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PREFACE

編者按

硅片是光伏產(chǎn)業(yè)鏈中的核心材料，也是電池片的關(guān)鍵基底，其品質(zhì)直接決定著電池片的效率，進(jìn)而影響整個(gè)光伏系統(tǒng)的發(fā)電性能。硅片中的金屬雜質(zhì)含量越低，遷移活化就越低，生產(chǎn)的電池片效率提升潛能就越大。而且硅片的尺寸越大，厚度越薄(在硅片不發(fā)生翹曲、破碎或斷裂的前提下)，下游電池片和組件的成本就越低。因此硅片技術(shù)的進(jìn)步，對(duì)整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)的更新迭代和降本提質(zhì)，都具有重要意義。

按晶體結(jié)構(gòu)不同，硅片還可以分為單晶硅和多晶硅等類(lèi)型，其中單晶硅具有更高的電子遷移率，光電轉(zhuǎn)換效率更高，但價(jià)格也更貴，主要應(yīng)用于對(duì)光電轉(zhuǎn)換效率要求較高的光伏系統(tǒng)；而多晶硅則恰相反。

近年來(lái)在全球低碳經(jīng)濟(jì)以及我國(guó)雙碳戰(zhàn)略的積極推動(dòng)下，光伏新增裝機(jī)容量迅速提升，對(duì)上游硅片原材料的需求也持續(xù)提升。國(guó)內(nèi)硅片行業(yè)的市場(chǎng)集中度較高，已經(jīng)形成以隆基綠能和TCL中環(huán)為雙龍頭的競(jìng)爭(zhēng)格局。當(dāng)然，其他硅片企業(yè)也在剩余的市場(chǎng)份額中努力開(kāi)拓屬于自己的一畝三分地，這其中就包括京運(yùn)通。

北京京運(yùn)通科技股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“京運(yùn)通”，股票代碼601908)主營(yíng)業(yè)務(wù)覆蓋單晶硅片、硅棒、單晶硅生長(zhǎng)爐、新能源發(fā)電和脫硝催化劑等多個(gè)領(lǐng)域，但單晶硅片才是其目前的核心產(chǎn)品，2023年在營(yíng)業(yè)收入中占比超過(guò)3/4。

今年7月10日，京運(yùn)通發(fā)布了上半年業(yè)績(jī)預(yù)虧公告，預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)虧損在-7.56億元至-11.3億元之間，預(yù)計(jì)扣非凈利潤(rùn)虧損則在-7.95億元至-11.90億元之間。

今年上半年，光伏行業(yè)面臨產(chǎn)能過(guò)剩和市場(chǎng)價(jià)格低迷等不利形勢(shì)尤為嚴(yán)峻，十幾家光伏企業(yè)因此先后發(fā)布了今年上半年的預(yù)虧公告。雖然京運(yùn)通的體量遠(yuǎn)不能和隆基綠能、TCL中環(huán)、通威股份以及晶澳科技等頭部企業(yè)相比，但以京運(yùn)通近10億的虧損額，依然可以穩(wěn)進(jìn)虧損榜前十，可見(jiàn)京運(yùn)通在今年上半年的虧損相當(dāng)慘重。

那么，導(dǎo)致京運(yùn)通上半年大虧的主要原因有哪些？除了硅片市場(chǎng)行情不景氣的行業(yè)共性問(wèn)題，是否還受到其自身因素的不利影響？為此，偵碳家將與您共同探討。

Part One

凈利潤(rùn)持續(xù)腰斬，早早顯露頹勢(shì)，毛利率大幅轉(zhuǎn)負(fù)越買(mǎi)越虧

對(duì)于上半年大幅預(yù)虧的主要原因，京運(yùn)通給出的官方理由是“報(bào)告期內(nèi)，受行業(yè)環(huán)境、市場(chǎng)波動(dòng)情況、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)等綜合因素影響，公司新材料業(yè)務(wù)所涉及的硅片環(huán)節(jié)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下降，相關(guān)營(yíng)業(yè)收入和毛利率降幅較大且存貨跌價(jià)準(zhǔn)備同比大幅增加，對(duì)公司整體盈利能力產(chǎn)生負(fù)面影響，導(dǎo)致公司本期凈利潤(rùn)為負(fù)值。”。即由于行業(yè)和市場(chǎng)原因?qū)е戮┻\(yùn)通營(yíng)收和毛利率降幅較大，以及由于京運(yùn)通自身原因?qū)е麓尕浀鴥r(jià)準(zhǔn)備同比大幅增加。

