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企業(yè)經(jīng)營(yíng)的商業(yè)邏輯和資本市場(chǎng)的炒作邏輯本來(lái)就不相同。

所以，趕碳號(hào)最近很少發(fā)聲。因?yàn)槊つ扛�風(fēng)、給人們提供點(diǎn)短期的情緒價(jià)值，并非我們的風(fēng)格。但有時(shí)即使想講一些事實(shí)和現(xiàn)狀，在這時(shí)其實(shí)也需要勇氣：如果市場(chǎng)回調(diào)，當(dāng)然會(huì)有人責(zé)備話太多，如果市場(chǎng)調(diào)頭向上，也難免有人嘲諷。

光伏需要信心，光伏需要預(yù)期，但光伏真的不需要各種以訛傳訛式的“小作文”，更不需要自欺欺人的各種報(bào)表優(yōu)化。這個(gè)行業(yè)已經(jīng)有點(diǎn)傷不起，資本市場(chǎng)的反彈、估值修復(fù)實(shí)屬正常，但為了避免二次傷害，真的不要給這些反彈與修復(fù)安上不相干甚至是完全相反的理由。環(huán)顧各行各業(yè)，不只是光伏以及未來(lái)的儲(chǔ)能，只有經(jīng)歷一次深刻而又徹底的洗牌，一個(gè)行業(yè)上才有可能真正成熟起來(lái)。從這個(gè)角度看，洗牌其實(shí)是市場(chǎng)規(guī)律�，F(xiàn)在，光伏的基本面，改善了嗎？光伏企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，有改善的跡象或者可能，還是變得更糟了呢？最近行業(yè)、下游、相關(guān)分管部門等市場(chǎng)各方形成的共識(shí)與共同行動(dòng)計(jì)劃，落地執(zhí)行情況怎么樣？這些都需要檢驗(yàn)。今天，我們剖析一個(gè)老牌光伏企業(yè)——中來(lái)股份。

在產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下跌過(guò)程中，中來(lái)股份儼然成了一位“止血”高手。

中來(lái)股份3季報(bào)顯示：今年前三季度公司主營(yíng)收入45.44億元，同比下降53.35%；歸母凈利潤(rùn)-3.04億元，同比下降162.81%；扣非凈利潤(rùn)-3.49億元，同比下降164.43%。

從數(shù)字上看，中來(lái)股份在今年前三個(gè)季度交出的這份答卷非常難看。

但是，投資者還是嗅到一些利好消息：公司第三季度的虧損，大幅度收窄了！這很容易被理解為中來(lái)股份的業(yè)績(jī)已經(jīng)觸底反彈。然而，真實(shí)情況是這樣嗎？

我們?cè)谟懻撔袠I(yè)或企業(yè)是否觸底反彈時(shí)，應(yīng)該先明確，衡量的標(biāo)準(zhǔn)是什么。是公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)好看了，還是產(chǎn)品的毛利率提升了？如果是通過(guò)收縮“量”來(lái)實(shí)現(xiàn)少虧損，是否是真正的觸底反彈呢？

01中來(lái)股份的自救模型

中來(lái)股份的業(yè)務(wù)按產(chǎn)品分類有四部分：背板、電池、組件、光伏應(yīng)用系統(tǒng)（光伏電站），按行業(yè)分類有三部分，背板、組件、光伏應(yīng)用系統(tǒng)。

此前，光伏背板是中來(lái)股份的第一大業(yè)務(wù)板塊——中來(lái)股份也是全球最大的光伏背板企業(yè)�，F(xiàn)在，光伏應(yīng)用系統(tǒng)是中來(lái)股份的第一大業(yè)務(wù)，這部分業(yè)務(wù)在去年占中來(lái)股份業(yè)務(wù)營(yíng)收的37.39%，在今年上半年占39.75%。公司3季報(bào)沒(méi)有披露這么詳細(xì)，估計(jì)仍是它仍然是中來(lái)股份的第一大業(yè)務(wù)。

