連續(xù)暴增，但容易產(chǎn)生交易真實(shí)性和定價(jià)公允性等潛在風(fēng)險(xiǎn)，并影響業(yè)績(jī)可持續(xù)性，所以歷來(lái)是監(jiān)管部門核查的重點(diǎn)。

同時(shí)，李春安不僅是連城數(shù)控的董事長(zhǎng)和實(shí)際控制人，也是隆基綠能的一致行動(dòng)人，但前者的一些行為并不令人省心。2022年是拉普拉斯報(bào)告期內(nèi)扭虧為盈的關(guān)鍵第一年，李春安卻因涉嫌證券市場(chǎng)內(nèi)幕交易被中國(guó)證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查，最終受到了行政處罰。這一事件不僅同時(shí)令連城數(shù)控和隆基綠能引發(fā)輿論關(guān)注，對(duì)后者與拉普拉斯之間占比巨大的關(guān)聯(lián)交易的可信度也產(chǎn)生了不利影響。但這一事件的影響，似乎在拉普拉斯的招股書中并未提及。

除了隆基綠能，拉普拉斯的另一大客戶晶科能源，也與拉普拉斯的關(guān)系“曖昧”。公開資料顯示，晶科能源與上饒弘信、德興川弘和上饒長(zhǎng)鑫為同一控股股東。2021年底，上饒弘信和德興川弘分別以3200萬(wàn)元和3300萬(wàn)元對(duì)拉普拉斯進(jìn)行增資，數(shù)月后又將所持有的拉普拉斯股份轉(zhuǎn)讓給了上饒長(zhǎng)鑫。

同樣也是2021年，晶科能源一度成為了拉普拉斯當(dāng)年最大的銷售客戶，交易金額5551萬(wàn)元，在營(yíng)收中占比高達(dá)54．21％。2022年和2023年，雖然拉普拉斯最大的銷售客戶易主為隆基綠能，但晶科能源與拉普拉斯的交易額依然分別高達(dá)6．13億元和8．27億元，占拉普拉斯的營(yíng)收的比例依然高達(dá)48．55％和28．01％，雖然已經(jīng)不當(dāng)老大好多年，但依然在出工出力，貢獻(xiàn)良多。

由此可見(jiàn)，隆基綠能和晶科能源能夠交替成為拉普拉斯最大的銷售客戶，并為后者報(bào)告期內(nèi)業(yè)績(jī)暴增提供關(guān)鍵幫助，不是沒(méi)有原因的。但這種基于關(guān)聯(lián)關(guān)系所帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，未來(lái)的持續(xù)性可能較差，尤其是在拉普拉斯成功上市以后。

雖然存在上述潛在風(fēng)險(xiǎn)和弊端，但拉普拉斯的估值卻因此在報(bào)告期內(nèi)被快速推高，從幾億增長(zhǎng)到180億元。一旦成功上市，原始股東就能賺個(gè)盆滿缽滿。

三、從3億到180億，估值滾雪球般暴增，原始股東收獲巨額浮盈

招股書顯示，2019年1月，連城數(shù)控通過(guò)增資方式取得拉普拉斯有限35%股權(quán)時(shí)，對(duì)應(yīng)拉普拉斯284.6894萬(wàn)出資額。增資款分兩期支付，首期投資款5,000萬(wàn)元，第二期投資款為5,000萬(wàn)元。如拉普拉斯有限完成業(yè)績(jī)目標(biāo)，本次投資按照投后 30,769.23萬(wàn)元估值定價(jià)，如未完成業(yè)績(jī)目標(biāo)，則調(diào)整后估值按照28,571.43萬(wàn)元再乘以業(yè)績(jī)完成度計(jì)算，若計(jì)算結(jié)果低于14,286萬(wàn)元，則以14,286萬(wàn)元作為調(diào)整后的估值。按照最大值計(jì)算，此時(shí)拉普拉斯有限的估值僅有3.08億元。

然而在2023年IPO上市時(shí)，拉普拉斯計(jì)劃上市發(fā)行不超過(guò)4053.26萬(wàn)股，擬募資18億元人民幣，上市后總股本不低于4.05億股。據(jù)此計(jì)算，拉普拉斯上市估值大約180億元。

短短4年多時(shí)間，拉普拉斯的估值暴增了57倍多，關(guān)聯(lián)交易以及前五大銷售客戶的扶持，顯然對(duì)拉普拉斯快速推高估值功不可沒(méi)，這對(duì)參與之前幾輪股權(quán)融資的投資者顯然是好消息。拉普拉斯最近一輪外部股權(quán)融資投后估值為約77億元，因此即便是最后一輪投資者依然可以獲得賬面浮盈134%，而前幾輪投資者的收益將更驚人。

