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隨著我國(guó)雙碳戰(zhàn)略的持續(xù)推進(jìn)，光伏作為綠色新能源的重要一環(huán)，裝機(jī)容量持續(xù)保持高速增長(zhǎng)。國(guó)家能源局統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，今年前三季度我國(guó)光伏新增裝機(jī)容量超過(guò)128GW，高速增長(zhǎng)勢(shì)頭不減。

在光伏產(chǎn)業(yè)鏈中，光伏組件作為光伏發(fā)電系統(tǒng)的直接上游，除了會(huì)用到高性能的光伏電池片，高品質(zhì)的光伏膠膜也是光伏組件不可或缺的質(zhì)量保證，而EVA膠膜就是其中的佼佼者。

EVA是乙烯-醋酸乙烯共聚物，由乙烯(E)和乙酸乙烯(VA)共聚而得,英文名稱(chēng)Ethylene Vinyl Acetate，故簡(jiǎn)稱(chēng)為EVA。EVA是一種熱固性熱熔膠，在常溫下是沒(méi)有粘性透光性差的固體，而當(dāng)加熱到特定溫度時(shí)，EVA就會(huì)受熱熔融獲得流動(dòng)性，并在發(fā)生交聯(lián)反應(yīng)后固化，形成具有低透射損失的高強(qiáng)度玻璃化體，從而與目標(biāo)物體牢固粘結(jié)。

基于上述原理，EVA膠膜也被廣泛應(yīng)用于光伏組件的封裝。EVA膠膜加熱到特定溫度后受熱熔融，其中的交聯(lián)劑分解產(chǎn)生自由基,引發(fā)EVA分子間的結(jié)合，使其和晶體硅電池、玻璃、TPT等產(chǎn)生粘接和固化，從而使三層材料緊密合為一體，使固化后的光伏組件即使在陽(yáng)光下也不會(huì)解體。

EVA膠膜不但可以封裝光伏電池，使電池性能免受外界環(huán)境影響；EVA膠膜與玻璃結(jié)合還有利于增強(qiáng)光伏組件的透光性，從而提高光伏組件的發(fā)電效率；由于光伏組件需要長(zhǎng)期暴露在日曬雨淋和雷電雨雪等極端天氣中，而EVA膠膜可以長(zhǎng)期耐受不同天氣狀況的侵蝕，因此對(duì)提高光伏組件使用壽命的幫助很大，EVA膠膜的耐熱性、耐低溫性、抗紫外線和抗老化等性能也對(duì)減緩光伏組件的功率衰減起到?jīng)Q定性作用。所以，性能優(yōu)異且物美價(jià)廉的EVA膠膜，成為當(dāng)前封裝光伏組件的主流選擇。

EVA膠膜雖然只是光伏組件中的輔料且成本占比較低，卻對(duì)光伏組件的性能影響甚大，屬于關(guān)鍵性材料。比如，如果EVA膠膜粘接時(shí)不牢，光伏組件使用很短時(shí)間后就會(huì)出現(xiàn)脫膠而影響正常使用。

目前市場(chǎng)上的EVA膠膜以Dupont公司的Tedlar知名度最高，而江蘇東方盛虹股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)東方盛虹，股票代碼000301)則是國(guó)內(nèi)最大的光伏級(jí)EVA生產(chǎn)商。東方盛虹目前的產(chǎn)能已達(dá)到30萬(wàn)噸/年，加上正在建設(shè)70萬(wàn)噸/年新產(chǎn)能，未來(lái)EVA產(chǎn)能將達(dá)100萬(wàn)噸/年，屆時(shí)其在全球光伏級(jí)EVA的市場(chǎng)占有率可能將超過(guò)40%，離成為全球最大的光伏級(jí)EVA生產(chǎn)企業(yè)近在咫尺。