實(shí)際上，上述兩大虧損原因普遍適用于很多今年上半年預(yù)虧的光伏企業(yè)，比如硅片龍頭之一的隆基綠能，今年上半年預(yù)虧48億元-55億元，就因同期硅片的市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)下跌并擊穿現(xiàn)金成本，以及自身存貨跌價(jià)準(zhǔn)備45億元-48億元導(dǎo)致。然而偵碳家卻發(fā)現(xiàn)，京運(yùn)通的凈利潤(rùn)大虧在之前就早有預(yù)兆，虧損原因也非局限于上述兩者。

偵碳家通過(guò)京運(yùn)通最近三年的財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，其早在2022年就已經(jīng)陷入增收減利的境況，當(dāng)年京運(yùn)通實(shí)現(xiàn)營(yíng)收121.99億元，同比大增120.78%；但歸母凈利潤(rùn)卻僅實(shí)現(xiàn)4.23億元，同比大減-48.86%。而到了2023年，京運(yùn)通的營(yíng)收也繃不住了，同比下降-13.92%，同期凈利潤(rùn)則在去年大降的基礎(chǔ)上，繼續(xù)同比大減-44.28%，這樣京運(yùn)通連續(xù)兩年的凈利潤(rùn)都近乎腰斬。

但硅片龍頭企業(yè)隆基綠能卻在2022年并未像京運(yùn)通那樣出現(xiàn)雖增收卻減利，反而實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收凈利雙雙大增，同比分別增長(zhǎng)60.03%和63.02%。2023年雖然隆基綠能的凈利潤(rùn)出現(xiàn)下降，但幅度明顯小于京運(yùn)通，而且前者同期的營(yíng)收還在增長(zhǎng)。

另一家硅片龍頭TCL中環(huán)在2022年同樣實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收凈利雙增，同比分別大增63.02%和69.21%。

而且從硅片市場(chǎng)價(jià)格變化趨勢(shì)來(lái)看，其在2022年時(shí)尚處于相對(duì)高位，并持續(xù)上升直至2023年4月。從2023年下半年開(kāi)始，硅片市場(chǎng)價(jià)格才出現(xiàn)較為明顯下降。因此京運(yùn)通早在2022年凈利潤(rùn)就先于其他硅片企業(yè)出現(xiàn)腰斬式下降，更可能是因?yàn)樽陨韨�(gè)別原因，而非行業(yè)或市場(chǎng)的共性原因。

偵碳家進(jìn)一步對(duì)比了上述三家硅片企業(yè)在2022年?duì)I業(yè)成本的變化情況，可以發(fā)現(xiàn)，期間內(nèi)京運(yùn)通的營(yíng)業(yè)成本的增幅高達(dá)182.27%，遠(yuǎn)超營(yíng)收的增幅120.78%，而其他兩家硅片企業(yè)營(yíng)業(yè)成本的同期增幅僅略高于營(yíng)收，不像京運(yùn)通那樣相差如此懸殊。顯而易見(jiàn)，2022年京運(yùn)通的毛利率出現(xiàn)了大幅下降，這是其凈利潤(rùn)腰斬的重要原因之一。

京運(yùn)通的營(yíng)業(yè)成本在2022年大幅上升，偵碳家猜測(cè)可能與其成本控制效果欠佳有關(guān)，而后者又與京運(yùn)通的硅片產(chǎn)能過(guò)低有關(guān)。包括硅片在內(nèi)，大多數(shù)光伏產(chǎn)業(yè)鏈屬于規(guī)模經(jīng)濟(jì)，產(chǎn)能越大一般越有利于降低單位成本(當(dāng)然也要考慮幾年后因技術(shù)進(jìn)步為舊產(chǎn)能帶來(lái)的功能性貶值影響)。京運(yùn)通產(chǎn)能截至2023年底還未超過(guò)40GW(樂(lè)山二期項(xiàng)目投產(chǎn)時(shí)間延期至2024年12月)，而隆基綠能和TCL中環(huán)截至2023年底產(chǎn)能都已經(jīng)接近100GW，京運(yùn)通產(chǎn)能明顯偏低因此單位成本較高是合乎情理的。

