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這是新能源正前方的第954篇原創(chuàng)文章

2023年，光伏行業(yè)很難，產(chǎn)能過剩從此前部分人的顧慮里，在慘淡的財報中變成了現(xiàn)實。

2024年，凜冬繼續(xù)，各環(huán)節(jié)都已進入虧現(xiàn)金成本階段，光伏企業(yè)開始遭遇越發(fā)嚴峻的資金壓力。

屋漏偏逢連夜雨，船遲又遇打頭風，過去幾年對光伏行業(yè)過度慷慨的資本市場，卻開始對光伏行業(yè)緩緩地關上了大門。

門內(nèi)外，可能就是生和死的區(qū)別。

01 

資本市場開始關門

2023年6月29日，江蘇潤陽新能源科技股份有限公司IPO募資40億注冊獲證監(jiān)會同意，批復函有效期為1年，現(xiàn)在已經(jīng)過期，也就意味著上市終止了！

2023年3月4日，中潤光能IPO募資23億，獲深交所受理，2023年5月15日新受理，2023年6月4日已問詢，2023年12月15日上市會議通過，2024年6月28日撤回，上市終止！

這兩家公司的IPO失敗，在行業(yè)里掀起了軒然大波。要知道，這兩者并非寂寂無名之輩，而是光伏行業(yè)重量級選手，分別位列2023年電池片出貨量第三和第五名！

其實這兩個并非此輪周期里首次遭遇IPO失敗的光伏企業(yè)，事實上，過去近一年IPO失敗的可不少，比如做光伏電子漿料的儒興科技、做新能源投資的陸海新能、做光伏玻璃的彩虹新能、做光伏用濕法添加劑的拓邦新能、做硅片的華耀光電以及做新能源裝備的華翔翔能等。

光伏電池前五之二 IPO 失敗，說明行業(yè)洗牌開始加速，在這一輪光伏周期里，沒有人可以置身事外，比拼內(nèi)力的時候到了！

中潤光能和潤陽的IPO失敗，正是內(nèi)力不夠深厚的緣故。

02 

IPO失敗原因

人生就像一襲華麗的袍子，里面爬滿了虱子，對于當下的很多光伏企業(yè)而言，何嘗不是如此呢。

雖然貴為光伏電池前五，但中潤光能和潤陽都在這一輪P型向N型的轉型浪潮中遭遇了挫折。

中潤光能雖然出貨位居世界第三，但截至2023年6月末，大尺寸PERC電池片產(chǎn)能達36.51GW，占據(jù)同期電池片產(chǎn)能的81%，TOPCon電池片產(chǎn)能為6.83GW，僅占據(jù)同期電池片產(chǎn)能的15.16%。

潤陽甚至更糟糕，據(jù)招股說明書的數(shù)據(jù)，報告期內(nèi)PERC電池銷售額占據(jù)銷售總額的95%以上。直到2023年上半年，14GW的TOPCon電池生產(chǎn)線才建成，更別提什么時候能大規(guī)模出貨了。

而IPO失敗，也僅僅是兩家公司經(jīng)營困境的又一次體現(xiàn)而已，此前早已經(jīng)傳出停發(fā)績效工資和年終獎的消息。

按當下的市場看，來不及轉型的P型產(chǎn)能很可能將成為累贅，剛上市就要進行大額資產(chǎn)減持準備，這很可能也是資本市場對光伏電池企業(yè)關上大門的主要原因。

03 

光伏行業(yè)洗牌加速

光伏屬于技術和資本密集型產(chǎn)業(yè)，技術迭代頻繁和產(chǎn)品同質(zhì)化嚴重，導致市場競爭激烈，企業(yè)不僅需要在研發(fā)上高強度投入，以取得技術上的領先優(yōu)勢，還必須砸重金建設產(chǎn)能，以謀求規(guī)模優(yōu)勢。

融資能力就成了光伏企業(yè)最核心的能力之一，上市則是最有效的選擇，此外還包括抵押貸款、跟地方政府合資投建項目等，總之，誰能募集更多低成本的資金，勝出的概率就越大。

在依靠補貼的時代，一旦補貼退坡或者政策出現(xiàn)收緊，光伏企業(yè)馬上陷入經(jīng)營困境，只有擁有足夠多融資渠道的光伏企業(yè)，才能穿越行業(yè)周期。