2024年1月3日，東方盛虹發(fā)布了新年第一份公告：“2023年第四季度，盛虹轉(zhuǎn)債因轉(zhuǎn)股減少80張，可轉(zhuǎn)債金額減少8,000元，轉(zhuǎn)股數(shù)量為601股；截至2023年12月29日，盛虹轉(zhuǎn)債剩余約5000萬(wàn)張，剩余可轉(zhuǎn)債金額約50億元�！�

盛虹轉(zhuǎn)債是東方盛虹于2021年3月公開(kāi)發(fā)行的可轉(zhuǎn)債5000萬(wàn)張，每張面值100元，發(fā)行總額50億元，期限6年。為何發(fā)行了近4年，一個(gè)季度轉(zhuǎn)股僅8千元，形同小朋友玩過(guò)家家；累計(jì)選擇轉(zhuǎn)股數(shù)量也如此之少，以至于剩余可轉(zhuǎn)債數(shù)量和發(fā)行時(shí)相比幾乎沒(méi)變化？

偵碳家發(fā)現(xiàn)，盛虹轉(zhuǎn)債的股價(jià)已經(jīng)持續(xù)下跌兩年多，累計(jì)縮水近80%，這才是可轉(zhuǎn)債的債權(quán)人對(duì)轉(zhuǎn)股極度消極的主要原因。畢竟剛一轉(zhuǎn)股就被面臨綿綿無(wú)期的深套，誰(shuí)受得了啊。

盛虹轉(zhuǎn)債股價(jià)持續(xù)大幅下跌的背后，究竟可能包含哪些原因？偵碳家將帶您深度透視內(nèi)里乾坤。

一、股價(jià)持續(xù)兩年多下跌，縮水80%，可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)格曾一年調(diào)低4次

從東方盛虹的周線圖來(lái)看(前復(fù)權(quán)已考慮分紅因素在內(nèi))，股價(jià)自2021年9月登頂41.30元/股后，即開(kāi)啟持續(xù)下跌模式，期間雖偶有反彈，但絲毫不改變整體暴跌沉底的趨勢(shì)，直至2周前創(chuàng)下8.52元/股的歷史新低，累計(jì)縮水約-80%。

隨著東方盛虹股價(jià)不斷創(chuàng)出新低，如果可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)格不作相應(yīng)調(diào)整，那么轉(zhuǎn)股對(duì)債權(quán)人將毫無(wú)吸引力，因?yàn)槔硇缘膫鶛?quán)人如果想要持股，完全可以先拋售可轉(zhuǎn)債再?gòu)亩��?jí)市場(chǎng)以更低價(jià)格買(mǎi)入股票，沒(méi)必要按更高的轉(zhuǎn)股價(jià)去直接轉(zhuǎn)股。只有將可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)格調(diào)低，債權(quán)人認(rèn)為轉(zhuǎn)股價(jià)格更有優(yōu)勢(shì)，才會(huì)行權(quán)去轉(zhuǎn)股。

事實(shí)上，東方盛虹此前共計(jì)6次調(diào)低了轉(zhuǎn)股價(jià)格，其中2022年更是每個(gè)季度都在調(diào)低，可見(jiàn)當(dāng)年股價(jià)下跌之慘烈。真可謂春夏秋冬四季，調(diào)低轉(zhuǎn)股價(jià)格是唯一必備良藥。

2021年6月18日，轉(zhuǎn)股價(jià)格由14.20元/股調(diào)整為14.10元/股

2022年1月27日，轉(zhuǎn)股價(jià)格由14.10元/股調(diào)整為13.53元/股

2022年5月27日，轉(zhuǎn)股價(jià)格由13.53元/股調(diào)整為13.38元/股

2022年7月20日，轉(zhuǎn)股價(jià)格由13.38元/股調(diào)整為13.46元/股

2022年12月28日，轉(zhuǎn)股價(jià)格由13.46元/股調(diào)整為13.41元/股

2023年5月22日，轉(zhuǎn)股價(jià)格由13.41元/股調(diào)整為13.31元/股

從現(xiàn)在看，之前每一次轉(zhuǎn)股價(jià)格調(diào)低后，因貪圖便宜而選擇轉(zhuǎn)股的投資者，大概率都遭遇了轉(zhuǎn)股后即殺跌，然后深套的結(jié)局，想必多數(shù)人都在悔不當(dāng)初。這可能也是轉(zhuǎn)股數(shù)量日趨式微，直至今年第四季度轉(zhuǎn)股金額一共僅8000元的原因。

