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出品|子彈財經(jīng)

作者|段楠楠

編輯|蛋總

美編|邱添

審核|頌文

誰也未曾料到，前兩年被投資者當(dāng)成“小甜甜”的隆基綠能，2023年會淪為資本市場的“牛夫人”。

2020年我國率先提出“雙碳”政策，光伏產(chǎn)業(yè)由此得到了空前發(fā)展。因為發(fā)電成本低、技術(shù)路徑成熟、不受地理位置限制等優(yōu)勢，光伏發(fā)電成為我國新能源發(fā)電重要來源。

數(shù)據(jù)顯示，2019年至2022年，我國新增光伏裝機(jī)容量從30.1GW增至87.41GW，累計光伏并網(wǎng)裝機(jī)容量從204.3GW上升至392.61GW，3年內(nèi)光伏新增裝機(jī)量大增190.40%。

在下游裝機(jī)量大增刺激下，光伏產(chǎn)業(yè)鏈公司全面爆發(fā)，無論是上游的硅料、硅片、設(shè)備企業(yè)，還是中游電池、組件以及下游電站建設(shè)企業(yè)，均賺得盆滿缽滿。

光伏一體化龍頭隆基綠能也不例外，2019年隆基綠能營收為329.0億元，歸母凈利潤52.80億元。2022年隆基綠能營收為1290億元，歸母凈利潤為148.1億元。三年時間內(nèi)，隆基綠能營收和歸母凈利潤分別上漲292.10%、180.50%。

在業(yè)績大漲推動下，隆基綠能股價一路走高。2020年隆基綠能全年股價漲幅高達(dá)274.62%，2021年再接再厲全年股價再度上漲31.18%。然而好景不長，事情從2022年開始發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。

1、行業(yè)產(chǎn)能過剩，公司股價暴跌

從2022年7月開始，隆基綠能股價一路下跌，截至2023年6月10日，其最新市值為2093億元，股價為27.6元/股，較此前盤中最高點73.54元/股相比，已下跌超過62%。

從業(yè)績來看，隆基綠能不論是營收還是凈利潤仍在增長。2022年隆基綠能營收1290億元，同比增長60.03%，實現(xiàn)歸母凈利潤148.1億元，同比增長63.02%。

2023年一季度，隆基綠能實現(xiàn)營收283.2億元，同比增長52.35%，實現(xiàn)歸母凈利潤36.37億元，同比增長36.55%。

在業(yè)績持續(xù)增長的情況下，隆基綠能股價連續(xù)大跌引發(fā)市場關(guān)注。公司董事長李振國接受媒體采訪時，道出了隆基綠能股價大跌的真實原因。

5月26日，隆基董事長李振國參加第十六屆（2023）國際太陽能光伏與智慧能源（上海）大會暨展覽會上接受媒體采訪時表示：過去幾年的光伏行業(yè)，有點像2005年至2008年，誰進(jìn)來都能掙錢，這必然會造成行業(yè)產(chǎn)能過剩。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

過去18年，光伏行業(yè)建設(shè)了380GW全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能，現(xiàn)在18個月就建成超過380GW的產(chǎn)能。

李振國還表示:“根據(jù)現(xiàn)有產(chǎn)能規(guī)劃，2023年年底全行業(yè)將形成超過700GW，且目前仍有公司在擴(kuò)產(chǎn)，如果不停止，產(chǎn)能規(guī)模將超過1000GW�！�

根據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)預(yù)測，2023年中國新增光伏裝機(jī)量將超過95GW，雖然維持較高速增長，但顯然不足以消化目前龐大的產(chǎn)能。

李振國講話引起了市場擔(dān)憂，從主營業(yè)務(wù)來看，隆基股份是光伏一體化企業(yè)，產(chǎn)品涵蓋光伏硅棒、硅片、電池和組件以及電站建設(shè)等各個方面。

（圖 / 隆基綠能2022年年報）

從營收來看，2022年隆基綠能硅片和硅棒產(chǎn)生營收381.97億元，占公司營收比例為29.61%，太陽能組件及電池營收為848.49億元，占公司營收比例為65.78%。

（圖 / 隆基綠能2022年年報）

2023年上游硅料價格一路下行，從最高30萬元/噸下跌至6月10日均價10萬元/噸以下。在原材料大跌影響下，硅片廠商紛紛下調(diào)硅片外銷價格。

隆基綠能在5月30日將150μm厚度的P型M10硅片價格從6.3元/片下調(diào)至4.36元/片，降幅30.8%；150μm厚度的P型M6硅片價格由5.44元/片下調(diào)至3.81元/片，降幅30%。

值得注意的是，根據(jù)上海有色網(wǎng)披露的數(shù)據(jù)，截至2023年6月5日，M10硅片市場主流成交價格為3.75元/片。未來，隆基綠能硅片仍有大幅下滑的可能性。