就今年的光伏產(chǎn)品行情來(lái)看，光伏應(yīng)用系統(tǒng)、光伏背板兩大業(yè)務(wù)都有百分之十幾的毛利率。如果經(jīng)營(yíng)管理得當(dāng)，這兩部分業(yè)務(wù)應(yīng)該都是可以賺錢的�，F(xiàn)在供需失衡，虧損的重點(diǎn)其實(shí)是在主材行業(yè)，是硅料、硅片、電池、組件。對(duì)中來(lái)股份而言，其實(shí)就是電池和組件虧錢。這一信息公司在今年中報(bào)中已經(jīng)披露，上半年組件業(yè)務(wù)毛利已經(jīng)是負(fù)值，為-6.09%。

現(xiàn)實(shí)是在第三季度的財(cái)報(bào)，中來(lái)股份看上去表現(xiàn)很不錯(cuò)。

中來(lái)股份單季度（第三季度）主營(yíng)收入14.63億元，同比下降63.23%；單季度歸母凈利潤(rùn)217.86萬(wàn)元，同比下降99.12%；單季度扣非凈利潤(rùn)-1238.91萬(wàn)元，同比下降105.27%。而扣非凈利潤(rùn)在今年一季度、二季度分別是-1.935億元、-1.432億元。

那么，今年三季度中來(lái)虧損收窄，是失血的速度變慢了，還是傷口變小了呢？

從3季度光伏組件市場(chǎng)報(bào)價(jià)來(lái)看，電池片及組件業(yè)務(wù)都很難賺錢。何況，中來(lái)股份并沒(méi)有美國(guó)等市場(chǎng)的高價(jià)訂單。

中來(lái)股份的業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)，有三種可能：

（1）調(diào)整業(yè)務(wù)占比。有可能是光伏應(yīng)用系統(tǒng)的營(yíng)收占比提高，電池、組件的業(yè)務(wù)占比下降。理論上，背板業(yè)務(wù)也是有彈性的，無(wú)奈現(xiàn)在雙玻組件占比越來(lái)越高，光伏背板的需求呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)。中來(lái)股份的背板業(yè)務(wù)也在被動(dòng)收縮。

除此之外，光伏應(yīng)用系統(tǒng)的增長(zhǎng)空間也變得非常有限了。

公告顯示，2021年4月30日，中來(lái)與國(guó)電投下屬公司上海源燁簽訂了一個(gè)EPC總包協(xié)議：計(jì)劃首年合作建設(shè)戶用光伏EPC 工程規(guī)模至少1.2GW，第二至第五年的年平均新增建設(shè)容量不低于1.5GW，且合作滿5年累計(jì)建設(shè)裝機(jī)容量達(dá)7.2GW以上。

然而，2024年8月15日，經(jīng)雙方協(xié)商同意上海源燁暫緩總承包協(xié)議項(xiàng)下的戶用分布式EPC業(yè)務(wù)。2024年1-7月，子公司向上海源燁交付231MW光伏電站，后續(xù)啟動(dòng)視市場(chǎng)情況另行商定。

協(xié)議終止的原因，公告中也披露了“受光伏行業(yè)市場(chǎng)大環(huán)境波動(dòng)影響”。

一大塊業(yè)務(wù)就這么沒(méi)了，著實(shí)可惜!

來(lái)源：中來(lái)股份3季報(bào)

（2）也有行業(yè)人士判斷，中來(lái)股份改變了光伏產(chǎn)品的運(yùn)營(yíng)策略，減少光伏電池開(kāi)工率，轉(zhuǎn)而外采電池做組件。因?yàn)樽约鹤鲭姵氐某杀疽�比從市�?chǎng)上買電池更不劃算。惡劣的市場(chǎng)環(huán)境下，多數(shù)企業(yè)都在虧本賣硅料、虧本賣硅片、虧本賣電池、虧本賣組件，降低開(kāi)工，自然可以少虧一些。

中來(lái)的電池開(kāi)工率低也早有端倪。

今年上半年TOPCon電池的產(chǎn)能有4.75GW，而產(chǎn)量只有2.63GW。據(jù)此推算，上半年平均開(kāi)工率為55%。上半年組件的產(chǎn)能為1.85GW，產(chǎn)量為1.26GW，據(jù)此推算，上半年平均開(kāi)工率為68%。上半年的開(kāi)工率就已經(jīng)不達(dá)預(yù)期了。