如果說(shuō)股價(jià)反映了投資者對(duì)企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)狀況的預(yù)期。那么面對(duì)如此一邊倒下跌的股價(jià)，東方盛虹的哪些經(jīng)營(yíng)舉措，讓投資者對(duì)其未來(lái)感到不安和悲觀呢？

二、多元化下多次舉債擴(kuò)張產(chǎn)能，五年內(nèi)總資產(chǎn)突破1500億，飆升30多倍

東方盛虹的母公司盛虹控股集團(tuán)成立于1992年，從紡織印染業(yè)務(wù)起家，2003年將紡絲納入業(yè)務(wù)板塊，房地產(chǎn)也有涉獵。2010年，盛虹控股集團(tuán)正式進(jìn)軍石化板塊并投產(chǎn)150萬(wàn)噸PTA項(xiàng)目。

2018年是盛虹集團(tuán)歷史性的一年，通過(guò)借殼將旗下化纖資產(chǎn)重組上市，東方盛虹自此誕生，此時(shí)其最近一期總資產(chǎn)約44億元。

上市后，盛虹控股集團(tuán)將盛虹煉化和虹港石化均注入了東方盛虹。其中，盛虹煉化當(dāng)時(shí)在建年加工能力1600萬(wàn)噸原油的大煉化項(xiàng)目，此外還有乙二醇、苯酚和丙酮等各幾十萬(wàn)噸年產(chǎn)能的新建項(xiàng)目；而虹港石化主要業(yè)務(wù)包括PTA的生產(chǎn)和銷(xiāo)售(年產(chǎn)能390萬(wàn)噸)。

但東方盛虹并不滿足于局限在石化板塊。2021年?yáng)|方盛虹又并購(gòu)了斯?fàn)柊�，后者是�?guó)內(nèi)第一大EVA生產(chǎn)商，核心產(chǎn)品正是光伏級(jí)EVA膠膜，其高端EVA產(chǎn)能占國(guó)內(nèi)總產(chǎn)能的約30%。通過(guò)本次并購(gòu)，東方盛虹也成為國(guó)內(nèi)最大的光伏級(jí)EVA生產(chǎn)商。

然而，東方盛虹多元化擴(kuò)張的步伐并未止步。2022年11月29日，東方盛虹又宣布了多項(xiàng)新投資項(xiàng)目，建設(shè)期均為2年。

其中包括三級(jí)控股子公司江蘇盛景新材料有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)盛景新材料)總投資97.30億元建設(shè)聚烯烴彈性體(POE)等高端新材料項(xiàng)目，主要包括年產(chǎn)20萬(wàn)噸的α-烯烴裝置、30萬(wàn)噸的POE裝置、30萬(wàn)噸的丁辛醇裝置、30萬(wàn)噸的丙烯酸及酯裝置和24萬(wàn)噸的雙酚A裝置。

還包括通過(guò)控股的湖北海格斯投資建設(shè)配套原料及磷酸鐵、磷酸鐵鋰的新能源材料項(xiàng)目，主要包括年產(chǎn)180萬(wàn)噸的選礦裝置、80萬(wàn)噸的硫磺制酸裝置、40萬(wàn)噸的濕法磷酸裝置、28萬(wàn)噸的濕法磷酸凈化裝置、50萬(wàn)噸的磷酸鐵裝置和30萬(wàn)噸的磷酸鐵鋰裝置。

上市后短短數(shù)年，東方盛虹即通過(guò)一系列眼花繚亂的多元化投資，將商業(yè)版圖擴(kuò)張到光伏、鋰電池等新的陌生領(lǐng)域。總資產(chǎn)也從上市前的44億元飆升到1500多億元，增長(zhǎng)了30多倍，令人瞠目結(jié)舌。

