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企業(yè)經(jīng)營的商業(yè)邏輯和資本市場的炒作邏輯本來就不相同。

所以，趕碳號最近很少發(fā)聲。因為盲目跟風(fēng)、給人們提供點短期的情緒價值，并非我們的風(fēng)格。但有時即使想講一些事實和現(xiàn)狀，在這時其實也需要勇氣：如果市場回調(diào)，當然會有人責(zé)備話太多，如果市場調(diào)頭向上，也難免有人嘲諷。

光伏需要信心，光伏需要預(yù)期，但光伏真的不需要各種以訛傳訛式的“小作文”，更不需要自欺欺人的各種報表優(yōu)化。這個行業(yè)已經(jīng)有點傷不起，資本市場的反彈、估值修復(fù)實屬正常，但為了避免二次傷害，真的不要給這些反彈與修復(fù)安上不相干甚至是完全相反的理由。環(huán)顧各行各業(yè)，不只是光伏以及未來的儲能，只有經(jīng)歷一次深刻而又徹底的洗牌，一個行業(yè)上才有可能真正成熟起來。從這個角度看，洗牌其實是市場規(guī)律�，F(xiàn)在，光伏的基本面，改善了嗎？光伏企業(yè)的經(jīng)營狀況，有改善的跡象或者可能，還是變得更糟了呢？最近行業(yè)、下游、相關(guān)分管部門等市場各方形成的共識與共同行動計劃，落地執(zhí)行情況怎么樣？這些都需要檢驗。今天，我們剖析一個老牌光伏企業(yè)——中來股份。

在產(chǎn)品價格持續(xù)下跌過程中，中來股份儼然成了一位“止血”高手。

中來股份3季報顯示：今年前三季度公司主營收入45.44億元，同比下降53.35%；歸母凈利潤-3.04億元，同比下降162.81%；扣非凈利潤-3.49億元，同比下降164.43%。

從數(shù)字上看，中來股份在今年前三個季度交出的這份答卷非常難看。

但是，投資者還是嗅到一些利好消息：公司第三季度的虧損，大幅度收窄了！這很容易被理解為中來股份的業(yè)績已經(jīng)觸底反彈。然而，真實情況是這樣嗎？

我們在討論行業(yè)或企業(yè)是否觸底反彈時，應(yīng)該先明確，衡量的標準是什么。是公司財務(wù)數(shù)據(jù)好看了，還是產(chǎn)品的毛利率提升了？如果是通過收縮“量”來實現(xiàn)少虧損，是否是真正的觸底反彈呢？

01中來股份的自救模型

中來股份的業(yè)務(wù)按產(chǎn)品分類有四部分：背板、電池、組件、光伏應(yīng)用系統(tǒng)（光伏電站），按行業(yè)分類有三部分，背板、組件、光伏應(yīng)用系統(tǒng)。

此前，光伏背板是中來股份的第一大業(yè)務(wù)板塊——中來股份也是全球最大的光伏背板企業(yè)�，F(xiàn)在，光伏應(yīng)用系統(tǒng)是中來股份的第一大業(yè)務(wù)，這部分業(yè)務(wù)在去年占中來股份業(yè)務(wù)營收的37.39%，在今年上半年占39.75%。公司3季報沒有披露這么詳細，估計仍是它仍然是中來股份的第一大業(yè)務(wù)。

就今年的光伏產(chǎn)品行情來看，光伏應(yīng)用系統(tǒng)、光伏背板兩大業(yè)務(wù)都有百分之十幾的毛利率。如果經(jīng)營管理得當，這兩部分業(yè)務(wù)應(yīng)該都是可以賺錢的�，F(xiàn)在供需失衡，虧損的重點其實是在主材行業(yè)，是硅料、硅片、電池、組件。對中來股份而言，其實就是電池和組件虧錢。這一信息公司在今年中報中已經(jīng)披露，上半年組件業(yè)務(wù)毛利已經(jīng)是負值，為-6.09%。

現(xiàn)實是在第三季度的財報，中來股份看上去表現(xiàn)很不錯。

中來股份單季度（第三季度）主營收入14.63億元，同比下降63.23%；單季度歸母凈利潤217.86萬元，同比下降99.12%；單季度扣非凈利潤-1238.91萬元，同比下降105.27%。而扣非凈利潤在今年一季度、二季度分別是-1.935億元、-1.432億元。

