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回復(fù)能否釋疑？

作者：陳晚鄰

編輯：李明達(dá)

風(fēng)品：南辭 明湘

來源：首財(cái)——首條財(cái)經(jīng)研究院

低碳全球化已是共識(shí)。乘著“光伏熱”風(fēng)口，不少公司向上市發(fā)起沖擊。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2023年已有36家光伏公司行進(jìn)在IPO路上。

10月16日，晴天科技回復(fù)了監(jiān)管部門的第二輪問詢，涉及四季度收入占比較高、客戶集中度高、毛利率下滑等市場(chǎng)較關(guān)注問題。能否說服監(jiān)管層、消除各方疑慮呢？

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毛利率縮水且低于同行

公開資料顯示，晴天科技是一家提供分布式光伏電站整體解決方案的新能源技術(shù)服務(wù)商。主營(yíng)業(yè)務(wù)包括分布式光伏電站系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)、分布式光伏電站投資運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)、分布式光伏電站運(yùn)維服務(wù)三部分。

2020-2022年及2023上半年（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期”），公司營(yíng)收為3.96億元、9.61億元、16.74億元和10.2億元；歸母凈利為0.44億元、1.11億元、1.42億元和0.76億元。

營(yíng)收、凈利均連年高增，趨勢(shì)喜人。反差在于，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率卻連續(xù)下滑：報(bào)告期內(nèi)分別為32.13%、25.50%、20.82%、18.34%。三年半時(shí)間累計(jì)跌掉了近14個(gè)百分點(diǎn)。

招股書稱，下滑原因主要是受分布式光伏電站系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)的影響。該業(yè)務(wù)主要分為工商業(yè)業(yè)務(wù)和戶用業(yè)務(wù)。戶用業(yè)務(wù)在2021年度毛利率下滑較多，主要是補(bǔ)貼退坡導(dǎo)致單瓦收入下滑較多所致。

的確，三大板塊中分布式光伏電站系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)是妥妥“主力”。報(bào)告期內(nèi)，收入分別為3.31億元、8.87億元、15.75億元、9.5億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的89.27%、94.04%、94.59%、93.26%。

考量在于，行業(yè)共性壓力下，晴天科技綜合毛利率水平亦不及同行。報(bào)告期內(nèi)分別為31.82%、25.53%、20.78%、18.36%，低于同行可比公司均值的33.53%、33.68%、34.05%以及35.83%。

晴天科技表示，從行業(yè)周期及行業(yè)政策看，公司所處行業(yè)受政策大力支持，處于快速增長(zhǎng)期，報(bào)告期內(nèi)毛利率下滑主要由于組件價(jià)格上漲及補(bǔ)貼退坡所致，隨著組件廠商擴(kuò)產(chǎn)、平價(jià)上網(wǎng)上述影響目前均已消除。隨著下半年組件價(jià)格的進(jìn)一步下降，公司自主采購業(yè)務(wù)占比上升將有利于公司盈利規(guī)模的擴(kuò)大。

2020年至2022年，公司第四季度主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占總營(yíng)收比為62.16%、40.3%和35.54%。

晴天科技解釋稱，第四季度收入確認(rèn)較多主要受合同簽訂時(shí)間以及在手訂單的具體執(zhí)行情況影響，項(xiàng)目收入確認(rèn)時(shí)點(diǎn)準(zhǔn)確，不存在跨期確認(rèn)收入的情形。同時(shí)，國家能源局統(tǒng)計(jì)的全年各季度分布式光伏電站并網(wǎng)容量與公司收入分布相符。

2

大客戶集中依賴何解

研發(fā)費(fèi)用率不足2%

細(xì)觀主營(yíng)業(yè)務(wù)模式，可形容為“兩頭在外”：公司先是從第三方投資公司手中承接戶用光伏建設(shè)訂單。再將訂單交由下游的外包商進(jìn)行工程施工。

換言之，晴天科技只承擔(dān)購買組件及設(shè)計(jì)的中間環(huán)節(jié)工作。

據(jù)招股書，公司通常與當(dāng)?shù)氐膭趧?wù)施工方合作開展，將光伏區(qū)組件線纜鋪設(shè)及其他零星施工及部分屋頂資源開發(fā)工作，目前正在合作的勞務(wù)施工方約 380 家。以省份為單位制定區(qū)域開發(fā)計(jì)劃、舉行勞務(wù)施工方招商會(huì)。

如此業(yè)務(wù)模式，也注定了晴天科技競(jìng)爭(zhēng)壁壘并不算高，且行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)頗為激烈。目前分布式光伏電站市場(chǎng)集中度較低，服務(wù)商眾多，主要服務(wù)商市占率通常在 10%以下。