在此，偵碳家不想贅述多元化的利弊，但投資者明顯意識(shí)到東方盛虹的多元化投資可能存在至少兩大主要問(wèn)題：其一是大量使用杠桿并購(gòu)使得債務(wù)水平飆升，償債成本和風(fēng)險(xiǎn)可能超出了正常范圍；其二是投資回報(bào)可能并不及預(yù)期。因此，雖然東方盛虹的投資規(guī)模之大充分展示了其商業(yè)雄心，但投資者卻并不認(rèn)可，股價(jià)也一如既然繼續(xù)下跌。

三、巨額投資引發(fā)千億債務(wù)，每年20億利息吞噬絕大部分盈利，利息保障倍數(shù)低于0.6

東方盛虹大舉進(jìn)行多元化擴(kuò)張，項(xiàng)目投資金額往往巨大。比如2021年并購(gòu)斯?fàn)柊罨ㄙM(fèi)143.6億元，以及2022年共花費(fèi)284.14億元投資聚烯烴彈性體(POE)和鋰電池原料項(xiàng)目。而為投資盛虹煉化的年處理1600萬(wàn)噸原油的大煉化項(xiàng)目，東方盛虹的投資更是高達(dá)775億元。

由于自身盈利水平遠(yuǎn)無(wú)法滿足上述投資需求，東方盛虹投資項(xiàng)目的巨額資金需求，主要依靠債務(wù)借貸和股權(quán)融資滿足，由此產(chǎn)生的直接后果就是債務(wù)水平激增。自2018年上市后的五年時(shí)間內(nèi)，東方盛虹通過(guò)向銀行貸款等方式借入上千億有息債務(wù)，此外還通過(guò)可轉(zhuǎn)債、定增等方式累計(jì)募集資金386億元。截止2022年底，東方盛虹的有息債務(wù)合計(jì)達(dá)到1021.33億，僅由此產(chǎn)生的利息費(fèi)用就高達(dá)到20.76億。2022年上市公司的平均凈利潤(rùn)還不超過(guò)1億，而東方盛虹同期扣非凈利潤(rùn)也僅0.85億元，沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)及由此產(chǎn)生的利息，吞噬了東方盛虹幾乎所有盈利。

千億債務(wù)除了產(chǎn)生巨額利息吞噬盈利，還使得東方盛虹的資產(chǎn)負(fù)債率激增，使償債風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步增長(zhǎng)。東方盛虹在上市前的2017年，資產(chǎn)負(fù)債率還只有20%；2019年就迅速突破60%；2021年已經(jīng)高達(dá)80%，距離資不抵債可望可及。

此外，東方盛虹在2022年的應(yīng)付賬款高達(dá)131.69億元，應(yīng)付票據(jù)也有23.64億元，合計(jì)155.33億元；而應(yīng)收賬款卻只有6.95億元，應(yīng)收票據(jù)也只有0.92億元，合計(jì)7.87億元。應(yīng)付與應(yīng)收明顯不匹配，前者遠(yuǎn)大于后者。雖然理論上可能說(shuō)明東方盛虹對(duì)自發(fā)性負(fù)債利用地較好，減輕了資金壓力；但實(shí)踐中卻更應(yīng)警惕，是否因拖欠供應(yīng)商款項(xiàng)而造成這種不匹配的情況。

東方盛虹在2022年的利息保障倍數(shù)倍數(shù)僅有0.544，這意味著稅前利潤(rùn)全部用來(lái)償付當(dāng)期利息都不夠，未來(lái)除非盈利狀況大幅改善，特別是在建的投資項(xiàng)目的投產(chǎn)達(dá)產(chǎn)，否則借款本息在耗盡東方盛虹的流動(dòng)資金后可能會(huì)出現(xiàn)債務(wù)違約。但問(wèn)題是，即使像光伏EVA這樣的風(fēng)口項(xiàng)目，投資回報(bào)都并未達(dá)到預(yù)期。

