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N型電池的TOPCON代表晶科能源

晶科能源作為TOPCON電池“流派”的代表公司，回歸A股上市后，受到市場極大的關(guān)注。

公司2022年上半年的出貨量超越龍頭隆基綠能成為全球出貨量最大企業(yè)，再者是晶科能源主打的TOPCON電池已經(jīng)形成引領(lǐng)N型電池片技術(shù)路線，最新產(chǎn)品轉(zhuǎn)換效率可以達(dá)到26．1％（實(shí)驗(yàn)室效率）的N型182高效單晶硅TOPCON電池，并且在回歸A股后一年內(nèi)先后兩次（IPO＋可轉(zhuǎn)債）融資超200億用于擴(kuò)產(chǎn)。

晶科能源2022年三季度業(yè)績營收527．72億，同增117．4％；歸母凈利潤16．76億，同增132．37％，大概率2022年全年?duì)I收能超過700億，歸母凈利潤可以達(dá)到22億左右，預(yù)計(jì)將達(dá)到歷史最好水平。

雖然業(yè)績可期，但整體盈利能力和盈利質(zhì)量需要重點(diǎn)關(guān)注。首先是盈利能力，公司從2019年開始毛利率逐漸逐年下滑，到2022年三季度公司毛利率已經(jīng)下滑至最低點(diǎn)的10．24％。雖然從數(shù)據(jù)上看，凈利潤率穩(wěn)住且小幅上揚(yáng)，但實(shí)際并不代表公司的在運(yùn)營中的降本增效能力，而且更關(guān)鍵的在于如此小幅上揚(yáng)的凈利潤率背后的“水分”還是真實(shí)存在。

從公司歷年部分的“其他經(jīng)營收益”科目上來看，公司2022年三季度獲得了9．95億近十個(gè)小目標(biāo)的“其他收益”，雖然三季報(bào)并不詳細(xì)披露，但大致推測是當(dāng)?shù)卣�府政府�?duì)新能源產(chǎn)業(yè)的補(bǔ)貼。不算低估錯(cuò)殺，公司如此增厚凈利潤，帶動(dòng)業(yè)績高增，又如此頻繁巨額的通過股權(quán)融資，現(xiàn)金流和盈利質(zhì)量預(yù)期堪憂。

N型電池的異質(zhì)結(jié)（HIT）電池代表東方日升

截止2022年年中，公司有15GW的電池產(chǎn)能和22．1GW的組件產(chǎn)能，上述產(chǎn)能主要分布在安徽滁州、江蘇金壇、浙江義烏、浙江寧波、馬來西亞。目前公司在建的電池組件產(chǎn)能主要是位于寧海的“浙江寧海 5GWN 型超低碳高效異質(zhì)結(jié)電池片與10GW效太陽能組件項(xiàng)目”以及位于江蘇金壇的“4GW高效太陽能電池片和6GW高效太陽能電池組件項(xiàng)目”等公司規(guī)劃的投建項(xiàng)目。目前公司的異質(zhì)結(jié)電池產(chǎn)能是行業(yè)最大的。

公司盈利能力并不穩(wěn)定，雖然營收增長較快，但整體盈利還是波動(dòng)較大，2021年甚至出現(xiàn)短暫的虧損（歸母凈利潤虧損4200萬）。

背后是公司2021年的“多事之秋”。先是年初發(fā)行可轉(zhuǎn)債失敗，然后年中大概率由于資金緊張，公司賤賣了子公司斯威克50％的股權(quán)，該的標(biāo)的是全球第二大光伏膠膜供應(yīng)商，主要向光伏組件廠商供應(yīng)光伏封裝膠膜，2020年的出貨量達(dá)到2．13億方，在全球光伏膠膜市場的市占率達(dá)到17．81％，而交易價(jià)格卻僅有18億，整體估值僅有36億（PE僅13．8倍），而彼時(shí)同行福斯特（603806．SH）的PE（TTM）超過了60倍（目前也超過30倍）。

同時(shí)，公司資產(chǎn)負(fù)債率仍在不斷攀升，2022年三季度短期負(fù)債已經(jīng)超過了233億元，短期付息債接近50億，從2018年的55．26％上升至2022年三季度末的72％，雖然公司2022年三季度貨幣資金達(dá)到96．3億（主要是回款，但也有100多億的應(yīng)付要在短期內(nèi)支付），好在近期公司定增獲得證監(jiān)會(huì)批復(fù)，后面50億的股權(quán)融資進(jìn)入后，公司資金壓力預(yù)期會(huì)有所緩解。

總結(jié)來看，硅料下行壓力下，光伏板塊短期存在較強(qiáng)的悲觀情緒，存在優(yōu)質(zhì)中下游企業(yè)被錯(cuò)殺低估的情況。中長期看，中下游盈利能力回暖預(yù)期較強(qiáng)，那些業(yè)績?cè)鲩L穩(wěn)定且盈利能力良好的細(xì)分龍頭仍有較強(qiáng)的反彈可能性。

       原文標(biāo)題 : 硅料價(jià)格大跌，誰被錯(cuò)殺？