此外，生產(chǎn)硅片最重要的原材料是多晶硅，2022年恰是國(guó)內(nèi)硅料價(jià)格最猛漲的一年，多晶硅市場(chǎng)價(jià)格在經(jīng)歷過(guò)29次猛漲后，從年初的8.8萬(wàn)元/噸，一路上漲至30萬(wàn)元/噸。硅片生產(chǎn)企業(yè)為了鎖定硅料供應(yīng)，甚至都要與上游多晶硅廠(chǎng)商簽訂巨額硅料長(zhǎng)期供應(yīng)協(xié)議來(lái)“鎖量”。2022年硅料長(zhǎng)單簽約總量高達(dá)360多萬(wàn)噸，金額接近1萬(wàn)億。在這種賣(mài)方行情下，硅片產(chǎn)能更高的隆基綠能和TCL中環(huán)對(duì)硅料需求量更大，相比京運(yùn)通的議價(jià)能力更強(qiáng)，在硅料成本上更容易取得優(yōu)勢(shì)。

偵碳家還特別注意到，京運(yùn)通在2022年第四季度的單季虧損就高達(dá)-4.41億元，而彼時(shí)硅片市場(chǎng)行情尚可，如此大虧損在同期硅片企業(yè)中是罕見(jiàn)的。

時(shí)間來(lái)到2023年下半年，光伏全產(chǎn)業(yè)鏈所有主要環(huán)節(jié)的市場(chǎng)價(jià)格均出現(xiàn)大幅下降。截至年底，整個(gè)2023年硅料價(jià)格下降約70%，硅片及電池片價(jià)格下降約60%，組件價(jià)格下降約50%。而且硅片市場(chǎng)價(jià)格的下跌趨勢(shì)在2024年上半年依然延續(xù)，并影響到多數(shù)硅片企業(yè)的季度盈利。2024年一季報(bào)顯示，京運(yùn)通和兩家硅片龍頭企業(yè)一樣，都出現(xiàn)了虧損。但隆基綠能和TCL中環(huán)的虧損受存貨計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備的影響較大，其銷(xiāo)售硅片的毛利率雖低但依然為正；而京運(yùn)通則銷(xiāo)售體量較小，且毛利率變?yōu)?5.38%，是真正和絕對(duì)意義上的銷(xiāo)售越多，虧損越大，如果再攤上銷(xiāo)售費(fèi)用等支出，京運(yùn)通越賣(mài)越虧的程度還要加劇。

2024年第二季度，硅片市場(chǎng)價(jià)格的下跌更甚，5月中旬甚至出現(xiàn)了周環(huán)比下跌超過(guò)-20%的罕見(jiàn)情形(P型M10單晶硅片),以至于硅片市場(chǎng)價(jià)格跌破現(xiàn)金成本，給相關(guān)硅片企業(yè)普遍帶來(lái)較大的虧損壓力。

偵碳家由此推測(cè)，隨著硅片市場(chǎng)價(jià)格在今年二季度的進(jìn)一步下跌，京運(yùn)通同期毛利率很可能在-5.38%的基礎(chǔ)上進(jìn)一步下降，越賣(mài)虧損程度繼續(xù)加劇。

當(dāng)然，京運(yùn)通在預(yù)虧公告中提到，除了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激化導(dǎo)致價(jià)格、收入和毛利率下降，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備也是造成虧損的重要原因。因此偵碳家又將目光重新轉(zhuǎn)移到京運(yùn)通的存貨上。

Part Two

存貨金額持續(xù)上升，硅料硅片市價(jià)雙雙暴跌，跌價(jià)準(zhǔn)備增加嚴(yán)重影響凈利率

年報(bào)顯示，京運(yùn)通的存貨最近三年都在持續(xù)上升，至2023年達(dá)到21.69億元。在2022年和2023年，京運(yùn)通計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備和減值損失合計(jì)較高，分別為-3.56億元和-3.43億元。