但高估值對(duì)后來(lái)的接盤俠卻并不友好。2022年和2023年，拉普拉斯扣非后歸母凈利潤(rùn)分別為1.08億元和3.86億元，按180億元IPO估值計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE倍數(shù)分別為166倍和47倍。按照目前A股主要光伏設(shè)備上市公司20倍左右的平均市盈率衡量，拉普拉斯此次上市屬于高溢價(jià)發(fā)行，可能會(huì)透支未來(lái)的成長(zhǎng)性，影響新進(jìn)股東獲得投資回報(bào)。

偵碳家還發(fā)現(xiàn)，拉普拉斯在報(bào)告期內(nèi)雖然業(yè)績(jī)持續(xù)暴增，但其現(xiàn)金流狀況卻曾在報(bào)告期內(nèi)一度持續(xù)惡化，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量處于凈流出狀況。

四、資產(chǎn)負(fù)債率逼近80%高壓線，合同負(fù)債兩年從3億增長(zhǎng)到56億

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)的2020年至2022年，拉普拉斯經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-0.58億元、-1.60億元和-1.78億元，持續(xù)處于凈流出狀態(tài)，三年內(nèi)的凈累計(jì)流出超過(guò)3.95億元。這種不利局面，直到最后的2023年才扭轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)。

今年上半年，拉普拉斯所嚴(yán)重依賴的前五大銷售客戶，業(yè)績(jī)都出現(xiàn)了大幅下降，除了晶科能源勉強(qiáng)保持盈利，其余都出現(xiàn)了巨額虧損。這一重大不利變化，是否會(huì)嚴(yán)重影響拉普拉斯主營(yíng)業(yè)務(wù)的現(xiàn)金流狀況？

此外，拉普拉斯的存貨金額在報(bào)告期內(nèi)的持續(xù)快速增長(zhǎng)，從3.73億元增長(zhǎng)到60.53億元，面臨的存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)也在增加。

報(bào)告期內(nèi)，拉普拉斯的應(yīng)收賬款不僅金額持續(xù)快速增長(zhǎng)，在營(yíng)業(yè)收入中的占比也較高，基本保持在1/3以上，這可能反映出其營(yíng)收質(zhì)量較差，收現(xiàn)不易。

嚴(yán)重依賴的銷售大客戶在今年上半年業(yè)績(jī)頻頻暴雷，是否會(huì)因此影響拉普拉斯應(yīng)收賬款的回收速度，甚至出現(xiàn)更多壞賬？

此外，拉普拉斯償債能力也面臨越來(lái)越多的壓力，報(bào)告期內(nèi)資產(chǎn)負(fù)債率突破了70%的紅線，正直逼80%的高壓線；流動(dòng)比率和速動(dòng)比率等短期償債能力指標(biāo)也在持續(xù)惡化，分別從1.25下降到1.09，以及0.74下降到0.42，都明顯低于正常標(biāo)準(zhǔn)。

雖然拉普拉斯的短期借款和長(zhǎng)期借款都不多，但其應(yīng)付賬款和合同負(fù)債等項(xiàng)目在報(bào)告期內(nèi)的增長(zhǎng)都十分驚人，分別從0.66億元增長(zhǎng)到15.21億元，以及從3.81億元增長(zhǎng)到56.58億元。疊加后因此造成拉普拉斯的資產(chǎn)負(fù)債率畸高，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率等短期償債指標(biāo)比較難看。而2023年高達(dá)56.68億元的合同負(fù)債居然是2年前的14.8倍，讓人甚至產(chǎn)生是否存在提前確認(rèn)銷售收入的疑問(wèn)。

但拉普拉斯并未因?yàn)閮攤�能力趨緊而停止募投新建項(xiàng)目，因?yàn)槠渲饕�資金來(lái)源是通過(guò)IPO向投資者的股權(quán)融資，但合理性和必要性卻顯得不足。

五、下游客戶產(chǎn)能明顯過(guò)剩，募投合理性必要性不足

招股書顯示，拉普拉斯依然要通過(guò)IPO募投18億元，其中12億元用于建設(shè)光伏高端裝備研發(fā)生產(chǎn)總部基地項(xiàng)，以及半導(dǎo)體及光伏高端設(shè)備研發(fā)制造基地項(xiàng)目，其實(shí)說(shuō)白了主要還是屬于新增產(chǎn)能。

