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出品 | 子彈財(cái)經(jīng)

作者 | 段楠楠

編輯 | 馮羽

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

此輪光伏行業(yè)內(nèi)卷程度，出乎了所有人意料，幾乎所有的光伏企業(yè)都陷入虧損當(dāng)中。

與其他光伏企業(yè)相比，上游硅料龍頭企業(yè)協(xié)鑫科技控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱“協(xié)鑫科技”）終究維持住了最后一絲體面，2024年一季度協(xié)鑫科技預(yù)盈3300萬元人民幣。

與其2022年超160億元的凈利潤(rùn)相比，2024年一季度僅3300萬元的盈利略顯“凄慘”。由于業(yè)績(jī)大幅下滑，協(xié)鑫科技股價(jià)出現(xiàn)大跌，實(shí)控人朱共山承諾的60億元增持也遲遲未能兌現(xiàn)。

面對(duì)殘酷的產(chǎn)能過剩，協(xié)鑫科技坦言2024年可能見不到行業(yè)拐點(diǎn)。在此背景下，協(xié)鑫科技能否平安渡過這輪行業(yè)危機(jī)？

1、利潤(rùn)從164億元暴跌至3300萬元，協(xié)鑫科技經(jīng)歷了什么

公開資料顯示，協(xié)鑫科技誕生于2006年，主要從事光伏硅料研發(fā)和生產(chǎn)。彼時(shí)，國(guó)內(nèi)太陽(yáng)能多晶硅市場(chǎng)主要被外國(guó)企業(yè)所占據(jù)，全球多晶硅產(chǎn)能僅3萬噸左右，太陽(yáng)能多晶硅產(chǎn)能還不到1萬噸。

在此背景下，協(xié)鑫科技實(shí)控人朱共山成立之初便將公司產(chǎn)能定為萬噸以上。2007年，協(xié)鑫科技多晶硅開始量產(chǎn)。

當(dāng)時(shí)，在政策的支持下，歐洲光伏產(chǎn)業(yè)開始爆發(fā)，在下游需求旺盛的推動(dòng)下，多晶硅價(jià)格一飛沖天，最高時(shí)多晶硅價(jià)格突破400美元/公斤，漲幅超10倍。由于協(xié)鑫科技產(chǎn)能釋放較快，2008年，成立僅兩年的協(xié)鑫科技年內(nèi)利潤(rùn)便達(dá)到1.8億元。

好景不長(zhǎng)，2008年金融危機(jī)爆發(fā)，加之歐美對(duì)中國(guó)光伏實(shí)施反傾銷調(diào)查，多晶硅料價(jià)格開始雪崩，2009年協(xié)鑫科技陷入虧損當(dāng)中。

即便如此，協(xié)鑫科技也并未停止擴(kuò)張產(chǎn)能。2009年，協(xié)鑫科技以263.5億港元收購(gòu)中能硅業(yè)100%股權(quán)。自此，協(xié)鑫科技開始了狂飆的進(jìn)程。2014年，協(xié)鑫科技多晶硅產(chǎn)量為6.69萬噸，超過Hemlock、德國(guó)瓦克等外國(guó)巨頭，成為全球最大的多晶硅生產(chǎn)商。

2018年，由于國(guó)內(nèi)光伏補(bǔ)貼退坡，協(xié)鑫科技進(jìn)入低谷期，業(yè)績(jī)連續(xù)數(shù)年萎靡不振。2020年隨著“雙碳”的提出，光伏行業(yè)再次迎來大爆發(fā)，硅料因?yàn)楣┎粦?yīng)求價(jià)格一飛沖天。

協(xié)鑫科技終于迎來財(cái)務(wù)收獲期。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2019年協(xié)鑫科技年內(nèi)利潤(rùn)為虧損1.11億元，2022年，協(xié)鑫科技年內(nèi)利潤(rùn)暴漲至164.23億元。

在業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的情況下，協(xié)鑫科技股價(jià)開始暴漲。2020年，協(xié)鑫科技股價(jià)僅0.20港元/股左右，2022年公司股價(jià)最高漲至3.91港元/股，漲幅超19倍（由于公司進(jìn)行過分紅，故統(tǒng)一采用除權(quán)后的股權(quán)）。

好景不長(zhǎng)，隨著硅料產(chǎn)能的逐步釋放，價(jià)格也跌落谷底。在此影響下，協(xié)鑫科技業(yè)績(jī)開始大幅下滑。2023年，協(xié)鑫科技年內(nèi)利潤(rùn)下降至33.27億元，同比下降近80%。2024年一季度，協(xié)鑫科技利潤(rùn)更是只有3300萬元左右。