而到了2024年一季度，京運(yùn)通的存貨金額又進(jìn)一步上升到27.42億元，預(yù)計(jì)在市場(chǎng)價(jià)格繼續(xù)深跌的情況下，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備還會(huì)進(jìn)一步增加。同時(shí)，由于原材料和庫(kù)存商品在存貨結(jié)構(gòu)中占比最大，其一季度存貨金額繼續(xù)增加，可能意味著京運(yùn)通硅片產(chǎn)品受市場(chǎng)低迷影響，滯銷(xiāo)情況進(jìn)一步加劇。

按常理，在生產(chǎn)硅片的原材料中，多晶硅料的價(jià)值占比一般最大。因此偵碳家預(yù)計(jì)在京運(yùn)通的原材料存貨中，占比最大的還是多晶硅料，而后者的市場(chǎng)均價(jià)在今年二季度再次遭逢大跌，因此恰需計(jì)提較多跌價(jià)準(zhǔn)備。

今年4月中旬，N型棒狀硅的市場(chǎng)成交均價(jià)突然在短短一周內(nèi)，從5.5萬(wàn)元/噸-6萬(wàn)元/噸驟降到僅4.10萬(wàn)元/噸-4.50萬(wàn)元/噸，環(huán)比下降5.08%；同期P型致密料的市場(chǎng)成交均價(jià)也從4.8萬(wàn)元/噸-5.1萬(wàn)元/噸驟降到僅3.40萬(wàn)元/噸-3.90萬(wàn)元/噸，環(huán)比下降4.36%。

5月份，上述硅料市場(chǎng)均價(jià)繼續(xù)下跌，并跌穿了所有硅料企業(yè)的現(xiàn)金成本線(xiàn)。短短數(shù)月之間，硅料市場(chǎng)均價(jià)已下跌近三成，而自2022年最高點(diǎn)起算，后者已累計(jì)下跌超八成。

硅料市場(chǎng)均價(jià)在二季度的暴跌，主要與產(chǎn)能過(guò)剩有關(guān)。按硅業(yè)分會(huì)的計(jì)算，2023年開(kāi)工、目前已在建設(shè)中的硅料新產(chǎn)能項(xiàng)目還有13個(gè)，合計(jì)將新增產(chǎn)能超過(guò)150萬(wàn)噸；預(yù)計(jì)至2024年底，硅料產(chǎn)能理論上將達(dá)到360萬(wàn)噸以上，即使考慮關(guān)停清退落后產(chǎn)能的因素，總產(chǎn)能也將超過(guò)300萬(wàn)噸。但從下游裝機(jī)量反推需求，2024年初200萬(wàn)噸硅料存量產(chǎn)能即使按80%開(kāi)工率計(jì)算，160萬(wàn)噸硅料供給滿(mǎn)足下游需求已經(jīng)綽綽有余。因此硅料供給超出需求近1倍的過(guò)剩，將在未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)持續(xù)壓制硅料的市場(chǎng)均價(jià)于低位。

由此可見(jiàn)，京運(yùn)通存貨金額中占比最大的原材料硅料，在二季度無(wú)可避免將面臨市場(chǎng)均價(jià)暴跌而計(jì)提較多跌價(jià)準(zhǔn)備，從而對(duì)同期凈利潤(rùn)產(chǎn)生嚴(yán)重不利影響，這與京運(yùn)通在預(yù)虧公告中披露的虧損原因相符。

而且由于硅料產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩問(wèn)題不是短期內(nèi)所能解決，硅料市場(chǎng)均價(jià)受壓制時(shí)間會(huì)較長(zhǎng)。除了硅料，庫(kù)存商品中的硅片也面臨類(lèi)似的市場(chǎng)價(jià)格下行導(dǎo)致需要計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備的情形。因此偵碳家預(yù)計(jì)，京運(yùn)通二季度計(jì)提的跌價(jià)準(zhǔn)備可能在短期內(nèi)回轉(zhuǎn)無(wú)望。

