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集中依賴煩惱何解

作者：牡丹

編輯：王雅楠

風(fēng)品：劉峻

來源：銠財(cái)——銠財(cái)研究院

新增裝機(jī)量連續(xù)10年位居全球首位！2022年達(dá)到87.41GW，占全球增量的32.28%……

不得不說，光伏行業(yè)依然熱度撩人。水大魚大中，生產(chǎn)光伏邊框產(chǎn)品的永臻股份也攜風(fēng)帶雨、走到聚光臺(tái)前，沖刺上交所主板。

能如愿么？

01

營利雙升

現(xiàn)金流卻持續(xù)為負(fù)、應(yīng)收賬款連增

2020-2022年（下稱“報(bào)告期”），永臻股份營收14.33億元、29.52億元、51.81億元；歸母凈利4721.84萬元、9472.70萬元及2.46億元。

營利持續(xù)雙增，成長性值得肯定。

反差在于，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-2.87億元、-9.17億元、-12.20億元，各期均為凈流出，凈現(xiàn)比達(dá)-6.07、-9.68、-4.96。

與永臻股份收入規(guī)模相近的鑫鉑股份，2020年-2022年凈現(xiàn)比分別為0.56、-3.18、-1.80，凈利潤與現(xiàn)金流的背離程度明顯低于永臻股份。

股神巴菲特曾言，現(xiàn)金就像氧氣，當(dāng)缺少時(shí)才意識(shí)到有多必需!站在財(cái)務(wù)角度，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流就是企業(yè)血液，甚至比利潤還重要。只有流動(dòng)起來,才能產(chǎn)生利益、推動(dòng)發(fā)展。不禁疑問，永臻股份業(yè)績(jī)質(zhì)量成色咋樣？

永臻股份表示，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~與各期凈利潤差異較大，主要與公司收到客戶的銀行/商業(yè)承兌匯票、對(duì)供應(yīng)商開具的銀行承兌匯票以及客戶銷售回款的信用賬期有關(guān)。

報(bào)告期各期末，永臻股份應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為2.70億元、5.49億元、8.63億元，占流動(dòng)資產(chǎn)比為32.11%、24.32%、29.81%；同期，應(yīng)收承兌匯票凈額（含應(yīng)收款項(xiàng)融資）分別為3.68億元、5.09億元、8.15億元，占流動(dòng)資產(chǎn)比43.78%、22.53%、28.15%。

應(yīng)收賬款持續(xù)增長，除了現(xiàn)金流壓力，還有壞賬減值隱憂，折射出產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力、市場(chǎng)話語權(quán)亟待提升。

香頌資本董事沈萌認(rèn)為，經(jīng)營性現(xiàn)金流為負(fù)說明業(yè)務(wù)的回款機(jī)制可能存在較大問題，導(dǎo)致企業(yè)自身資金鏈容易陷入困境，導(dǎo)致經(jīng)營不正常。即使是注冊(cè)制下，可能影響日常經(jīng)營穩(wěn)定性的問題仍然是監(jiān)管的重點(diǎn)。

02

主營毛利率下滑

產(chǎn)品、地區(qū)、大客戶依賴“煩惱”

深入業(yè)務(wù)面，營利持增背后，細(xì)看收入構(gòu)成仍存產(chǎn)品、地區(qū)、客戶的局限性。

首先，收入構(gòu)高度依賴光伏邊框這類產(chǎn)品，報(bào)告期內(nèi)占比均達(dá)95%以上。2020-2022年永臻股份光伏邊框產(chǎn)品銷量為6.89萬噸、11.2萬噸和18.64萬噸，銷售金額13.12億元、26.19億元、44.55億元。

盡快產(chǎn)品均價(jià)有所上漲，但由于鋁價(jià)等上漲較快，導(dǎo)致永臻股份毛利率承壓，報(bào)告期內(nèi)主營業(yè)務(wù)毛利率分別為14.16%、11.88%、11.28%。

永臻股份坦言，若未來下游光伏組件行業(yè)遭受國內(nèi)外宏觀政策限制或產(chǎn)業(yè)支持政策變動(dòng)影響，光伏組件市場(chǎng)需求將受階段性抑制，可能會(huì)對(duì)公司未來發(fā)展造成不利影響。

銷售區(qū)域也有集中依賴煩惱，公司銷售主要以長三角地區(qū)為主，該區(qū)各期合計(jì)銷售金額分別為9.66億元、22.18億元、40.52億元，占比達(dá)70.85%、84.68%、89.61%。

對(duì)此，永臻股份解釋稱，主因該地區(qū)光伏產(chǎn)業(yè)鏈完整、產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢(shì)明顯，公司下游客戶生產(chǎn)基地在此區(qū)域較多所致。

誠然，區(qū)域集中有利節(jié)約綜合成本、發(fā)揮群聚效應(yīng)，但相應(yīng)的市場(chǎng)空間及區(qū)域波動(dòng)性，也可能給企業(yè)業(yè)績(jī)成長性及穩(wěn)健力帶來挑戰(zhàn)。