不過，相較于硅料巨頭通威股份2024年一季度虧損7.87億元，協(xié)鑫科技終究是維持住了最后的體面。

2、股價(jià)跌超65%，實(shí)控人60億增持計(jì)劃兩年未兌現(xiàn)

有意思的是，在這輪浩浩蕩蕩的光伏周期中，協(xié)鑫科技董事長(zhǎng)朱共山家族的增持計(jì)劃因?yàn)楣蓛r(jià)大跌而遲遲未見動(dòng)靜。

2022年8月15日，協(xié)鑫科技發(fā)布公告稱，主要股東朱共山家族將通過家族信托的方式以每股不低于4.2港元的價(jià)格增持公司股票。

公告還稱，朱氏家族信托已與協(xié)鑫科技作出接洽，擬透過其附屬公司及其他投資機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu)由協(xié)鑫科技發(fā)行的可轉(zhuǎn)債，本金約8億-10億美元（約合54億-68億人民幣)。

2022年7月22日，朱共山家族信托以3.548港元/股的價(jià)格增持公司1000萬股，耗資約為3548萬港元。此前，據(jù)界面新聞報(bào)道，朱共山家族高價(jià)增持公司股份，主要目的是為回A股做準(zhǔn)備。

該公告還表示，該增持并未簽署任何有約束力文件。此后公司相關(guān)工作人員也表示，公司將遵照香港上市規(guī)則規(guī)定于適當(dāng)時(shí)候另行刊發(fā)公告及通函。

截至目前，朱共山家族并未推進(jìn)上述增持計(jì)劃，自2022年7月22日增持1000萬股后，朱共山也未有任何增持股份的行為。

值得注意的是，由于公司業(yè)績(jī)下滑及市場(chǎng)投資者偏好的變化，協(xié)鑫科技股價(jià)一跌再跌。截至6月20日，協(xié)鑫科技報(bào)收1.33港元/股，較巔峰期下跌超65%。

股價(jià)高位時(shí)，朱共山及其家族反而增持，在股價(jià)下跌超65%以后，又遲遲不見動(dòng)靜。此種行為，也讓人心生疑問。

本月在上海舉行的SNEC展會(huì)是“光伏春晚”，在該展會(huì)上，協(xié)鑫科技聯(lián)席CEO蘭天石在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道采訪時(shí)表示，相較于2023年，今年參展商的情緒悲觀一些。大家認(rèn)為過去兩年資本、政府投資過熱所帶來的負(fù)面影響，到今年來到了爆發(fā)期。

此外，蘭天石還表示，當(dāng)下供需關(guān)系是非理性的，硅料價(jià)格今年出現(xiàn)拐點(diǎn)的可能性不大。“一定要有人離開牌桌才是反轉(zhuǎn)的信號(hào)。只有當(dāng)大量的硅料新玩家退出、暴雷、資不抵債時(shí)，才是真正的底部。”

蘭天石還認(rèn)為，2024年產(chǎn)能過剩的拉鋸戰(zhàn)看不到頭，今年企業(yè)很難實(shí)現(xiàn)盈利，只有“血條”夠厚的企業(yè)才能活下去。

僅從蘭天石的表述來看，光伏行業(yè)的產(chǎn)能過剩在2024年或許更加慘烈。此時(shí)，朱共山及其家族停止增持，不免讓外界浮想聯(lián)翩，是否朱共山也在擔(dān)憂行業(yè)產(chǎn)能過剩以及公司業(yè)績(jī)持續(xù)下滑帶來的風(fēng)險(xiǎn)？

不過面對(duì)持續(xù)下跌的股價(jià)，協(xié)鑫科技也在推動(dòng)公司進(jìn)行回購(gòu)。2024年3月，協(xié)鑫科技宣布了2024至2026年的股份回購(gòu)注銷或分紅派息計(jì)劃。根據(jù)計(jì)劃，2024年協(xié)鑫科技將至少投入6.8億元進(jìn)行股份回購(gòu)注銷。

但在行業(yè)的裹挾下，協(xié)鑫科技6.8億元的回購(gòu)恐怕很難將公司股價(jià)拉出泥潭，唯有實(shí)控人盡快增持，或許才能抵擋行業(yè)的下滑。

3、另辟蹊徑，公司發(fā)起差異化競(jìng)爭(zhēng)