此外偵碳家還發(fā)現(xiàn)，京運(yùn)通除了營(yíng)收和凈利潤(rùn)等業(yè)績(jī)指標(biāo)在今年上半年不斷惡化，對(duì)其現(xiàn)金流狀況的變化也不敢恭維。

Part Three

現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負(fù)，債務(wù)負(fù)擔(dān)持續(xù)加重，債務(wù)付息成本連續(xù)超過(guò)凈利潤(rùn) 

今年一季度，京運(yùn)通的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量出現(xiàn)凈流出-4.94億元，而去年同期凈流出還不到136萬(wàn)元。因?yàn)楣杵�產(chǎn)品價(jià)量齊跌，京運(yùn)通的現(xiàn)金流狀況在今年一季度也驟然緊張。

隨著市場(chǎng)內(nèi)卷價(jià)格下行在今年二季度加劇，預(yù)計(jì)京運(yùn)通同期的現(xiàn)金流狀況還將繼續(xù)趨于緊張。

除了現(xiàn)金流量，京運(yùn)通的債務(wù)負(fù)擔(dān)在過(guò)去三年持續(xù)加重，特別是2023年，期末短期借款19.32億元，長(zhǎng)期借款7.15億元，同比均出現(xiàn)大幅上升，其中長(zhǎng)期借款還比去年同期增加了近9倍。

而京運(yùn)通的貨幣資金卻在過(guò)去三年持續(xù)下降，雖然目前仍高于上述長(zhǎng)短期借款的合計(jì)金額，但安全墊已經(jīng)被大幅削弱。

沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，還給京運(yùn)通帶來(lái)了較大的債務(wù)成本。2023年，京運(yùn)通的利息費(fèi)用高達(dá)4.20億元，是同期凈利潤(rùn)的1.78倍；2022年的利息費(fèi)用也超過(guò)了同期凈利潤(rùn)，京運(yùn)通近兩年實(shí)際都更多在為債權(quán)人打工。

今年一季度，京運(yùn)通的短期借款繼續(xù)增加到23.59億元，長(zhǎng)期借款也增加到7.30億元，而貨幣資金則大降到21.33億元，已經(jīng)低于短期借款。而京運(yùn)通同期的交易性金融資產(chǎn)也低于1億，因此安全墊至此已被擊穿。按照二季度硅片更差的市場(chǎng)行情，偵碳家預(yù)計(jì)京運(yùn)通的債務(wù)負(fù)擔(dān)可能還會(huì)進(jìn)一步加重，而貨幣資金也會(huì)進(jìn)一步下降，安全墊被擊穿程度還會(huì)繼續(xù)加深。

至此，偵碳家又回想起另一個(gè)問(wèn)題，京運(yùn)通因?yàn)楫a(chǎn)能較小，而在2022年的市場(chǎng)博弈中吃了虧，早于其他硅片龍頭企業(yè)就已經(jīng)出現(xiàn)了凈利潤(rùn)下降。那么，對(duì)此京運(yùn)通自身是否還有其他過(guò)錯(cuò)呢？答案是有的，因?yàn)榫┻\(yùn)通在其主營(yíng)業(yè)務(wù)在頻繁變更中，浪費(fèi)了寶貴時(shí)間，錯(cuò)過(guò)了行業(yè)紅利期。

Part Four

主營(yíng)業(yè)務(wù)頻繁變更，產(chǎn)能建設(shè)滯后，與行業(yè)紅利期擦肩而過(guò)

偵碳家發(fā)現(xiàn)，京運(yùn)通自2011年上市以來(lái)，已經(jīng)三次改弦易轍，對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)的重心做重大變更，收縮原有業(yè)務(wù)隆重推出新業(yè)務(wù)，并通過(guò)定增等融資手段為新業(yè)務(wù)募集巨資，但項(xiàng)目回報(bào)大多未達(dá)預(yù)期。

