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中游光伏電池——“百家爭(zhēng)鳴”

從競(jìng)爭(zhēng)角度來(lái)看，產(chǎn)業(yè)和資本市場(chǎng)尚未給出主流光伏電池的絕對(duì)方向，“乾坤未定，你我皆是黑馬”，P型電池、N型電池的TOPCON和異質(zhì)結(jié)（HIT）、鈣鈦礦電池等都處在高速發(fā)展階段，可見(jiàn)當(dāng)下的光伏電池基本處于百家爭(zhēng)鳴的局面。但從盈利情況來(lái)看，2022年整體光伏電池的日子并不算好，雖然相比2021年“兩頭堵”的狀況有所緩和，但硅料價(jià)格暴漲，依然限制了電池廠商。好在光伏市場(chǎng)2022年景氣度高企，歐洲光伏需求帶來(lái)的國(guó)產(chǎn)光伏出海以及國(guó)內(nèi)分布式光伏大發(fā)展，支撐了整體國(guó)內(nèi)光伏市場(chǎng)的增速。

下面列出的三家分別是目前P型、N型TOPCON和N型HIT三大流派光伏電池的主要代表公司，從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，愛(ài)旭股份的電池片業(yè)務(wù)純度最高，也是光伏板塊少有專(zhuān)注做電池片的企業(yè)。

愛(ài)旭股份是近些年才逐漸嶄露頭角的光伏電池廠商，目前主打PERC電池，在2017年將實(shí)驗(yàn)室管式PERC技術(shù)推向量產(chǎn)應(yīng)用，2018年單晶PERC電池全球出貨量排名第一。但是從2019年開(kāi)始愛(ài)旭的盈利能力就一直下滑，也能反映出單光伏電池業(yè)務(wù)的弊端，雖然2022年上游成本壓力下公司降本增效顯著在三季度在營(yíng)收達(dá)到創(chuàng)258億，同比增長(zhǎng)130％達(dá)到同時(shí)，盈利能力在三季度出現(xiàn)了反彈，但整體來(lái)看，盈利能力相對(duì)于其他環(huán)節(jié)還是相當(dāng)弱。

雖然目前的光伏電池領(lǐng)域賺錢(qián)效應(yīng)最差，但好在電池市場(chǎng)的增長(zhǎng)空間尚未封頂。而且隆基綠能在硅料價(jià)格大漲和市場(chǎng)普遍傾向N型電池時(shí)，選擇專(zhuān)注和另辟蹊徑，反而加大在P型基礎(chǔ)上的對(duì)HPBC新技術(shù)的投入，這無(wú)疑對(duì)未來(lái)光伏板塊的核心競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域給出了一定的趨勢(shì)參考。并且隨著2023年硅料和硅片價(jià)格的逐漸企穩(wěn)，光伏電池作為護(hù)城河較深的領(lǐng)域，具有技術(shù)優(yōu)勢(shì)的核心環(huán)節(jié)，中短期隨著技術(shù)革新或?qū)�帶�?lái)一波大洗牌，歷史經(jīng)驗(yàn)證明，行業(yè)的利潤(rùn)還是偏向流入技術(shù)壁壘較高的環(huán)節(jié)，盈利能力反彈的預(yù)期較大。

下游組件——“一超多強(qiáng)，四大天王”

受到整體光伏板塊的高景氣，光伏組件企業(yè)的業(yè)績(jī)大漲，四大組件廠商的出貨量均超過(guò)40GW，整體差距并不算大，而“一超”的隆基綠憑借硅片和組件的“雙龍頭”地位，預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)大幅領(lǐng)先，而晶澳科技、天合光能、晶科能源增幅較高。2023年將在垂直一體化和降本增效上繼續(xù)競(jìng)爭(zhēng)。

但這業(yè)績(jī)高增不代表賺錢(qián)效應(yīng)強(qiáng)，事實(shí)上光伏組件的盈利能力并不樂(lè)觀。光伏組件環(huán)節(jié)最大的特點(diǎn)，首先是集中度向頭部集中速度加快，2019年我國(guó)光伏組件CR5市占率達(dá)38％，2020年達(dá)43％，2021年一躍至63％，預(yù)計(jì)2022年能接近70％，集中度高意味著小組件和新進(jìn)組件廠商很難獲利，利潤(rùn)基本被頭部企業(yè)瓜分；其次就是終端對(duì)價(jià)格敏感且議價(jià)能力強(qiáng)，終端光伏運(yùn)營(yíng)及發(fā)電端對(duì)成本控制極強(qiáng)，因此上游材料成本傳遞到組件環(huán)節(jié)基本結(jié)束，組件環(huán)節(jié)的盈利能力也不是很理想。