平價上網(wǎng)時代，光伏企業(yè)開始具備自我造血能力，但由于行業(yè)規(guī)模變大，競爭加劇，光伏企業(yè)對于融資的依賴非但沒有減少，甚至還提升了。

現(xiàn)在光伏全環(huán)節(jié)價格均已跌破現(xiàn)金成本，行業(yè)開始進入更加慘烈的淘汰賽階段。

誰的血條更厚，誰的融資渠道越多，誰更能輕裝上陣，則留在牌桌上的機會越大。

相反，沒能及時轉型、沒能及時上市、融資渠道有限的企業(yè)，越往后越危險！

中潤和潤陽此次IPO失敗，等待它們的將是九死一生，只能希冀于行業(yè)盡快觸底，或者國資、地方政府之類的出手相救。

04 

光伏電池進入戰(zhàn)略布局時刻

福兮禍所伏，正是前幾年光伏行業(yè)的火熱，導致了這兩年的產(chǎn)能過剩，行業(yè)快速進入下行周期；禍兮福所倚，行業(yè)開始劇烈洗牌，何嘗不是下一輪繁榮周期的起點呢。

現(xiàn)在光伏全產(chǎn)業(yè)鏈全環(huán)節(jié)處于虧現(xiàn)金流的狀態(tài)，顯然是不可能長久持續(xù)的，行業(yè)產(chǎn)能出清不會太遙遠了。新能源正前方認為，遲則明年，快則年底，光伏行業(yè)有望進入供需緊平衡階段。

資本市場交易的是預期，下半年光伏有望逐步迎來市場底，是時候開始戰(zhàn)略布局光伏行業(yè)了，哪個環(huán)節(jié)彈性和確定性最高呢？

光伏主材中，硅料和硅片市場集中度太高，而且都是巨頭，血條比較厚，甚至還在逆勢擴張產(chǎn)能，產(chǎn)能出清進度大概率落后于其他環(huán)節(jié)。組件環(huán)節(jié)，要不就是上游硅料和硅片的一體化巨頭，要不就是受龐大的P型產(chǎn)能所困，去庫存壓力和后續(xù)的資產(chǎn)減值壓力都比較大。

光伏電池是這一輪光伏技術P型向N型轉型的主要引擎，行業(yè)市場集中度相比其他環(huán)節(jié)更低，加上N型技術路線比較多，以及現(xiàn)在行業(yè)出貨前五中的兩個均上市失敗，產(chǎn)品的供需，尤其是N型高效電池的供需關系，相比其他主材環(huán)節(jié)要好很多，最有機會率先迎來拐點，最值得關注。

具體公司選擇方面，就看誰的血條更厚，誰的轉型越早，誰的融資渠道更多，誰更能輕裝上陣�；�于這個原因，專業(yè)型的電池公司相比一體化的企業(yè)又更優(yōu)一些。

原因是一體化本質(zhì)上可以理解為杠桿經(jīng)營，在行業(yè)的底部還沒有完全確定之前，經(jīng)營的壓力也更大，不像專業(yè)化企業(yè)可以“輕裝上路”。

05 

N型時代 誰與爭鋒？

光伏電池前五中，通威作為全球光伏電池龍頭，得益于前兩年在硅料業(yè)務上大賺特賺和資本市場上的運作，以及超強的成本管控能力，依然是血條最厚、最安全的企業(yè)之一。

在這一輪P型向N型轉型的過程中，公司堪稱大象跳舞的典范，反應非常堅決和迅捷。

目前公司N型硅料產(chǎn)品的產(chǎn)量及銷量占比均在90%以上；公司正加快TNC電池等先進產(chǎn)能的建設，并同步推進部分PERC產(chǎn)線升級，預計2024年底公司N型電池產(chǎn)能規(guī)模將超過100GW，全年公司N型電池出貨占比預計將超過70%。

如果說在這一輪周期中，哪個巨頭能安然度過，則通威依然是確定性最高的公司之一。

如果通威可以視為光伏電池行業(yè)里一體化巨頭由P型向N型轉型的榜樣，鈞達股份則堪稱專業(yè)電池廠商中P型向N型轉型的典范。

鈞達股份于2021年收購捷泰科技51%股權，2023年發(fā)行定增融資27.76億，用于收購捷泰科技剩余的49%股權以及建設N型太陽能電池研發(fā)中試項目、補充流動資金等。