除硅片價格大幅下調(diào)外，隆基綠能組件價格也出現(xiàn)大幅下滑。根據(jù)上海有色網(wǎng)披露的數(shù)據(jù)顯示，截至2023年6月5日市場主流組價成交價格為1.49-1.55元/瓦，2022年組件價格一度突破2元/瓦。

對此，集邦咨詢認(rèn)為，目前硅片和組件供給還處于過剩狀態(tài)，隨著硅料價格進(jìn)一步下探，硅片和組件價格存在進(jìn)一步下滑的可能性。

在光伏全行業(yè)過剩的背景下，6月6日光伏兩大巨頭隆基綠能和通威股份宣布擴(kuò)產(chǎn)。其中，隆基綠能擬投資125億元，規(guī)劃生產(chǎn)20GW單晶硅棒、24GW單晶電池及配套項目；通威股份投資105億元建設(shè)年產(chǎn)25GW太陽能電池暨20GW光伏組件。

兩大光伏龍頭聯(lián)袂擴(kuò)產(chǎn)，加上之前宣布擴(kuò)產(chǎn)的晶澳科技和晶科能源，光伏產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能過剩很有可能會持續(xù)一段時間。在行業(yè)充分內(nèi)卷的情況下，龍頭企業(yè)憑借成本和資金優(yōu)勢存活幾率很大，但中小型光伏企業(yè)很有可能面臨破產(chǎn)風(fēng)險。

「界面新聞·子彈財經(jīng)」認(rèn)為，即便隆基綠能在行業(yè)內(nèi)卷下能活下來，但依舊不太好過。

光伏產(chǎn)業(yè)屬性低毛利率產(chǎn)業(yè)，以隆基股份為例，截至2022年12月31日公司硅片和硅棒毛利率只有17.62%，太陽能組件及電池毛利率只公司毛利率有13.65%，在產(chǎn)業(yè)過剩背景下，公司毛利率有可能進(jìn)一步下滑。產(chǎn)品毛利率下滑，公司盈利能力也會減弱。

（圖 / 隆基綠能2022年年報）

2、歷史或會重演，部分企業(yè)面臨倒閉風(fēng)險

回顧歷史，此次產(chǎn)能過剩并不是光伏行業(yè)遭遇的首次危機(jī)。

從2004年開始，中國光伏產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷過了3輪周期，其中周期低點往往對應(yīng)很多光伏企業(yè)倒閉。

2004年，全球光伏產(chǎn)業(yè)鏈迎來爆發(fā)元年，國內(nèi)光伏企業(yè)在歐洲光伏補貼政策帶動下，出現(xiàn)大爆發(fā)。

據(jù)媒體統(tǒng)計，2004年國內(nèi)光伏企業(yè)不到10家，到2008年國內(nèi)光伏企業(yè)猛增至400家，多晶硅價格從2004年不到20美元/千克狂飆至2008年400美元/千克以上。

彼時，國內(nèi)光伏行業(yè)也涌現(xiàn)出一大批優(yōu)秀企業(yè)，其中無錫尚德、晶澳太陽能、浙江昱輝，江蘇阿特斯，常州天合光能紛紛登陸資本市場。

2007年，中國光伏太陽能廠商以35%的市場份額首次超越日本，成為全球最大的光伏生產(chǎn)基地。

好景不長，2008年在金融危機(jī)影響下，歐洲降低了光伏行業(yè)政策支持力度，光伏行業(yè)自此進(jìn)入衰退期。不到一年時間里，多晶硅價格從2008年400美元/千克跌至40美元/千克。

禍不單行，2011年美國和歐洲又對中國光伏企業(yè)展開反傾銷審查，天合光能、無錫尚德分別被美國政府征收31.14%、31.22%反傾銷稅。

據(jù)當(dāng)時媒體報道，僅2011年至2013年就有超過350家光伏企業(yè)破產(chǎn)倒閉。

曾經(jīng)的光伏龍頭無錫尚德因為硅料價格暴跌，被迫取消了與美國MEMC簽訂的多晶硅供應(yīng)合同，賠付整整2.12億美元，巨大沖擊之下無錫尚德被法院裁定破產(chǎn)重整。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

面對歐洲和美國的反傾銷調(diào)查，2012年中國加大了對光伏行業(yè)支持力度，光伏行業(yè)又在2014年迎來復(fù)蘇。

2014年至2017年，我國新增光伏裝機(jī)量從10.6GW增長至53.06GW。2018年至2019年，由于光伏行業(yè)補貼缺口不斷變大，地方政府拖欠補貼的問題時有發(fā)生。

為了規(guī)范行業(yè)發(fā)展，三部委在2018年5月31日聯(lián)合印發(fā)了《中國市場光伏發(fā)電有關(guān)事項的通知》，停止分布式電站的光伏國家補貼，停止地面光伏電站的批復(fù)建設(shè)，也就是“531新政”。