四、風(fēng)口項(xiàng)目遭遇下跌大勢(shì)，光伏EVA僅減值損失就近10億，盈利恐難達(dá)預(yù)期

2020到2021年間，正是光伏EVA的高光時(shí)刻，市場(chǎng)價(jià)格暴漲。斯?fàn)柊钭鳛槭菄?guó)內(nèi)第一大EVA生產(chǎn)商，自然賺得盆滿缽滿，也引起了東方盛虹的并購(gòu)興趣。

但完成并購(gòu)后，光伏EVA卻好景不長(zhǎng)，隨著硅料價(jià)格從2023年初開(kāi)始加速下跌，價(jià)格戰(zhàn)卻逐漸彌漫到整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)鏈，光伏EVA也難幸免。東方盛虹不但要被迫隨行降價(jià)，連相關(guān)存貨也要蒙受價(jià)格下降帶來(lái)的巨大減值損失。2023年僅第三季度，資產(chǎn)減值損失就高達(dá)-9.67億元，而去年同期僅-1.85億元，預(yù)計(jì)擴(kuò)大的資產(chǎn)減值損失大部分來(lái)自光伏EVA，由此可見(jiàn)，光伏EVA的盈利狀況很難達(dá)到預(yù)期。

由于東方盛虹巨額債務(wù)帶來(lái)的負(fù)擔(dān)和風(fēng)險(xiǎn)一直懸而未決，2022年扣非凈利相比利息費(fèi)用如九牛一毛，投資者也成為驚弓之鳥(niǎo)。2022年9月，東方盛虹的十億賣(mài)房公告曾讓投資者驚呼：這是債務(wù)還不動(dòng)了，要靠賣(mài)房回血？

原來(lái)，東方盛虹將名下在蘇州市吳江區(qū)的六處房產(chǎn)，以10.88億元出售給同城的企業(yè)，引發(fā)投資者對(duì)其債務(wù)壓力的質(zhì)疑。而東方盛虹則以這些房產(chǎn)均屬于與當(dāng)前主業(yè)關(guān)聯(lián)不大的低效資產(chǎn)而剝離，以便更好聚焦主業(yè)為由進(jìn)行辟謠。

也許真的是虛驚一場(chǎng)，但東方盛虹最終如何解決千億債務(wù)的還本付息問(wèn)題，確實(shí)是一項(xiàng)非常有挑戰(zhàn)性的預(yù)測(cè)。因?yàn)榫驮?023年第三季度的最新財(cái)報(bào)中，東方盛虹經(jīng)營(yíng)活動(dòng)提供了60億凈現(xiàn)金流，但投資活動(dòng)卻又消耗了176億元，差額繼續(xù)要通過(guò)借款籌資解決；而短期借款又從去年的261億元大幅增加到358億，賬面上貨幣資金卻只有126億，僅增加4億……

在預(yù)測(cè)東方盛虹解決債務(wù)問(wèn)題之前，我們不妨先給其定個(gè)小目標(biāo)，何時(shí)債務(wù)能先不再增長(zhǎng)。

今年11月，當(dāng)東方盛虹因股價(jià)下跌，其可轉(zhuǎn)債再次觸發(fā)轉(zhuǎn)股價(jià)格向下調(diào)整的條件后，東方盛虹這次終于作出了不向下修正轉(zhuǎn)股價(jià)格的決定。被久套深套的中小股東因此理論上可以免遭股權(quán)被低價(jià)稀釋的風(fēng)險(xiǎn)。但實(shí)際上，債權(quán)人面對(duì)跌跌不休的股價(jià)，幾乎不會(huì)有興趣跳坑找套，還是到期拿本息安全，雖然利息少點(diǎn)，但至少本金還在。所以，偵碳家大膽預(yù)測(cè)，下一季的轉(zhuǎn)股金額將繼續(xù)低于1萬(wàn)元。

       原文標(biāo)題 : 東方盛虹巨額多元化投資引發(fā)千億債務(wù)，短期借款再增近百億，利息吞噬大部分盈利