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PREFACE

編者按

新能源汽車具有環(huán)保、節(jié)能、省錢和低噪音等優(yōu)勢，尤其適合當(dāng)前低碳經(jīng)濟下的出行需要，因此產(chǎn)銷量和市占率都呈現(xiàn)欣欣向榮之相。2023年,新能源產(chǎn)銷分別完成958.7萬輛和949.5萬輛,同比分別增長35.8% 和37.9%；市占率也達到31.6%,比上年同期增長5.9個百分點。

而磁性元件則在新能源汽車行業(yè)大有用武之地，因為是實現(xiàn)電能轉(zhuǎn)換、電氣隔離與儲能濾波等功能的關(guān)鍵零部件。

本次申請創(chuàng)業(yè)板上市的深圳市斯比特技術(shù)股份有限公司(以下簡稱“斯比特”或發(fā)行人)，正是以生產(chǎn)和銷售磁性元件為主營業(yè)務(wù)，此外對充電樁中的充電模塊也有涉及。

發(fā)行人本次擬發(fā)行不超過2,452.34萬股，募投資金6.39億元用于磁性元件智能制造建設(shè)項目，以及研發(fā)中心建設(shè)等。國金證券擔(dān)任發(fā)行人的上市保薦人，北京市中倫律師事務(wù)所和天健會計師事務(wù)所則分別負責(zé)發(fā)行人上市的法務(wù)和審計工作。

本次上市，發(fā)行人選擇按“最近兩年凈利潤均為正，且累計凈利潤不低于5,000萬元”的上市標(biāo)準(zhǔn)，但偵碳家發(fā)現(xiàn)，發(fā)行人在2020年的歸母凈利潤僅有133萬元，遠低于標(biāo)準(zhǔn)，即使2021年暴增了22倍多，也還不到3100萬元，兩年凈利潤合計才3200多萬，不滿足5千萬的上市標(biāo)準(zhǔn)。好在發(fā)行人2022年凈利潤繼續(xù)大增近1倍，這樣踩著終場哨，發(fā)行人終于滿足了上市標(biāo)準(zhǔn)。

發(fā)行人的凈利潤突然在上市前夕暴增，看起來實在過于趕巧，偵碳家進一步發(fā)現(xiàn)其多家全資子公司總體尚處于虧損，應(yīng)收賬款逐年上升，最高曾占到營收一半，存貨中庫存商品金額報告期內(nèi)猛增，銷售費用率大幅低于可比公司平均水平等種種異常。

Part One

凈利潤突然暴增22倍

多家全資子公司卻總體處于虧損

成立于2004年2月的發(fā)行人，在招股書中提到：“公司憑借近二十年的技術(shù)積累、高效的開發(fā)能力和優(yōu)越的產(chǎn)品性能，與各領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)客戶建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，主要客戶包括華為、英搏爾……”。

但偵碳家清楚記得直到2020年，即發(fā)行人成立16年后，其當(dāng)年的凈利潤也僅有133萬元，難道說發(fā)行人之前十幾年基本都在打醬油，凈利潤一直連133萬都摸不到？直到要上市凈利潤才突然像打了雞血般從133萬元暴增到3100萬元，然后再繼續(xù)大增到6100萬元然后正好滿足上市標(biāo)準(zhǔn)？

當(dāng)然理論上還有其他可能，發(fā)行人凈利潤正好在2020年突然下滑，之后又迅速恢復(fù)正常水準(zhǔn)。由于偵碳家手頭沒有發(fā)行人更早的凈利潤數(shù)據(jù)，于是又將目光投向其他方向。

招股書顯示，發(fā)行人擁有4家全資子公司，每一家的總資產(chǎn)都接近或超過3000萬元。其中，深圳市凌康技術(shù)有限公司2009年就成立了。但根據(jù)披露的最近兩期2022-2023年凈利潤數(shù)據(jù)，總體卻都處于虧損狀態(tài)，比如2022年，發(fā)行人實現(xiàn)凈利潤6100多萬，但全資子公司卻合計虧損近800萬元。