不僅是銷售區(qū)域集中，主要客戶集中度也較高。

2020年-2022年，公司來自前五大客戶合計(jì)銷售收入為13.63億元、26.12億元、40.92億元，占當(dāng)期營收比達(dá)99.99%、99.73%、90.48%，高度依賴前五大客戶。

報(bào)告期各期，永臻股份僅向第一和第二大客戶，同時(shí)也是公司股東的天合光能、晶澳科技合計(jì)銷售收入占比就達(dá)到80.17%、68.32%和58.61%，主要向其銷售光伏邊框成品、型材、代工等。

永臻股份表示，前五大客戶收入占比較高，主要與下游光伏組件廠市場(chǎng)份額集中的特點(diǎn)密切相關(guān)，2020年-2022年全球光伏組件廠前十名市場(chǎng)占有率分別為85.6%、84.6%、90.5%，馬太效應(yīng)顯著。

然對(duì)比同行業(yè)上市公司鑫鉑股份，2021年-2022年向其前五大客戶的銷售占比分別為60.11%、56.24%，愛康科技2020年-2021年占比為43.05%，40.19%，遠(yuǎn)低于永臻股份。一旦大客戶出現(xiàn)波動(dòng)，業(yè)績(jī)走勢(shì)不可不察。

03

家族企業(yè)利弊

關(guān)聯(lián)采購、大客戶低價(jià)入股

公開信息顯示，永臻股份由汪獻(xiàn)利、邵東芳夫妻聯(lián)手創(chuàng)辦。二人同為1979年生人，2005年創(chuàng)辦了華通模具，主營模具生產(chǎn)、機(jī)械加工、鋁材加工等。2016年8月，邵東芳轉(zhuǎn)戰(zhàn)江蘇常州，成立永臻有限（永臻股份前身），并在2019年將95%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給丈夫汪獻(xiàn)利。

截至IPO前，汪獻(xiàn)利、邵東芳夫婦合計(jì)直接持有永臻股份52.33%的股份及53.45%的表決權(quán)，為公司控股股東、實(shí)控人。

且企業(yè)中，不乏實(shí)控人親屬持股或任重要職位。招股書顯示，公司董事、副總經(jīng)理、核心技術(shù)人員汪飛為汪獻(xiàn)利堂弟，持股0.13%；汪獻(xiàn)利姐姐汪先美為營口永利員工，并持股0.06%，邵東芳弟媳尚金鳳為營口永利員工，并持股0.03%。

顯然，永臻股份具有較強(qiáng)“家族企業(yè)”特征。

行業(yè)分析師劉俊群表示，在發(fā)展早期,家族化管理利于企業(yè)穩(wěn)定性、快速高效發(fā)展。但企業(yè)成長到一定規(guī)模后，也可能導(dǎo)致企業(yè)缺乏活力，現(xiàn)代化組織架構(gòu)待完善、進(jìn)而影響決策透明性、開發(fā)性及綜合治理能力提升。

報(bào)告期內(nèi)，永臻股份向邵東芳弟弟邵炳金曾持股的常州奧翔（與2019年退出，2021年常州奧翔主要股東入股永臻股份）采購保護(hù)膜等，停止使用保護(hù)膜后又轉(zhuǎn)而采購無紡布及珍珠棉等，報(bào)告期內(nèi)金額分別為934.02萬元、360.24萬元、311.04萬元。

還向邵東芳親屬邵艷平擔(dān)任監(jiān)事的常州瑞益強(qiáng)商貿(mào)有限公司采購包裝材料、向汪獻(xiàn)利姐姐汪先美100%持股的常州美捷物流有限公司轉(zhuǎn)讓物流車輛并采購運(yùn)輸服務(wù)等。

除了關(guān)聯(lián)采購，關(guān)聯(lián)銷售、大客戶低價(jià)入股也需審視。

2021年8月，晶澳科技、阿特斯投資、天合投資分別受讓汪獻(xiàn)利持有的1.25%、1.25%、3.125%公司股權(quán)，轉(zhuǎn)讓價(jià)為13.08元/股，遠(yuǎn)低于2021年3月、5月及7月三次外部增資的價(jià)格15.69元/股。

對(duì)此，永臻股份解釋稱，天合光能、晶澳科技、阿特斯3家客戶于2021年初談妥入股事宜，當(dāng)時(shí)是以整體估值16億元商定的合計(jì)交易對(duì)價(jià)9000萬元，后因各種原因拖延至2021年8月才完成此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓全部手續(xù)。

不過，招股書顯示，基于謹(jǐn)慎性原則，永臻股份仍將此次客戶入股價(jià)格與同期其他外部股東增資時(shí)入股價(jià)格的差額確認(rèn)了2021年股份支付費(fèi)用1796.04萬元。

是否公允，仁者見仁，等待時(shí)間作答。可以肯定的是，天合光能、晶澳科技是永臻股份的大客戶。2021年及2022年，阿特斯也進(jìn)入其前五大客戶行列。

本文為銠財(cái)原創(chuàng)

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       原文標(biāo)題 : 永臻股份現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)、主營毛利率下滑 大客戶憑啥低價(jià)入股？？