但目前光伏行業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩現(xiàn)象十分明顯，據(jù)業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)估計(jì)，到2024年底，全國(guó)硅片產(chǎn)能將超過(guò)1000GW、電池產(chǎn)能將超過(guò)850GW、組件產(chǎn)能將超過(guò)750GW；但同期全球市場(chǎng)新增裝機(jī)容量卻很難超過(guò)500GW，供需失衡非常明顯。這種不利局面讓光伏企業(yè)不僅對(duì)投建新產(chǎn)能慎之又慎，連現(xiàn)有產(chǎn)能都要考慮和實(shí)施限產(chǎn)。有業(yè)內(nèi)人士甚至表示，按照國(guó)內(nèi)光伏行業(yè)嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩現(xiàn)狀，接下來(lái)的兩到三年，國(guó)內(nèi)一半以上的光伏行業(yè)制造商可能被迫退出市場(chǎng)。

皮之不存，毛將焉附。如果下游客戶實(shí)現(xiàn)增量都很困難，甚至存量都難保，拉普拉斯繼續(xù)募投新增產(chǎn)能的合理性和必要性又何在呢？如此燒錢的項(xiàng)目，建成后又如何完成消納，實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益目標(biāo)呢？

六、年輕表妹成財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人和董事，身兼130多項(xiàng)專利發(fā)明人，真實(shí)性存疑

中國(guó)有句古話，內(nèi)舉不避親，外舉不避仇。意思是舉薦人才，唯才是用即可，不必拘泥于條條框框。拉普拉斯同樣內(nèi)舉不避親，但其操作尺度卻大到令人驚訝。

96年出生的林依婷是拉普拉斯老板林佳繼妻子的表妹，2018年6月廈門大學(xué)本科畢業(yè)后就拉普拉斯工作，因此和老板林佳繼不僅是親戚，還是校友。獲得美國(guó)注冊(cè)管理會(huì)計(jì)師(CMA)資格的林依婷，目前不僅已成為拉普拉斯的現(xiàn)任財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人，還成為了后者的董事，并持有拉普拉斯0.5179%的股權(quán)。

更令人驚訝的是，這位林表妹不僅二十多歲就成為了準(zhǔn)上市公司的財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人，居然還是拉普拉斯多個(gè)專利的發(fā)明人。

公開資料顯示，拉普拉斯名下?lián)碛袑＠��?00項(xiàng)，其中絕大多數(shù)都是由林佳繼和林依婷申請(qǐng)的最多。其中，林佳繼300多項(xiàng)專利中被列為共同申請(qǐng)人，而林依婷則在130多項(xiàng)專利中被列為共同申請(qǐng)人。

雖然財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人需要理論知識(shí)，但更依賴實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，所以很年輕的財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人在上市公司中較為罕見(jiàn)，雖然也有少數(shù)，但基本屬于鳳毛麟角。不過(guò)龔自珍的詩(shī)有云“我勸天公重抖擻，不拘一格降人才”，而且林依婷能夠拿到CMA證書，確實(shí)有兩把刷子，因此在財(cái)務(wù)能力方面，偵碳家愿意相信林依婷可能恰屬于那種年輕但有實(shí)力的鳳毛麟角。

但偵碳家對(duì)林依婷能夠成為130多項(xiàng)專利的發(fā)明人，就百思不得其解了。這新能源技術(shù)與財(cái)務(wù)管理完全是兩個(gè)跨度極大的領(lǐng)域，即使林依婷在拉普拉斯工作了6年，把全部時(shí)間投入搞研發(fā)，估計(jì)都很懸。所以，掛在專利名下成為專利的共同申請(qǐng)人，這種解釋更合理。這雖然可以看做老板對(duì)親戚的一種提攜照顧，但是否符合專利申請(qǐng)的法律法規(guī)？這不但讓林依婷作為130多項(xiàng)專利的發(fā)明人的真實(shí)性受到質(zhì)疑，還連帶對(duì)其成為拉普拉斯的財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人，究竟是主要依靠真才實(shí)學(xué)，還是更多依靠近親裙帶關(guān)系，也產(chǎn)生了疑問(wèn)。

創(chuàng)業(yè)難，守業(yè)更難。即使拉普拉斯最終成功上市，按照目前光伏行業(yè)如此低迷的現(xiàn)狀和慘談的后續(xù)預(yù)期，拉普拉斯不要說(shuō)保持之前的高速增長(zhǎng)，可能就連穩(wěn)住現(xiàn)有業(yè)績(jī)的難度，難度都不亞于其所依賴的前五大銷售客戶扭虧為盈的難度。

“世界上本沒(méi)有路，走的人多了也便成了路”，拉普拉斯的上市之路能否最終走通，偵碳家將繼續(xù)關(guān)注。

THE END

偵碳家原創(chuàng)內(nèi)容 轉(zhuǎn)載請(qǐng)聯(lián)系授權(quán)

       原文標(biāo)題 : 拉普拉斯93%業(yè)績(jī)集中前五大客戶，最大客戶業(yè)績(jī)暴雷，凈利潤(rùn)上半年下降144億