如果連平均資產(chǎn)超三千萬的多家全資子公司總體都在虧錢，母公司卻突然大賺特賺，這種不合常理的情況，更加深了偵碳家對發(fā)行人凈利潤突然暴增合理性的疑問。

發(fā)行人的耗電量與產(chǎn)量存在正向關(guān)系，從耗電量來看，其增速低于同期產(chǎn)量。但偵碳家認為型號不同等偶然因素也可能造成這種差異，因此認為存在這種差異是合理的。

不過發(fā)行人的應(yīng)收賬款在報告期內(nèi)迅速增長，從不足1億增長到2億多，占營收的比例也高達40%-50%，不僅帶來了更大的減值風(fēng)險，還為虛增收入再通過應(yīng)收賬款掛賬的方式也提供了可能性。

奇怪的是，發(fā)行人的應(yīng)收賬款一路高升，每年的壞賬損失卻反而在不斷下降。究竟是發(fā)行人的應(yīng)收賬款管理越做越好，還是對壞賬損失估計越來越被人為不當(dāng)壓低？尤其是在發(fā)行人有動機去湊足上市標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定凈利潤的情況下。

而且發(fā)行人的前五大銷售客戶中，都是華為和陽光電源等重點知名客戶。按常理，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)給這些高價值大客戶更多賬期支持，同時后者在賬期上的話語權(quán)也更大。但招股書顯示，發(fā)行人前五大客戶的應(yīng)收賬款占比卻連續(xù)低于這些客戶的銷售額占比，這意味著發(fā)行人反而將給予更多賬期小客戶，而正常情況下小客戶甚至不給賬期亦可能，這讓偵碳家有些不解。而通常對小客戶應(yīng)收賬款的核查難度要高于大客戶。 

除了應(yīng)收賬款，發(fā)行人的存貨規(guī)模也在報告期內(nèi)迅速增長，2021年甚至大幅超過了營收增長。

偵碳家進而發(fā)現(xiàn)，發(fā)行人的存貨增長主要體現(xiàn)在庫存商品大量增長，比如2022年從2723萬元增長到6788萬元，原材料金額反而在不斷下降。無論磁性元件還是充電模塊，市場供應(yīng)一般不會出現(xiàn)明顯緊缺，發(fā)行人突然整這么多庫存商品干嘛？而這客觀上又會為虛增收入再通過存貨掛賬的操作提供便利。

偵碳家還注意到發(fā)行人計提的存貨跌價準(zhǔn)備比例從10.89%持續(xù)下降到5.61%。由于少計提有利于增加凈利潤，在發(fā)行人面臨上市標(biāo)準(zhǔn)對凈利潤的壓力下，這種風(fēng)險不可忽略。

招股書顯示，截至2023年6月，發(fā)行人共有銷售人員19人，當(dāng)年上半年實現(xiàn)營收2.99億元，人均創(chuàng)收1574萬元，發(fā)行人認為這個單位產(chǎn)出值已經(jīng)有些偏高了。

然而，發(fā)行人給予創(chuàng)收貢獻巨大的銷售人員的薪酬卻明顯偏低，19人分167.42萬元，2023上半年沒人僅分得8.81萬元。為了排除年終獎因素的干擾，偵碳家用2022全年的銷售收入再次核算，假設(shè)銷售人數(shù)還是19人不變，當(dāng)年人均薪酬只有17.43萬元，一個字：低。

不但發(fā)行人的銷售人均創(chuàng)收過高，人均薪酬過低，銷售費用率也明顯低于可比公司的平均值，2022年甚至還不到后者的一半。而在營收存在虛增時，這三種現(xiàn)象就可能會同時出現(xiàn)。

不僅是銷售人均薪酬過低，研發(fā)人員同樣如此。2022年，發(fā)行人的研發(fā)人員薪酬合計1401.44萬元，如果按研發(fā)人員119人計算，人均薪酬僅11.78萬元，如果再扣除研發(fā)總監(jiān)劉春宣當(dāng)年獲取的高薪82.43萬元，剩余研發(fā)人員118人的人均薪酬還要低，僅有11.17萬元，這明顯太低不合理。