強(qiáng)如隆基綠能2021年太陽(yáng)能電池及組件業(yè)務(wù)毛利也持續(xù)下滑，僅有17．06％，2019年和2020年該值分別為25．18％和20．53％，利潤(rùn)增速也因此顯著放緩；天合光能（688599．SH）獲得了細(xì)分市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)，雖然整體凈利潤(rùn)增速較好，但組件業(yè)務(wù)毛利率僅12．43％，同比減少了2．47％，整體毛利率也受到拖累；明顯可見(jiàn)，組件的毛利率持續(xù)走低。如此循環(huán)，更將加速頭部集中度，而光伏組件出海將是改善盈利能力的重要方式，尤其歐洲市場(chǎng)和分布式光伏組件或?qū)⒊蔀槎唐诒貭?zhēng)之地但長(zhǎng)期受到國(guó)內(nèi)終端和電價(jià)的影響，光伏組件的盈利能力大幅反彈的預(yù)期不強(qiáng)。

終端光伏電站——“鷸蚌相爭(zhēng)，漁翁得利”

目前看，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈還有業(yè)績(jī)修復(fù)預(yù)期的要數(shù)終端的光伏電站，主要核心邏輯在于硅片帶動(dòng)的降價(jià)潮使得中下游整體價(jià)格出現(xiàn)回調(diào)，雖然短期抑制電站搶裝，但中長(zhǎng)期來(lái)看，組件價(jià)格穩(wěn)定后，電站需求必然迎來(lái)大幅反彈，而相比2022年“高價(jià)組件”帶來(lái)的裝機(jī)高成本，電站2023年的日子會(huì)好過(guò)很多。（來(lái)自于國(guó)家能源局的數(shù)據(jù)支撐，2022年光伏電站投資2500億，2022年1－11月，我國(guó)光伏發(fā)電領(lǐng)域的電源工程投資完成2000億元，實(shí)現(xiàn)65．71GW的裝機(jī)，單位GW的投資成本折合在30．44億元。而2021年同期的1－11月，光伏發(fā)電的電源工程投資513億，實(shí)現(xiàn)34．83GW的裝機(jī)，單位GW投資成本僅為14．73億元，成本翻倍）。據(jù)推算，2023年我國(guó)新增光伏裝機(jī)量預(yù)期為100GW以上，裝機(jī)量增加疊加成本下降預(yù)期，電站無(wú)疑會(huì)是本輪降價(jià)潮的重要受益對(duì)象。

而A股光伏電站運(yùn)營(yíng)及發(fā)電并網(wǎng)至國(guó)家電網(wǎng)的龍頭主要有中節(jié)能太陽(yáng)能（000591．SZ）和浙江新能（600032．SH）等。太陽(yáng)能是這一細(xì)分板塊的龍頭，公司是國(guó)內(nèi)裝機(jī)容量最大的光伏企業(yè)，其生產(chǎn)的電力主要出售給國(guó)家電網(wǎng)。公司也是光伏板塊首批發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告的，2022年公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為13．25億元至14．25億元，同比增長(zhǎng)12．21％至20．68％；雖然增長(zhǎng)不算高，但從盈利能力來(lái)看，整體毛利率（40．39％）和凈利率（19．97％）都屬于光伏產(chǎn)業(yè)鏈的佼佼者（硅料除外），雖然2021年有所下滑，但2022年三季度，盈利能力已經(jīng)出現(xiàn)回暖跡象，2023年大概率將繼續(xù)修復(fù)。

在“雙碳”背景下，隨著2023年復(fù)蘇預(yù)期，價(jià)格回歸必將刺激裝機(jī)增長(zhǎng)。在光伏板塊整體受到降價(jià)潮影響的時(shí)候，終端光伏電站運(yùn)營(yíng)及發(fā)電已經(jīng)先一步走出前期高成本的“陰影”，而且在資金回流的情況下，短期裝機(jī)的增量和盈利修復(fù)帶來(lái)的“戴維斯雙擊”預(yù)期逐漸顯現(xiàn)，賺錢(qián)效應(yīng)預(yù)期增強(qiáng)。

       原文標(biāo)題 : 光伏板塊業(yè)績(jī)“大比武”，哪個(gè)環(huán)節(jié)更勝一籌？