那么，今年三季度中來虧損收窄，是失血的速度變慢了，還是傷口變小了呢？

從3季度光伏組件市場報價來看，電池片及組件業(yè)務(wù)都很難賺錢。何況，中來股份并沒有美國等市場的高價訂單。

中來股份的業(yè)績好轉(zhuǎn)，有三種可能：

（1）調(diào)整業(yè)務(wù)占比。有可能是光伏應(yīng)用系統(tǒng)的營收占比提高，電池、組件的業(yè)務(wù)占比下降。理論上，背板業(yè)務(wù)也是有彈性的，無奈現(xiàn)在雙玻組件占比越來越高，光伏背板的需求呈現(xiàn)下降態(tài)勢。中來股份的背板業(yè)務(wù)也在被動收縮。

除此之外，光伏應(yīng)用系統(tǒng)的增長空間也變得非常有限了。

公告顯示，2021年4月30日，中來與國電投下屬公司上海源燁簽訂了一個EPC總包協(xié)議：計劃首年合作建設(shè)戶用光伏EPC 工程規(guī)模至少1.2GW，第二至第五年的年平均新增建設(shè)容量不低于1.5GW，且合作滿5年累計建設(shè)裝機容量達7.2GW以上。

然而，2024年8月15日，經(jīng)雙方協(xié)商同意上海源燁暫緩總承包協(xié)議項下的戶用分布式EPC業(yè)務(wù)。2024年1-7月，子公司向上海源燁交付231MW光伏電站，后續(xù)啟動視市場情況另行商定。

協(xié)議終止的原因，公告中也披露了“受光伏行業(yè)市場大環(huán)境波動影響”。

一大塊業(yè)務(wù)就這么沒了，著實可惜!

來源：中來股份3季報

（2）也有行業(yè)人士判斷，中來股份改變了光伏產(chǎn)品的運營策略，減少光伏電池開工率，轉(zhuǎn)而外采電池做組件。因為自己做電池的成本要比從市場上買電池更不劃算。惡劣的市場環(huán)境下，多數(shù)企業(yè)都在虧本賣硅料、虧本賣硅片、虧本賣電池、虧本賣組件，降低開工，自然可以少虧一些。

中來的電池開工率低也早有端倪。

今年上半年TOPCon電池的產(chǎn)能有4.75GW，而產(chǎn)量只有2.63GW。據(jù)此推算，上半年平均開工率為55%。上半年組件的產(chǎn)能為1.85GW，產(chǎn)量為1.26GW，據(jù)此推算，上半年平均開工率為68%。上半年的開工率就已經(jīng)不達預(yù)期了。

外采電池有助于提升組件端的經(jīng)營質(zhì)量。今年上半年，另外一家業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異的企業(yè)協(xié)鑫集成實現(xiàn)盈利的重要原因，就是大比例外采電池。

（3）全面收縮是中來股份的戰(zhàn)略嗎？

今年光伏企業(yè)的業(yè)績普遍是“增收”不增利。“收”，可以指營業(yè)收入，更準確來說是指出貨量。多數(shù)企業(yè)今年業(yè)績下降，甚至虧損，但是出貨量都在增加：錢可以少賺甚至虧損，但是不能失去市場份額。

這倒不是因為大家怕丟面子，而是怕丟掉的市場份額以后就再也拿不回來了。

從營收增長（同比下降幅度）來看，中來股份營業(yè)收入下滑地更為兇猛。今年前三季度，公司營收同比下降63.23%，有“價”的原因，估計也有“量”的原因，中來股份不要面子，要里子，在全面收縮業(yè)務(wù)了。

02

浙能給中來股份帶來了什么

此前，有一位光伏大佬在描述當下的光伏行業(yè)現(xiàn)狀時，感慨地說“有一些人已經(jīng)離場，或許也是一件幸事兒。”中來股份的林建偉，肯定算是一位幸運兒。2023年2月，中來股份控股股東變更為浙能電力，實際控制人變更為浙江省國資委，公司成為浙江省能源集團有限公司旗下浙能電力的子公司。林建偉第三次賣身成功。當時，浙能通過支付現(xiàn)金的方式受讓張育政（與林建偉是夫妻關(guān)系）持有的中來股份105,745,704股股份(約占中來股份總股本的9.70%)，受讓價格為每股17.18元，合計受讓金額約18.167億元；同時擬取得林建偉持有的中來股份108,962,736股股份(約占中來股份總股本的10%)對應(yīng)的表決權(quán)（交易包括業(yè)績承諾）。今年10月28日，中來股份報收8.25元，還不到當時股價的一半。毫不夸張地說，林建偉實現(xiàn)了高位離場，浙能高位接盤。當時交易能成功，還是因為對雙方都有好處。