2023 上半年，光伏組件市場(chǎng)均價(jià)從 2022 年度的 1.71 元/W 降至 1.49 元/W，光伏電站初始投資成本的下降，也讓更多競(jìng)品加入行業(yè)，推高了競(jìng)爭(zhēng)激烈度。

值得注意的是，同業(yè)可比公司大多在進(jìn)行光伏全產(chǎn)業(yè)鏈布局，而晴天科技主要還是專注分布式光伏電站集成建設(shè)業(yè)務(wù)。例如，行業(yè)龍頭企業(yè)天合光能主營(yíng)業(yè)務(wù)覆蓋光伏電站產(chǎn)業(yè)鏈上游、中游及下游。對(duì)此，監(jiān)管部門要求晴天科技補(bǔ)充說明說明在上述背景下，該公司是否具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

看看大客戶依賴，不算多苛求。

報(bào)告期內(nèi)，公司與前五大第三方投資者合作分別占總銷售的73.12%、71.30%、82.36%以及85.18%，其中僅與第一大客戶合作占比就達(dá)41.51%、45.32%、41.04%和48.57%。

對(duì)此，晴天科技表示，戶用光伏電站系統(tǒng)集成客戶集中度較高是行業(yè)普遍現(xiàn)象，主要系下游客戶以第三方投資者為主，需求通常較大，大型光伏系統(tǒng)集成商通常根據(jù)合作模式、項(xiàng)目區(qū)域偏好、付款條件、協(xié)商價(jià)格等情況優(yōu)先與1-2家與自身契合度最高的投資商進(jìn)行合作所致。

話雖如此，大客戶過于集中依賴，對(duì)企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的波動(dòng)隱患不言而喻。如何提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力、優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)、降低相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)仍是一道嚴(yán)肅考題。

擴(kuò)展市場(chǎng)客戶，產(chǎn)品力影響力是關(guān)鍵。招股書顯示，晴天科技報(bào)告期內(nèi)研發(fā)投入占營(yíng)收比為2.76%、1.42%、1.66%以及1.11%。是否還需加把勁呢？

或許，也有無奈與急迫。截至去年末，晴天科技貨幣資金僅3.86億元，同期競(jìng)品正泰安能達(dá)到19.62億元。凈資產(chǎn)規(guī)模上，晴天科技為5.3億元，正泰安能則高達(dá)91.29億元。

在審核問詢中，由于晴天科技報(bào)告期向錦浪科技及其子公司的銷售數(shù)據(jù)與錦浪科技公開披露數(shù)據(jù)不匹配，深交所要求其說明錦浪科技公開披露數(shù)據(jù)與晴天科技銷售數(shù)據(jù)是否一致。

晴天科技回復(fù)稱，經(jīng)與錦浪科技確認(rèn)，錦浪科技在定期報(bào)告披露主要供應(yīng)商為原材料供應(yīng)商，長(zhǎng)期資產(chǎn)供應(yīng)商未統(tǒng)計(jì)在內(nèi)。公司定期與錦浪科技核對(duì)銷售數(shù)據(jù)，公司銷售數(shù)據(jù)與寧波錦浪智慧能源有限公司（系錦浪科技子公司）向公司采購光伏電站系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)核對(duì)一致。

3

大供應(yīng)商參保人員為0

扎牢內(nèi)控“籬笆”

據(jù)IPO日?qǐng)?bào)、估值之家，2019年度在沒真實(shí)業(yè)務(wù)背景的情況下，晴天科技向子公司金華寶沃光能科技有限公司開具銀行存兌匯票2151.62萬元用于貼現(xiàn)套取銀行資金。2020年又以此套現(xiàn)1612.35萬元。

供應(yīng)商身份亦有審視性。

企查查顯示，2021年晴天科技前五大供應(yīng)商之一山東蜂蜂新能源科技有限公司，人員規(guī)模為0，參保人員為0；2020年另一家前五大供應(yīng)商之一山東省陽信縣英琦電器銷售有限公司，注冊(cè)和實(shí)收資本只有200萬元，且繳納社保人數(shù)同樣是0人。

是否合理公允呢？供應(yīng)商實(shí)力成色咋樣？公司相應(yīng)合作標(biāo)準(zhǔn)是否嚴(yán)謹(jǐn)？

晴天科技回復(fù)稱，第三方投資戶用分布式光伏市場(chǎng)作為近年來才新興的光伏市場(chǎng)，市場(chǎng)中大部分勞務(wù)供應(yīng)商普遍成立時(shí)間較晚；同時(shí)該部分勞務(wù)供應(yīng)商雖新成立，但普遍具有相關(guān)行業(yè)經(jīng)驗(yàn)及相應(yīng)的施工能力并具備相應(yīng)人員，故上述供應(yīng)商具有合理性。

本文為首財(cái)原創(chuàng)

       原文標(biāo)題 : 毛利率連降、大客戶集中依賴 晴天科技研發(fā)還需加把勁