京運(yùn)通上市前，曾以光伏設(shè)備制造業(yè)務(wù)為核心，主營(yíng)產(chǎn)品包括單晶硅生長(zhǎng)爐和多晶硅鑄錠爐等。但在2011年IPO上市后，京運(yùn)通即選擇新進(jìn)光伏電站和新材料板塊，結(jié)果高端裝備制造的營(yíng)收出現(xiàn)連續(xù)下滑，從2011年的12多億連續(xù)下降至不足七千萬(wàn)，在總營(yíng)收中的占比從超過(guò)七成萎縮至不足一成，毛利率更是接近腰斬。光伏設(shè)備制造業(yè)務(wù)曾經(jīng)是京運(yùn)通的基本盤(pán)和現(xiàn)金流奶牛，卻因此很快淪為瘦狗，著實(shí)讓人扼腕痛惜。

然而，作為新寵的新材料很快也面臨著京運(yùn)通的喜新厭舊。新材料作為京運(yùn)通新的支柱業(yè)務(wù)，其營(yíng)收自2015年起再次出現(xiàn)連續(xù)大幅下滑，短短3年內(nèi)從9億多迅速下降至1億多，在總營(yíng)收中的占比直接萎縮了九成，毛利率更直接由盈利變成虧損。而巧合的是，2015年正是京運(yùn)通大舉進(jìn)軍風(fēng)電行業(yè)的元年。

此外，京運(yùn)通為進(jìn)入環(huán)保領(lǐng)域而在2013年專(zhuān)門(mén)收購(gòu)的山東天璨環(huán)�？萍迹�是從事脫硝催化劑研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售的高新技術(shù)企業(yè)，在之前持續(xù)的虧損下凈資產(chǎn)已成-1.28億元，早已資不抵債。

到了2020年，京運(yùn)通又對(duì)單晶硅棒大舉增加投入，然而寶貴的時(shí)間已經(jīng)在多次改弦易轍中浪費(fèi)，由于建設(shè)新增產(chǎn)能需要1-2年時(shí)間，京運(yùn)通幾乎完美錯(cuò)過(guò)了2021年和2022年光伏行業(yè)最賺錢(qián)的紅利期，總產(chǎn)能要到2024年底硅片產(chǎn)能才有望超過(guò)40GW。然而到那時(shí)，市場(chǎng)環(huán)境又將發(fā)生翻天覆地變化，從易賺錢(qián)變成易虧錢(qián)。

看來(lái)不僅打工人頻繁換行會(huì)對(duì)自身成長(zhǎng)嚴(yán)重不利，企業(yè)不能專(zhuān)注于特定行業(yè)和領(lǐng)域深根細(xì)作而頻繁見(jiàn)異思遷，也會(huì)嚴(yán)重影響行業(yè)資源積累，京運(yùn)通本身就是值得借鑒的案例。

Part Five

重融資輕分紅

近五年分紅額還不到融資額的零頭 

炮火準(zhǔn)備在軍事上被經(jīng)常用于掩護(hù)進(jìn)攻，為其掃清前進(jìn)道路上的主要障礙。而在京運(yùn)通的融資歷史上，其重大融資行為也經(jīng)常尾隨于重大業(yè)績(jī)利好，受到后者的掩護(hù)。

在上市前夜的2010年，京運(yùn)通的營(yíng)收和凈利潤(rùn)雙雙大幅增長(zhǎng)，其中營(yíng)收從4.75億元增長(zhǎng)到11.39億元，增長(zhǎng)率139.79%；凈利潤(rùn)也從不足1億增長(zhǎng)到3億多。在巨大利好加持下，京運(yùn)通成功實(shí)現(xiàn)IPO，登陸上交所，并一舉募集資金25.20億元。

2015年，京運(yùn)通業(yè)績(jī)?cè)俅纬霈F(xiàn)大幅飛躍。其中營(yíng)收翻倍增長(zhǎng)到近16億元，凈利潤(rùn)也翻倍增長(zhǎng)至2億多，又在如此重大業(yè)績(jī)利好“掩護(hù)”下，京運(yùn)通成功通過(guò)定增融資21.55億元。

2020年，京運(yùn)通再次出現(xiàn)業(yè)績(jī)大爆發(fā)，上半年?duì)I收和凈利均增長(zhǎng)超200%，于是24.9億元定增融資再次相請(qǐng)不如偶遇，同年下半年又被京運(yùn)通不失時(shí)機(jī)地推出。