外采電池有助于提升組件端的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。今年上半年，另外一家業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異的企業(yè)協(xié)鑫集成實(shí)現(xiàn)盈利的重要原因，就是大比例外采電池。

（3）全面收縮是中來(lái)股份的戰(zhàn)略嗎？

今年光伏企業(yè)的業(yè)績(jī)普遍是“增收”不增利。“收”，可以指營(yíng)業(yè)收入，更準(zhǔn)確來(lái)說(shuō)是指出貨量。多數(shù)企業(yè)今年業(yè)績(jī)下降，甚至虧損，但是出貨量都在增加：錢可以少賺甚至虧損，但是不能失去市場(chǎng)份額。

這倒不是因?yàn)榇蠹遗聛G面子，而是怕丟掉的市場(chǎng)份額以后就再也拿不回來(lái)了。

從營(yíng)收增長(zhǎng)（同比下降幅度）來(lái)看，中來(lái)股份營(yíng)業(yè)收入下滑地更為兇猛。今年前三季度，公司營(yíng)收同比下降63.23%，有“價(jià)”的原因，估計(jì)也有“量”的原因，中來(lái)股份不要面子，要里子，在全面收縮業(yè)務(wù)了。

02

浙能給中來(lái)股份帶來(lái)了什么

此前，有一位光伏大佬在描述當(dāng)下的光伏行業(yè)現(xiàn)狀時(shí)，感慨地說(shuō)“有一些人已經(jīng)離場(chǎng)，或許也是一件幸事兒。”中來(lái)股份的林建偉，肯定算是一位幸運(yùn)兒。2023年2月，中來(lái)股份控股股東變更為浙能電力，實(shí)際控制人變更為浙江省國(guó)資委，公司成為浙江省能源集團(tuán)有限公司旗下浙能電力的子公司。林建偉第三次賣身成功。當(dāng)時(shí)，浙能通過(guò)支付現(xiàn)金的方式受讓張育政（與林建偉是夫妻關(guān)系）持有的中來(lái)股份105,745,704股股份(約占中來(lái)股份總股本的9.70%)，受讓價(jià)格為每股17.18元，合計(jì)受讓金額約18.167億元；同時(shí)擬取得林建偉持有的中來(lái)股份108,962,736股股份(約占中來(lái)股份總股本的10%)對(duì)應(yīng)的表決權(quán)（交易包括業(yè)績(jī)承諾）。今年10月28日，中來(lái)股份報(bào)收8.25元，還不到當(dāng)時(shí)股價(jià)的一半。毫不夸張地說(shuō)，林建偉實(shí)現(xiàn)了高位離場(chǎng)，浙能高位接盤。當(dāng)時(shí)交易能成功，還是因?yàn)閷?duì)雙方都有好處。

（1）控股中來(lái)，對(duì)浙能來(lái)說(shuō)，“分享新能源高速發(fā)展的紅利，促進(jìn)浙能電力從傳統(tǒng)火電為主向火電與新能源協(xié)同發(fā)展的方向轉(zhuǎn)變，有利于浙能電力轉(zhuǎn)型升級(jí)，符合浙能電力的發(fā)展戰(zhàn)略。”浙能想要分享紅利，估計(jì)還要再等等看了。（2）浙能又是如何為中來(lái)股份賦能的呢？中來(lái)股份一直希望“公司各業(yè)務(wù)板塊與控股股東浙能電力也在開(kāi)展業(yè)務(wù)協(xié)同合作，共同探索協(xié)同發(fā)展新路徑。”但是浙能似乎也沒(méi)有什么大動(dòng)作。只是在與國(guó)電投下屬公司上海源燁合作協(xié)議終止時(shí)，中來(lái)股份特別提到了自己還有大腿可以抱，那就是大股東浙能：“2023年以來(lái)，公司分別中標(biāo)浙江浙能能源服務(wù)有限公司400MWp-1GWp、800MWp-2GWp戶用光伏EPC項(xiàng)目，截至目前，子公司與浙江浙能能源服務(wù)有限公司EPC業(yè)務(wù)累計(jì)立項(xiàng)353.12MW、交付157.04MW、在建196.08MW。”去年的年報(bào)顯示，2023年中來(lái)股份戶用分布式電站EPC業(yè)務(wù)完成并網(wǎng)1.5GW，地面集中式電站EPC業(yè)務(wù)完成并網(wǎng)253MW。2023年，中來(lái)民生累計(jì)開(kāi)發(fā)分布式光伏1.8GW，在EPC合作業(yè)務(wù)項(xiàng)下向上海源燁交付1.5GW光伏電站。