（1）控股中來，對浙能來說，“分享新能源高速發(fā)展的紅利，促進浙能電力從傳統(tǒng)火電為主向火電與新能源協(xié)同發(fā)展的方向轉(zhuǎn)變，有利于浙能電力轉(zhuǎn)型升級，符合浙能電力的發(fā)展戰(zhàn)略。”浙能想要分享紅利，估計還要再等等看了。（2）浙能又是如何為中來股份賦能的呢？中來股份一直希望“公司各業(yè)務(wù)板塊與控股股東浙能電力也在開展業(yè)務(wù)協(xié)同合作，共同探索協(xié)同發(fā)展新路徑。”但是浙能似乎也沒有什么大動作。只是在與國電投下屬公司上海源燁合作協(xié)議終止時，中來股份特別提到了自己還有大腿可以抱，那就是大股東浙能：“2023年以來，公司分別中標浙江浙能能源服務(wù)有限公司400MWp-1GWp、800MWp-2GWp戶用光伏EPC項目，截至目前，子公司與浙江浙能能源服務(wù)有限公司EPC業(yè)務(wù)累計立項353.12MW、交付157.04MW、在建196.08MW。”去年的年報顯示，2023年中來股份戶用分布式電站EPC業(yè)務(wù)完成并網(wǎng)1.5GW，地面集中式電站EPC業(yè)務(wù)完成并網(wǎng)253MW。2023年，中來民生累計開發(fā)分布式光伏1.8GW，在EPC合作業(yè)務(wù)項下向上海源燁交付1.5GW光伏電站。

和上海源燁比，浙能的大腿真不算粗。從另外一角度也可以說，有浙能，丟了一個央企好伙伴。

03

再給浙能一點點時間

或者，我們應(yīng)該對兩家公司采取更為寬容的態(tài)度，給出更多的時間，畢竟民企和央企融合都需要時間。浙能正式入主才1年多時間，現(xiàn)在也正值光伏行業(yè)的低谷。

不管怎樣，在管理上、在薪酬上，兩家公司真的在靠攏對齊了。

公開資料顯示，浙能電力的高管年薪幾乎沒有超過100萬的。近3年，唯一一個、唯一一次薪酬過百萬的就是2022年、總經(jīng)理曹路薪酬為102.25萬元。

曹路，1965年出生，歷任浙江省能源集團有限公司資產(chǎn)經(jīng)營部主任、浙江國信控股集團有限責(zé)任公司副總經(jīng)理、浙江省國際信托投資有限責(zé)任公司總裁、浙江浙能電力股份有限公司副總經(jīng)理、董事會秘書、財務(wù)負責(zé)人、總經(jīng)理。

在薪酬方面，曹路的運勢一直不錯。2023年3月，曹路任中來股份的董事長。

自然薪酬標準也向中來看齊。2023年中來年報顯示，其薪酬為183.30萬元。估計應(yīng)該是從其在中來任職始計算，若是按12個月計算，薪酬約為244.40萬元。

這樣就比浙能要高出很多了。即使如此，也遠不及林建偉等中來的原高管們。不知道中來股份具體的考核的標準是什么。

有人向趕碳號透露，有一些浙能來的干部一進入中來，關(guān)注的除了個人待遇之外，還有就是辦公室的面積、公務(wù)車的標準等等。當然，即使有這種情況也很正常。

2023年浙能控股后，“中來股份搭建了新的職級體系，各部門負責(zé)人針對職級體系的角色定義，結(jié)合員工實際角色與能力狀況初步匹配職級，科學(xué)的職位分類為薪酬激勵方案的優(yōu)化奠定了堅實的基礎(chǔ)，根據(jù)已有的崗位和薪酬，結(jié)合未來晉升通道和外部對標薪酬，公司搭建了職級薪酬框架和薪酬寬帶，按照對應(yīng)職級薪酬標準把現(xiàn)有人員進行了薪酬套檔，新入職人員和晉升人員的定級定薪嚴格參照薪酬寬帶執(zhí)行，并結(jié)合績效評估逐步建立更具有吸引力和市場競爭力的薪酬政策。”

那么，曹路薪酬不及林建偉等是什么原因呢？是中來股份的原高管們的績效太好了，還是浙能來的高管們還不夠努力呢？

編審及統(tǒng)稿：偵碳

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       原文標題 : 中來股份，是否真的迎來了業(yè)績反轉(zhuǎn)？