“531新政”發(fā)布后，光伏行業(yè)被迫急剎車，大量企業(yè)因為盲目擴(kuò)產(chǎn)、成本過高等原因破產(chǎn)倒閉，據(jù)不完全統(tǒng)計，“531新政”后有超過600家光伏企業(yè)倒閉。隆基綠能、通威股份、陽光電源等光伏上市公司股價紛紛大跌。

2019年隨著隆基綠能用單晶硅片逐漸取代多晶硅，光伏電池轉(zhuǎn)換效率大幅度提升，電站發(fā)電成本快速下降。

2019年1月9日，光伏平價上網(wǎng)政策正式出臺。光伏行業(yè)自此進(jìn)入新周期，標(biāo)志著政策對行業(yè)影響在減弱，市場和技術(shù)革新對光伏影響在增長。

2020年巴黎氣候大會上各國相繼提出碳中和目標(biāo)，光伏行業(yè)迎來新一輪成長周期，中國乃至全球都迎來新一輪光伏裝機(jī)熱潮。在下游旺盛需求帶動下，光伏產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)均賺得盆滿缽滿。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

但光伏行業(yè)進(jìn)入門檻并不高，在利益驅(qū)動下，大量公司進(jìn)入光伏領(lǐng)域。據(jù)不完全統(tǒng)計，2022年有超過70家上市公司跨界進(jìn)入光伏行業(yè)，有養(yǎng)豬的正邦科技、乳業(yè)公司皇氏集團(tuán)、瀕臨破產(chǎn)的房地產(chǎn)公司藍(lán)光發(fā)展。

在眾多市場參與者進(jìn)入后，光伏產(chǎn)業(yè)鏈很快迎來產(chǎn)能過剩，上游硅料、硅片、中游電池、組件價格一瀉千里，光伏產(chǎn)業(yè)鏈上市公司股價開始暴跌，不出意外，本次產(chǎn)能過剩仍會有不少光伏企業(yè)破產(chǎn)倒閉。

3、優(yōu)勢明顯，隆基綠能或能轉(zhuǎn)危為機(jī)

值得慶幸的是，在上游原材料價格大跌影響下，下游光伏新增裝機(jī)量快速增長。

根據(jù)中電聯(lián)披露的數(shù)據(jù)，2023年1-4月光伏發(fā)電新增裝機(jī)量為48.31GW,同比增長186.20%。

從占有率看，清潔能源發(fā)電在國內(nèi)仍有較大增長空間。國家能源局曾表示在2025年，我國風(fēng)、光發(fā)電占全社會用電量比重為16.5%。而根據(jù)IEA預(yù)測，到2030年風(fēng)、光發(fā)電將占全球總發(fā)電量40%以上，光伏裝機(jī)量仍有巨大增長空間。

東方證券的數(shù)據(jù)顯示，截至2021年，中國硅料、硅片、電池、組件等四大環(huán)節(jié)市占率高達(dá)78%，全世界光伏行業(yè)的發(fā)展都離不開中國。

在行業(yè)需求旺盛的背景下，光伏行業(yè)面臨的情況要比前兩輪好很多，龍頭企業(yè)應(yīng)對本次產(chǎn)能過剩也輕松很多。

以隆基綠能為例，公司在資金實力、產(chǎn)品技術(shù)、研發(fā)能力等方面要領(lǐng)先競爭對手。截至2023年3月31日，隆基綠能貨幣資金高達(dá)483.3億元。

（圖 / 隆基綠能官網(wǎng)）

產(chǎn)品技術(shù)方面，僅在2021年隆基綠能就先后7次打破世界光伏電池轉(zhuǎn)換效率記錄。

從2021年4月至今，隆基綠能更是先后14次刷新電池轉(zhuǎn)換效率，隆基綠能硅異質(zhì)結(jié)電池轉(zhuǎn)換效率達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的26.81%。

另外，隆基綠能將鈣鈦礦電池轉(zhuǎn)換效率突破31.8%，同樣創(chuàng)造了世界紀(jì)錄。

市場經(jīng)濟(jì)有自身運行的規(guī)律，任何行業(yè)都會面臨潮起潮落，光伏行業(yè)也不例外。從以往經(jīng)驗來看，即便遭遇行業(yè)低谷，龍頭企業(yè)抗風(fēng)險能力遠(yuǎn)比小企業(yè)強(qiáng)得多，龍頭企業(yè)只要不出現(xiàn)致命性決策失誤，一般都能熬過冬天。

對于隆基綠能來說也是如此，產(chǎn)能過剩對高速成長性的行業(yè)并不可怕，只要公司應(yīng)對得當(dāng)，轉(zhuǎn)危為機(jī)也尤未可知。

*文中配圖來自：攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。

       原文標(biāo)題 : 股價暴跌、產(chǎn)能過剩，千億光伏巨頭隆基綠能何時上岸？