和上海源燁比，浙能的大腿真不算粗。從另外一角度也可以說(shuō)，有浙能，丟了一個(gè)央企好伙伴。

03

再給浙能一點(diǎn)點(diǎn)時(shí)間

或者，我們應(yīng)該對(duì)兩家公司采取更為寬容的態(tài)度，給出更多的時(shí)間，畢竟民企和央企融合都需要時(shí)間。浙能正式入主才1年多時(shí)間，現(xiàn)在也正值光伏行業(yè)的低谷。

不管怎樣，在管理上、在薪酬上，兩家公司真的在靠攏對(duì)齊了。

公開(kāi)資料顯示，浙能電力的高管年薪幾乎沒(méi)有超過(guò)100萬(wàn)的。近3年，唯一一個(gè)、唯一一次薪酬過(guò)百萬(wàn)的就是2022年、總經(jīng)理曹路薪酬為102.25萬(wàn)元。

曹路，1965年出生，歷任浙江省能源集團(tuán)有限公司資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)部主任、浙江國(guó)信控股集團(tuán)有限責(zé)任公司副總經(jīng)理、浙江省國(guó)際信托投資有限責(zé)任公司總裁、浙江浙能電力股份有限公司副總經(jīng)理、董事會(huì)秘書、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人、總經(jīng)理。

在薪酬方面，曹路的運(yùn)勢(shì)一直不錯(cuò)。2023年3月，曹路任中來(lái)股份的董事長(zhǎng)。

自然薪酬標(biāo)準(zhǔn)也向中來(lái)看齊。2023年中來(lái)年報(bào)顯示，其薪酬為183.30萬(wàn)元。估計(jì)應(yīng)該是從其在中來(lái)任職始計(jì)算，若是按12個(gè)月計(jì)算，薪酬約為244.40萬(wàn)元。

這樣就比浙能要高出很多了。即使如此，也遠(yuǎn)不及林建偉等中來(lái)的原高管們。不知道中來(lái)股份具體的考核的標(biāo)準(zhǔn)是什么。

有人向趕碳號(hào)透露，有一些浙能來(lái)的干部一進(jìn)入中來(lái)，關(guān)注的除了個(gè)人待遇之外，還有就是辦公室的面積、公務(wù)車的標(biāo)準(zhǔn)等等。當(dāng)然，即使有這種情況也很正常。

2023年浙能控股后，“中來(lái)股份搭建了新的職級(jí)體系，各部門負(fù)責(zé)人針對(duì)職級(jí)體系的角色定義，結(jié)合員工實(shí)際角色與能力狀況初步匹配職級(jí)，科學(xué)的職位分類為薪酬激勵(lì)方案的優(yōu)化奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，根據(jù)已有的崗位和薪酬，結(jié)合未來(lái)晉升通道和外部對(duì)標(biāo)薪酬，公司搭建了職級(jí)薪酬框架和薪酬寬帶，按照對(duì)應(yīng)職級(jí)薪酬標(biāo)準(zhǔn)把現(xiàn)有人員進(jìn)行了薪酬套檔，新入職人員和晉升人員的定級(jí)定薪嚴(yán)格參照薪酬寬帶執(zhí)行，并結(jié)合績(jī)效評(píng)估逐步建立更具有吸引力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的薪酬政策。”

那么，曹路薪酬不及林建偉等是什么原因呢？是中來(lái)股份的原高管們的績(jī)效太好了，還是浙能來(lái)的高管們還不夠努力呢？

編審及統(tǒng)稿：偵碳

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       原文標(biāo)題 : 中來(lái)股份，是否真的迎來(lái)了業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)？