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PREFACE

編者按

偵碳家在上篇中提到，光伏支架是光伏電站中用于安裝、擺放、承載、固定及調(diào)整光伏組件的特殊支架，對光伏電站的壽命和發(fā)電量都有重要影響。

而正在申請北交所上市的江蘇酉立智能裝備股份有限公司(以下簡稱“酉立智能”或發(fā)行人)聚焦于光伏支架核心零部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，其主營產(chǎn)品包括光伏支架主體支撐扭矩管(TTU)、光伏支架軸承組件(BHA)、光伏組件安裝結(jié)構(gòu)件(URA)、檁條(RAIL)等光伏支架核心零部件產(chǎn)品。

同時，偵碳家在上篇中也分析過，發(fā)行人在報告期內(nèi)凈利潤等業(yè)績指標累計大增超過70%，特別是凈資產(chǎn)收益率ROE持續(xù)上升還突破了45%，背后原因與發(fā)行人以外銷為主的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)有關(guān)，也與其主要市場(比如歐洲市場)在報告期內(nèi)先后經(jīng)歷新冠疫情、俄烏戰(zhàn)爭和歐洲能源危機，這些對光伏業(yè)務(wù)帶來短期利好的因素影響有關(guān)。

但上述短期利好最終都會消失，而且發(fā)行人在報告期內(nèi)的業(yè)績還嚴重依賴NEXTracker這一家客戶，最高時占營收比例超過八成，因此發(fā)行人未來業(yè)績的穩(wěn)定性和可持續(xù)性將會面臨較大風(fēng)險。

此外，偵碳家在上篇中還提到，對發(fā)行人銷售費用率和管理費用率持續(xù)明顯低于可比公司的平均水平等異常感到疑惑。

Part Two

銷售人均年創(chuàng)收近1億，對應(yīng)薪酬卻不足16萬，銷售費用率顯著低于可比公司平均

招股書顯示，報告期內(nèi)，發(fā)行人營業(yè)收入持續(xù)增長。至2023年，營收已經(jīng)高達6.58億元。

然而發(fā)行人在2023年的上述6.58億元銷售收入，卻僅僅由7名銷售人員完成，平均每人完成0.94億元銷售額，這樣的人均銷售額不是一般地高。

同時發(fā)行人銷售費用中的職工薪酬卻不高，報告期內(nèi)分別為110.22萬元、73.50萬元和63.20萬元，按銷售人員數(shù)量均攤后，銷售人均薪酬分別為15.75萬元/年、12.25萬元/年、12.64萬元/年。

上述這樣的銷售人均薪酬，單獨來看并不低，當然肯定也不高，就算是中規(guī)中矩吧。但是結(jié)合銷售人均創(chuàng)收0.94億元/年的銷售業(yè)績來看，上述薪酬明顯過低，甚至很不合理。因為業(yè)績和薪酬待遇相差如此懸殊的銷售團隊，在實踐中很難不被競爭對手挖走。而且發(fā)行人的市占率并不高，招股書顯示，報告期內(nèi)，BHA產(chǎn)品的市占率最高時也僅有10.06%，TTU產(chǎn)品的則從未超過3%，URA產(chǎn)品的也從未超過5%，因此發(fā)行人不大可能出現(xiàn)銷售人員嚴重依賴自身平臺才能出業(yè)績的情況。

而且，發(fā)行人的銷售費用率也明顯低于可比公司的平均值。招股書顯示，報告期內(nèi)，發(fā)行人的銷售費用率分別僅有0.53%、0.66%和0.77%，遠低于同期可比公司的平均值2.40%、2.13%和2.57%。為何實現(xiàn)同樣的銷售業(yè)績，發(fā)行人付出的銷售費用卻可以少很多？如此懸殊的收益成本對比顯得異常。

雖然說，發(fā)行人業(yè)績依賴的第一銷售大客戶是NEXTracker，營收占比最高時超過八成，而后者又是全球第一大跟蹤系統(tǒng)解決方案提供商，但NEXTracker卻并非僅與發(fā)行人合作，與發(fā)行人的可比公司也在合作，比如招股書提到的意華新能源，所以與世界第一客戶深度合作并非發(fā)行人銷售費用率可以如此低的合理理由。

而且，發(fā)行人除了銷售費用率明顯偏低，管理費用率也有類似異常。招股書顯示，報告期內(nèi)，發(fā)行人的管理費用率分別為1.43%、1.54%和1.71%,而同期可比公司的平均值卻是4.77%、3.10%和3.66%，發(fā)行人僅有后者的一半。

此外，偵碳家還注意到，發(fā)行人僅有的兩家子公司的經(jīng)營狀況不是太好。2023年，其中一家出現(xiàn)虧損，另一家也僅僅微利。招股書顯示，發(fā)行人的子公司無錫偉力特新能源科技有限公司在2023年總資產(chǎn)為8,814.44萬元，但同期凈利潤卻僅有146萬元；而另一家安徽酉立智能裝備有限公司在同期的總資產(chǎn)為5,085.96萬元，但同期凈利潤卻是虧損的。

為何同期凈利潤大增85.27%的發(fā)行人，卻未能將成功經(jīng)驗分享和復(fù)制給子公司？

除了對發(fā)行人的上述異常存在疑問，偵碳家還發(fā)現(xiàn)，發(fā)行人的應(yīng)收賬款持續(xù)高速增長，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額也在報告期內(nèi)轉(zhuǎn)負，現(xiàn)金流壓力正在持續(xù)增加。