偵碳家猜測，出現(xiàn)上述異�？赡苡卸喾N原因。比如創(chuàng)業(yè)板2022年12月30日發(fā)布的創(chuàng)業(yè)板新規(guī)，要求至少滿足以下三項條件之一。這樣發(fā)行人不僅有動機將模棱兩可甚至通常不屬于研發(fā)人員的員工薪酬也計入研發(fā)費用，從而增加研發(fā)投入滿足標(biāo)準(zhǔn)；同時，發(fā)行人對營收和營收增長率也都有了新的達成動機。

(1)最近三年研發(fā)投入復(fù)合增長率不低于15%，最近一年研發(fā)投入金額不低于1000萬元，且最近三年營業(yè)收入復(fù)合增長率不低于20%；

(2)最近三年累計研發(fā)投入金額不低于5000萬元，且最近三年營業(yè)收入復(fù)合增長率不低于20%；

(3)屬于制造業(yè)優(yōu)化升級、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)或者數(shù)字經(jīng)濟等現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系領(lǐng)域，且最近三年營業(yè)收入復(fù)合增長率不低于30%。

按發(fā)行人年均僅11萬的研發(fā)人員薪酬看，除了研發(fā)總監(jiān)劉春宣，發(fā)行人其余研發(fā)人員基本不存在作為核心技術(shù)骨干而高薪聘請的可能，這從員工學(xué)歷結(jié)構(gòu)也可以看出。119名研發(fā)人員中，僅有3名碩士和19名本科學(xué)歷，其余均為大專學(xué)歷。

但奇怪的是，發(fā)行人每年的研發(fā)材料費用都明顯低于研發(fā)人員薪酬，2021年甚至僅有后者的26.19%，明顯偏低。研發(fā)人員多卻做實驗少，這種人浮于事的異常現(xiàn)象，恰提示了發(fā)行人存在將無關(guān)人員歸為研發(fā)人員的可能，而這不僅可能造成研發(fā)費用加計扣除多計，從而減少所得稅增加凈利潤，還可能影響高新技術(shù)企業(yè)認定和創(chuàng)業(yè)板對研發(fā)投入的考核。

另外，過低的銷售和研發(fā)人均薪酬，還增加了少計薪酬支出從而虛增利潤的風(fēng)險。

此外，雖然發(fā)行人在報告期內(nèi)凈利潤增長很快，但經(jīng)營活動現(xiàn)金流量卻基本出于凈流出狀態(tài)，反映出盈利質(zhì)量較差。

Part Two

員工結(jié)構(gòu)不合理

行政管理人員是銷售人員的近八倍

偵碳家還發(fā)現(xiàn)，發(fā)行人的員工結(jié)構(gòu)存在不合理現(xiàn)象，除了上文中提到的，研發(fā)人員中可能被“摻雜”，發(fā)行人還存在銷售人員數(shù)量過少，行政管理人員數(shù)量過多，管理費用支出過大等不合理現(xiàn)象。

發(fā)行人主營產(chǎn)品磁性元件的國內(nèi)市占率較低，在新能源汽車領(lǐng)域僅有5.8%，在國外市場更少，因此拓展?fàn)I銷對提升業(yè)績非常重要，但發(fā)行人截至2023年6月，全部銷售人員也僅有19人，人數(shù)明顯偏低。

發(fā)行人的銷售費用率也明顯低于可比公司平均水平，撇開過低的銷售人均薪酬不談，差旅費也非常低，2022全年僅有18.79萬元，人均還不到1萬元，這明顯低于內(nèi)貿(mào)跑客戶的通常所需頻率。