作為光伏行業(yè)的領(lǐng)軍人物，朱共山或許是經(jīng)歷了太多次光伏行業(yè)的潮起潮落，在此輪光伏行業(yè)擴(kuò)張中，雖然協(xié)鑫科技也在積極拓展業(yè)務(wù)，但公司債務(wù)水平及現(xiàn)金流狀況一直維持著較優(yōu)的水平。

2020年，協(xié)鑫科技資產(chǎn)負(fù)債率還高達(dá)74.67%，截至2023年底公司資產(chǎn)負(fù)債率下降至41.62%。作為對(duì)比，同為硅料企業(yè)的通威股份2023年底資產(chǎn)負(fù)債率為55.08%。

協(xié)鑫科技資產(chǎn)負(fù)債率大幅下降，與其頻繁股權(quán)融資及前幾年優(yōu)異的財(cái)務(wù)表現(xiàn)有很大關(guān)系。2021年，協(xié)鑫科技先后三次完成配售，累計(jì)獲得超100億港元融資。

除部分資金用于項(xiàng)目建設(shè)外，其余資金均用來歸還欠款及補(bǔ)充流動(dòng)資金。在一系列配股融資支持下，2021年協(xié)鑫科技資產(chǎn)負(fù)債率從上年的74.67%大幅下降至49.61%。

此后幾年，雖然協(xié)鑫科技一直在擴(kuò)張，但由于公司盈利能力較強(qiáng)，公司資產(chǎn)負(fù)債率一直處于下滑趨勢(shì)，尤其是銀行借款更是快速下滑。

數(shù)據(jù)顯示，2020年協(xié)鑫科技銀行及其他借款超360億元，2023年公司銀行及其他借款僅150億元出頭。同期，公司負(fù)債總規(guī)模從601.1億元下降至344.5億元。

銀行借款大幅下滑也讓協(xié)鑫科技極為受益，公司融資成本從2020年的31.55億元下降至2023年的4.18億元，為協(xié)鑫科技節(jié)省了超27億元的財(cái)務(wù)開支。

資產(chǎn)負(fù)債率下降讓協(xié)鑫科技有更大的底氣應(yīng)對(duì)行業(yè)的產(chǎn)能過剩。在接受機(jī)構(gòu)調(diào)研時(shí)，協(xié)鑫科技表示，未來一年內(nèi)，公司到期債務(wù)接近60億元，目前公司賬上現(xiàn)金有60-70億元，此外公司銀行授信額度也在100億元以上。

從目前來看，前幾年協(xié)鑫科技收縮債務(wù)的策略無疑非常成功，也讓公司有更足的底氣迎接行業(yè)“寒冬”。

除債務(wù)減少外，協(xié)鑫科技還在努力推動(dòng)公司經(jīng)營(yíng)成本下降。作為以硅料起家的企業(yè)，在市場(chǎng)主流硅料以棒狀硅為主的情況下，公司另辟蹊徑，選擇成本更低的顆粒硅。這也是公司顆粒硅毛利率高出行業(yè)平均水平近2%的重要原因。

不過隆基綠能曾表示，顆粒硅有四個(gè)缺點(diǎn)，金屬含量高、碳含量高、有粉料、含氫。根據(jù)能源行業(yè)媒體華夏能源網(wǎng)報(bào)道，顆粒硅這些品質(zhì)缺陷，容易在拉晶過程中導(dǎo)致產(chǎn)品品質(zhì)出現(xiàn)問題。

因此，顆粒硅能否大規(guī)模打開市場(chǎng)空間還有待觀察。不過在行業(yè)極度內(nèi)卷的情況下，選擇低成本的“差異化競(jìng)爭(zhēng)”也不失為應(yīng)對(duì)產(chǎn)能過剩的好辦法。

對(duì)于協(xié)鑫科技而言，在行業(yè)極度內(nèi)卷的情況下，2024年一季度能保持盈利實(shí)屬不易。不過公司想要在資本市場(chǎng)有所表現(xiàn)，光靠低成本的“差異化”競(jìng)爭(zhēng)以及回購(gòu)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。必須要等行業(yè)全面復(fù)蘇以及實(shí)控人的增持逐步兌現(xiàn)，公司股價(jià)或?qū)⒂瓉矸崔D(zhuǎn)。

*文中配圖來自：攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。

       原文標(biāo)題 : 利潤(rùn)從164億暴跌至3300萬元，“光伏巨頭”協(xié)鑫科技經(jīng)歷了什么？