Part Three

應(yīng)收賬款持續(xù)大幅攀升

經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額由正轉(zhuǎn)負

招股書顯示，報告期內(nèi)，發(fā)行人的應(yīng)收賬款以遠超營業(yè)收入的增速持續(xù)攀升。其中，2022年，發(fā)行人的應(yīng)收賬款從0.34億元上漲到1.05億元，同比大增208.82%，遠超同期營收的增速12.76%，而應(yīng)收賬款占營業(yè)收入的比例也從8.85%猛增到24.25%，相當于發(fā)行人1/4營收是靠打白條實現(xiàn)的。2023年，發(fā)行人的應(yīng)收賬款繼續(xù)大增86.67%，已經(jīng)接近2億元，應(yīng)收賬款占營業(yè)收入的比例也進一步增加到29.79%，更多資金被占用。

由于應(yīng)收賬款持續(xù)大幅增長等因素，發(fā)行人的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額也在2023年由凈流入轉(zhuǎn)變?yōu)閮袅鞒觥?/p>

偵碳家還注意到，發(fā)行人的短期借款也在2023年出現(xiàn)大幅增長，由去年同期的501萬元增長到4974萬元，這可能是為了彌補應(yīng)收賬款等占用資金給現(xiàn)金流造成的缺口。

Part Four

現(xiàn)有產(chǎn)能尚未充分利用

募投近2億新建產(chǎn)能恐面臨消納問題

制管類產(chǎn)品是發(fā)行人主營產(chǎn)品之一，且在營收中占比約為45%。然而其在報告期內(nèi)的產(chǎn)能利用率卻相對較低，報告期內(nèi)最低的2022年僅有57.72%，最高的2023年則為87.10%，也并未實現(xiàn)充分利用。

然而，發(fā)行人本次IPO卻要募資近2個億用于光伏支架核心零部件生產(chǎn)基地的建設(shè)，其中就包含制管類產(chǎn)品TTU。按發(fā)行人擬募投資金的規(guī)模，新增產(chǎn)能建成投產(chǎn)后可能會面臨消納問題。

除了發(fā)行人原有產(chǎn)能尚未充分利用可能會影響新增產(chǎn)能的消納，國際政治因素帶來的變化可能會是另一個影響發(fā)行人新增產(chǎn)能消納的因素。

和光伏行業(yè)類似，新能源汽車行業(yè)也是我國的優(yōu)勢領(lǐng)域之一。然而隨著貿(mào)易摩擦的加劇，今年6月12日，歐盟委員會公布了關(guān)于對中國產(chǎn)新能源汽車反補貼調(diào)查的初裁結(jié)果，即擬從7月4日起，對自中國進口的新能源汽車征收臨時反補貼稅，并在11月2日反補貼調(diào)查結(jié)束時就加征關(guān)稅作出最終決定，如果歐盟決定加征反補貼關(guān)稅，期限一般會是五年。

回到發(fā)行人所在的光伏行業(yè)，美國和歐盟對我國出口的光伏產(chǎn)品，也同樣頻頻以產(chǎn)能嚴重過剩為由，威脅要采取措施進行限制，未來不排除玩真的出臺貿(mào)易保護措施，這對發(fā)行人募投巨資新建產(chǎn)能的消納也可能起到負面的影響。

Part Five

財務(wù)內(nèi)控不規(guī)范操作多次出現(xiàn)，曾因安全事故受罰，補償員工120萬元

偵碳家還發(fā)現(xiàn)，在報告期內(nèi)，發(fā)行人曾出現(xiàn)過多種財務(wù)內(nèi)控不規(guī)范操作，包括轉(zhuǎn)貸、使用個人銀行卡收付款、關(guān)聯(lián)方占用資金，以及無真實交易背景的票據(jù)融資等。

招股書顯示，2021年和2022年，發(fā)行人與控股股東聚力機械分別發(fā)生過一次“轉(zhuǎn)貸”的情況，涉及金額均為1,000萬元，截至2023年5月末，“轉(zhuǎn)貸”涉及的銀行借款已全部歸還。

此外，在2021年和2022年，發(fā)行人累計使用個人銀行卡收款接近1000萬元。而且，關(guān)聯(lián)方李濤通過個人銀行卡代收廢料收入合計1,112.97萬元，構(gòu)成關(guān)聯(lián)方資金占用。發(fā)行人還出于資金周轉(zhuǎn)與日常經(jīng)營需要，與控股股東聚力機械及子公司無錫偉力特存在無真實交易背景票據(jù)拆借的情況。

除了財務(wù)內(nèi)控不規(guī)范，發(fā)行人還曾在報告期內(nèi)因發(fā)生安全事故而受到行政處罰。雖然遭受人身傷害的員工并非發(fā)行人直接聘用，而是通過人力資源服務(wù)公司派遣的員工，但畢竟都是員工在受傷。好在發(fā)行人經(jīng)過協(xié)商，向受傷員工支付補償款120萬元，這對受傷員工及其家庭是一種正向的幫助，但這也說明員工受傷較重，安全事故可能較為嚴重。

雖然國內(nèi)的光伏支架目前還是以固定支架為主，但在歐盟等一些重要光伏市場上，跟蹤支架的市占率已經(jīng)接近50%，其包含的技術(shù)含量也更高。發(fā)行人的主要收入就來自歐洲等海外市場，但其研發(fā)費用率卻明顯低于可比公司的平均水平，很多時候還不到后者的一半。研發(fā)投入明顯不足的發(fā)行人，能否在激烈的海外市場競爭中勝出，偵碳家對其未來前景有所保留。

THE END

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       原文標題 : IPO下篇 | 銷售人均年創(chuàng)收近1億，對應(yīng)薪酬卻不足16萬，酉立智能營收近三成為應(yīng)收賬款