雖然發(fā)行人把銷售和研發(fā)人員的人均薪酬壓得比較低，銷售人數(shù)和差旅費等銷售費用也控制地很嚴(yán)格，但對于行政管理人員卻非常寬松。

發(fā)行人的行政管理人員合計150人，不但是銷售人員的7.89倍，而且超過了銷售人員和研發(fā)人員的總和。

發(fā)行人的銷售費用率和研發(fā)費用率都低于可比公司平均水平，唯獨管理費用持續(xù)高于后者，其中，行政管理人員薪酬又占到最大比重。

過多的行政管理人員數(shù)量，帶來過高的薪酬支出，再疊加高管等薪酬后，職工薪酬付現(xiàn)甚至成為壓垮發(fā)行人經(jīng)營現(xiàn)金流的最后一根稻草。比如2022年職工薪酬付現(xiàn)8448萬元，最終經(jīng)營現(xiàn)金流量凈流出1198萬元。

偵碳家從網(wǎng)上查詢后發(fā)現(xiàn)，制造業(yè)的行政管理人員的比例一般在5%左右為適宜，一般不超過10%。而發(fā)行人的比例已經(jīng)超過15%明顯偏高，這樣容易造成“十羊九牧”，產(chǎn)生人浮于事的浪費。

Part Three

主營產(chǎn)品技術(shù)成熟兩成靠外協(xié)

離三創(chuàng)四新要求可能有差距

創(chuàng)業(yè)板對上市公司有“三創(chuàng)四新”要求，即創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意，和新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式。但偵碳家認為，發(fā)行人的技術(shù)和產(chǎn)品更偏向成熟，與“三創(chuàng)四新”標(biāo)準(zhǔn)中所要求的“新”，尚有一定距離。

首先，發(fā)行人主營產(chǎn)品中營收占比最大的磁性元件包括變壓器和電感器，這些產(chǎn)品早在上世紀(jì)六七十年代已經(jīng)就得到了廣泛應(yīng)用，迄今為止技術(shù)早已非常成熟。雖然新能源汽車等新用途對產(chǎn)品會提出新要求，技術(shù)上也會有改進，但不改變其屬于成熟產(chǎn)品的本質(zhì)。

其次，從發(fā)行人磁性元件的工藝流程看，主要涉及繞線、焊錫、磁芯裝備等常規(guī)操作，未見更高技術(shù)含量的特殊工藝操作。

再次，從發(fā)行人固定資產(chǎn)中的機器設(shè)備看，多為價值一般的脫漆、焊錫、點膠和繞線等常規(guī)設(shè)備，比如其中價值最高的也就是自動繞線機，技術(shù)含量有限。

而且，發(fā)行人的營業(yè)成本中，超過60%來自直接材料，直接人工占比不足10%，制造費用占比更低于5%，說明產(chǎn)品中發(fā)行人自身投入占比較小，即便包含磁路設(shè)計和軟件編程等工作，總體價值也不高。而在發(fā)行人采購的原材料中占比最大的也是線材和磁材等基本原材料。

另外，從發(fā)行人的營業(yè)成本角度看，20%來自外協(xié)成本。真正的高新技術(shù)通常人無我有，如果人人都會則往往爛大街。發(fā)行人的產(chǎn)品如果輕易就能找到其他工廠代工，那么說明所涉及技術(shù)可能已經(jīng)普及了。

偵碳家并不否認，發(fā)行人將磁性元件等產(chǎn)品用于新能源汽車等新場景，相比原有的成熟應(yīng)用，發(fā)行人確實完成了一些技術(shù)改進，比如增強在行駛狀態(tài)下的可靠性等。但偵碳家認為，和創(chuàng)業(yè)板要求的“三創(chuàng)四新”標(biāo)準(zhǔn)相比，發(fā)行人實際現(xiàn)狀可能還存在差距。如果把“三創(chuàng)四新”標(biāo)準(zhǔn)比作發(fā)明專利的更嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)，那么發(fā)行人可能實際達到了實用新型的程度。

Part Four

募投資金數(shù)額明顯超過實際需求

可能影響回報率和產(chǎn)能消納 

招股書顯示，發(fā)行人本次擬募投6.39億元，用于磁性元件智能制造建設(shè)項目、研發(fā)中心建設(shè)項目和補充流動資金等用途。偵碳家認為部分募投項目存在一定不合理性。