僅上述三項(xiàng)融資金額就已經(jīng)高達(dá)71.65億元，然而和多次巨額融資形成鮮明對(duì)比的是，京運(yùn)通歷年的分紅卻顯得聊勝于無(wú)。從2019到2023的最近5年間，京運(yùn)通一共僅分紅2次，共約3.16億元，分紅額還不到融資額的零頭。最近的2023年，京運(yùn)通每股分紅額僅1分3厘，少到可憐，且1年內(nèi)賣(mài)出還要被扣10%-20%的個(gè)人所得稅。

東方財(cái)富網(wǎng)顯示，和其他光伏其他同行相比，京運(yùn)通的股息率也處于較低水平，還不到這些同行的1/10，如果分?jǐn)偟讲环旨t的年份則股息率還會(huì)更低，這樣低的投資回報(bào)率還真不如存銀行了。

然而京運(yùn)通的投資者即便拿到了微薄的分紅，卻還要承受股價(jià)巨幅下跌帶來(lái)的損失。

Part Six

轉(zhuǎn)產(chǎn)硅片后，股價(jià)最低僅2.18元/股，3年多縮水高達(dá)-85%，面值過(guò)低須警惕退市風(fēng)險(xiǎn)

從京運(yùn)通的股價(jià)月線(xiàn)圖來(lái)看，2015年6月股價(jià)最高曾經(jīng)到達(dá)31.68元/股，而在轉(zhuǎn)產(chǎn)硅片后，股價(jià)在2021年1月曾經(jīng)到達(dá)近幾年的高點(diǎn)14.51元/股。但自2022年初開(kāi)始，京運(yùn)通的股價(jià)就開(kāi)始一路下跌，至上月到達(dá)了上市以來(lái)的歷史最低點(diǎn)2.18元/股，從近年來(lái)的高點(diǎn)計(jì)算已經(jīng)縮水最高達(dá)-85%；如果從歷史高點(diǎn)算起，那么縮水幅度將超過(guò)-93%。

在2.18元/股以下，京運(yùn)通的股價(jià)是否還可能再創(chuàng)新低？偵碳家雖無(wú)法給出確切判斷，但認(rèn)為在其業(yè)績(jī)明顯好轉(zhuǎn)前，股價(jià)反彈可能有，反轉(zhuǎn)則較難。

毫無(wú)疑問(wèn)，京運(yùn)通的多數(shù)投資者在其股價(jià)綿綿不絕的下跌中必然損失慘重。但偵碳家認(rèn)為，這只是毛將焉附的損失，真正皮之不存的風(fēng)險(xiǎn)，來(lái)源于京運(yùn)通的股價(jià)離1元/股的退市價(jià)已經(jīng)相距不算太遠(yuǎn)了。

按照股市規(guī)定，股票市值連續(xù)20個(gè)交易日低于1元/股將被退市，這一點(diǎn)，京運(yùn)通的同行和前輩，著名的異質(zhì)結(jié)電池引領(lǐng)者愛(ài)康科技就在不久前以身試法過(guò)。今年2月28日，是愛(ài)康科技在上市歷史上最后一次觸摸2.2元/股，結(jié)果不到4個(gè)月愛(ài)康科技的股價(jià)就跌破了1元/股，并完成了退市，已經(jīng)轉(zhuǎn)入了新三板。除了少數(shù)賭贏重新上市的，通常在股票退市情況下，投資者手中剩余股票的價(jià)值將趨近于0。

8月29日，京運(yùn)通正式的半年報(bào)就將披露，偵碳家也和其投資者一樣抱著急迫的心情，期待著京運(yùn)通揭曉答案，偵碳家也將繼續(xù)關(guān)注京運(yùn)通未來(lái)的業(yè)績(jī)和股價(jià)走勢(shì)。

THE END

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       原文標(biāo)題 : 上半年預(yù)虧近10億，京運(yùn)通毛利率僅-5.4%越賣(mài)越虧，股價(jià)近3年縮水85%逼近2元/股