相比通威、隆基、晶科等巨頭，鈞達股份在資本市場上的募資額度實在不值得一提，但它在這一輪光伏技術轉型中所表現(xiàn)出來的堅決果斷和敏捷，卻足以讓很多巨頭汗顏。

當行業(yè)和市場還在為N型時代的主流技術路線爭論不休的時候，鈞達股份卻從2021年開始布局TOPCon電池。到2023年，鈞達股份N型電池出貨行業(yè)第一，默默成為N型電池行業(yè)的領跑者。為了搶占更多先機，鈞達輕裝上陣，2023年對P型產(chǎn)能計提8.94億元的固定資產(chǎn)，將公司P型設備資產(chǎn)出清，產(chǎn)能及資產(chǎn)結構得到進一步優(yōu)化。

2024年，國內(nèi)光伏市場內(nèi)卷嚴重，地緣政治風險日益凸顯的局面，鈞達則通過加速全球化破局。根據(jù)官網(wǎng)信息，除去近年來積極參加海外展會，鈞達的海外銷售額增長也取得了有目共睹的優(yōu)績。從2023年的4.69%增長至今年一季度的11.62%；6月13日發(fā)布的將在阿曼投資建設10GW高效光伏電池產(chǎn)能的公告，更是彰顯其開拓海外市場的決心。

除此之外，鈞達也在積極搭建國際化的資本運作平臺。2024年1月份，鈞達就官宣赴港IPO，2月份，鈞達向港交所主板提交了上市申請，5月份，鈞達擬發(fā)行境外股份（H股）并在香港聯(lián)合交易所上市，獲得中國證監(jiān)會備案。

若鈞達股份最終港股IPO成功，將成為光伏電池行業(yè)第一家A+H上市公司。這一系列富有戰(zhàn)略眼光的投資策略和果決的資產(chǎn)分割，再次展現(xiàn)了這家經(jīng)歷過大風浪的老牌光伏企業(yè)識局、謀局的硬實力。

光伏電池前五中，除了鈞達股份之外，愛旭也是一家值得關注的專業(yè)化電池廠商，只是它的確定性相比鈞達要低一些。

跟鈞達一樣，愛旭也是很早就布局了N型電池，公司2021年就首次推出N型ABC電池產(chǎn)品，只是由于BC電池工藝復雜，成本居高不下，導致遲遲無法產(chǎn)生盈利。目前公司的銷售主力依然是P型產(chǎn)品，占比超過96% ！在N型時代，愛旭也許會面臨起個大早卻趕個晚集的風險。

形勢所迫，被逼無奈的愛旭只好放棄堅決押注ABC，而是ABC和TOPCon 兩條腿走路。

公司在今年3月份宣布擬投資27.15億元，將浙江義烏基地現(xiàn)有的25GW PERC電池產(chǎn)能升級改造為TOPCon電池產(chǎn)能，預計今年下半年投產(chǎn)，項目預計總投資 27.15 億元。另外，還將投資60億元在安徽滁州建設15GW N型TOPCon電池產(chǎn)能，預計今年底前陸續(xù)投產(chǎn)。

如果兩個項目都順利投產(chǎn)，截至2024年底，愛旭將擁有40GW的N型TOPCon電池產(chǎn)能。

愛旭的問題是公司的財務狀況能否支撐兩個項目順利完成以及TOPCon規(guī)模出貨，尤其是ABC組件規(guī)模放量的那一天？

06 

寫在最后

查理芒格說，當別人貪婪時，要害怕；當別人害怕時，要貪婪。

雙碳戰(zhàn)略成為全球共識，光伏又是最具降本潛力的新能源，加上光伏發(fā)電在全球能源結構中占比僅5%左右的事實，決定了光伏行業(yè)未來還有廣闊的發(fā)展空間，無非是誰能在牌桌留到最后，贏走所有籌碼而已。

好在光伏行業(yè)的迷霧雖然還沒有完全消散，但跑在前面的選手已經(jīng)隱隱約約可見，此時的回報與風險比，已經(jīng)足夠我們貪婪起來了！

       原文標題 : 突發(fā)！2起IPO失敗，光伏電池行業(yè)加速洗牌，N型時代，誰能笑到最后？