首先，對于磁性元件智能制造建設(shè)項目和升級項目這兩項來說，募投金額合計接近2.9億元，而截至2023年6月，發(fā)行人的固定資產(chǎn)加上在建工程的全部價值也僅有3058萬。發(fā)行人僅這兩項的募投資金，就高達現(xiàn)有固定資產(chǎn)和在建工程合計金額的9倍多。

如果將上述比例簡單視為產(chǎn)能比，則意味著產(chǎn)能將增加8倍，即使再打?qū)φ�，依然還有4倍。自新能源汽車的國家補貼政策取消后，新能源汽車消費增速比之前已有所減緩，今年4月，我國新能源汽車產(chǎn)銷分別完成87萬輛和85萬輛，同比分別增長35.9%和33.5%。而發(fā)行人磁性元件在的市占率又僅有5.8%，如何能消納如此多驟然新增的產(chǎn)能呢？

所以偵碳家擔(dān)心發(fā)行人募投巨資建設(shè)的新產(chǎn)能，未來不僅面臨產(chǎn)能消納問題，每年的折舊對凈利潤都是不小壓力。

其次，發(fā)行人的每年的研發(fā)費用也就在2000萬左右，比如2022年為2,179.67萬元，但為了建設(shè)研發(fā)中心卻要一舉募投近2億元，是前者9倍多，這讓偵碳家有種高射炮打蚊子的感覺，實際研發(fā)需求是否真有這么多？

而為補充流動資金募投的1.5億元也有類似問題，明顯超出了正常經(jīng)營活動所需流動資金。

首先，截至2023年6月，發(fā)行人全部凈資產(chǎn)也僅有3.13億元，募投補充流動資金的占比明顯過高；其次，發(fā)行人在報告期內(nèi)經(jīng)營活動和投資活動的現(xiàn)金凈流出都僅有1000多萬，比如2022年，經(jīng)營活動凈流出1198.03億元，投資活動凈流出1121.51億元，都遠低于募投補充流動資金。所以發(fā)行人超募的補充流動資金能否確保物盡其用，并為投資者帶來相應(yīng)的投資價值？是否有圈錢的嫌疑？

Part Five

社保未繳納人數(shù)占比最高曾超四成

合規(guī)管理引質(zhì)疑

招股書顯示，報告期內(nèi)，發(fā)行人曾存在大量欠繳的情況。其中，2020年情況最嚴(yán)重，全部921名員工中，有396人未繳納社保，其中又有374人基于“自愿”等原因未繳納，因退休和新入職未繳納社保的合計僅22人。也就是說，未按法律規(guī)定繳納社保的員工人數(shù)，可能要占到發(fā)行人全部員工人數(shù)的40%。

這不僅反映了發(fā)行人的法律合規(guī)意識淡薄，內(nèi)部管理和控制存在漏洞，而且超過20%的上述比例還可能構(gòu)成上市障礙。

偵碳家注意到，根據(jù)2022年9月22日，天健會計師事務(wù)所的審計報告：截至2022年7月31日止，斯比特有限經(jīng)審計的凈資產(chǎn)僅有2.27億元。2022年12月第4次增資時，廣東宏騰十號等在發(fā)行人之前6926萬股的基礎(chǔ)上又新增406萬股，入股價格10.8元/股，按此計算，當(dāng)時估值應(yīng)為7.92億元。

而按本次上市發(fā)行的2,452.34萬股計算，約占募投后發(fā)行人總股本9,809.34萬股的25%，那么募投資金6.39億元對應(yīng)的估值已超過25億元，比6個月前增長了2倍多，難怪有不少投資者認為上市就是造富運動，而這可能也是發(fā)行人突擊提升業(yè)績，希望鯉魚跳龍門的原因。

THE END

偵碳家原創(chuàng)內(nèi)容 轉(zhuǎn)載請聯(lián)系授權(quán)

       原文標(biāo)題 : 凈利潤突然暴增22倍，斯比特固定資產(chǎn)不足3千萬卻募投6億多