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并網(wǎng)組串式逆變器和儲(chǔ)能組串式逆變器雖然僅差兩字，但其間技術(shù)差異才是光伏發(fā)電的核心痛點(diǎn)，也是市場(chǎng)愿意給上市公司更高估值的原因。

近期，A股整體在板塊和概念的輪動(dòng)上面出現(xiàn)加速現(xiàn)象，但“碳中和”大方向下，即使估值已經(jīng)偏高，從電動(dòng)車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈到風(fēng)電、光伏板塊再到電化學(xué)儲(chǔ)能，“新能源”相關(guān)細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈依然是熱點(diǎn)。

錦浪科技（300763．SZ）作為國(guó)內(nèi)逆變器廠商的TOP 3，近期的二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)堪稱(chēng)亮眼，公司股價(jià)在4月27日后觸底反彈，在6月15日再次觸底，兩連陽(yáng)后跳空放量大漲，截止7月18日，公司股價(jià)在23個(gè)交易日中累計(jì)上漲超過(guò)75％，盤(pán)中股價(jià)達(dá)到創(chuàng)歷史新高的254元／股，PE（TTM）達(dá)到驚人的163倍。

公司在6月18日發(fā)布的投資關(guān)系活動(dòng)記錄表上明確指出公司的產(chǎn)銷(xiāo)情況非常好，公司盈利能力會(huì)顯著提升，“戴維斯雙擊”讓市場(chǎng)對(duì)公司半年報(bào)業(yè)績(jī)產(chǎn)生更高的預(yù)期，股價(jià)也因此表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。

01分布式光伏發(fā)展進(jìn)入快車(chē)道

德國(guó)暫時(shí)放棄2035年碳中和目標(biāo)、美國(guó)近50年首次大規(guī)模釋放戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備，一系列事件表明俄烏沖突本身已經(jīng)不再是“局部地緣沖突”，沖突產(chǎn)生的“后遺癥”無(wú)疑將對(duì)整個(gè)世界的能源結(jié)構(gòu)產(chǎn)生不可估量的影響。

不夸張的說(shuō)，目前已經(jīng)影響到歐美的能源安全。

而為了維持國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，保證能源供給將是關(guān)鍵，新能源“遠(yuǎn)水不解近渴”，重啟化石能源必然是短期趨勢(shì)，這也將對(duì)光伏、風(fēng)電發(fā)展造成一定阻礙。

光伏發(fā)電是目前新能源板塊發(fā)展的“種子選手”，也是資本市場(chǎng)極其關(guān)注的核心賽道之一，即使前期隨著光伏板塊的估值過(guò)高而整體大幅回調(diào)，但隨著行業(yè)景氣度的持續(xù)高漲，產(chǎn)業(yè)鏈中的各種細(xì)分龍頭或是相關(guān)概念也是不斷被市場(chǎng)挖掘。目前來(lái)看，光伏板塊的核心炒作邏輯出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈下移的趨勢(shì)，以及國(guó)產(chǎn)光伏產(chǎn)品的出海預(yù)期。

目前的光伏發(fā)電形式主要分為兩種：一種是集中式光伏，安裝在光照較強(qiáng)的戈壁和沙漠，發(fā)電直接并入國(guó)家電網(wǎng)，接入高壓輸電系統(tǒng)供給遠(yuǎn)距離負(fù)荷；另一種是分布式光伏，由于用電定價(jià)不同，這種在海外比較流行，主要是將光伏安裝在屋頂，用于補(bǔ)充當(dāng)?shù)丶案浇�的居民需求。相�?duì)于集中式光伏，分布式光伏投資小、建設(shè)快、占地面積小、靈活性較高，被認(rèn)為是未來(lái)光伏發(fā)展的主要方向。

02大幅擴(kuò)產(chǎn)難掩高估現(xiàn)實(shí)

錦浪科技主業(yè)是生產(chǎn)研發(fā)光伏發(fā)電系統(tǒng)中的核心設(shè)備組串式逆變器，同時(shí)也是國(guó)內(nèi)首家以組串式逆變器為主業(yè)的上市企業(yè)，可以說(shuō)是光伏設(shè)備板塊細(xì)分組串式逆變器的全球龍頭，也是全球第一家獲得第三方權(quán)威機(jī)構(gòu)PVEL的可靠性測(cè)試報(bào)告的逆變器企業(yè)。

組串式逆變器由于工作功率相對(duì)較小，適用于規(guī)模較小的地面光伏、屋頂光伏發(fā)電系統(tǒng)即分布式光伏，而目前來(lái)看，分布式光伏大概率是全球光伏發(fā)展的主要方向。根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年歐洲分布式光伏占比或提升至70－80％，海外光伏產(chǎn)業(yè)先一步進(jìn)入分布式光伏；而國(guó)內(nèi)正在處于擴(kuò)張期，2021年我國(guó)分布式光伏新增裝機(jī)容量29．28GW，占光伏新增裝機(jī)容量的53．4％，這也是分布式光伏首次突破50％，超過(guò)集中式光伏新增裝機(jī)容量；其中，戶(hù)用分布式光伏新增裝機(jī)容量達(dá)21．6GW，占分布式光伏新增裝機(jī)容量的73．8％，繼2020年首次超過(guò)10GW后，再創(chuàng)歷史新高。

錦浪科技不久前也發(fā)布了今年上半年的業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)公司上半年歸母凈利可以達(dá)到為3．9億元－4．1億元，同比增長(zhǎng)63．77％至72．17％；扣非歸母凈利3．56億元至3．76億元，同比增長(zhǎng)75．65％至85．54％。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)表面看是由于國(guó)際能源緊張帶動(dòng)了海外分布式光伏市場(chǎng)的火爆，對(duì)組串式逆變器的需求迎來(lái)高增長(zhǎng)，截止2022年6月底，公司逆變器產(chǎn)能為年產(chǎn)37萬(wàn)臺(tái)，產(chǎn)能利用率處于較高水平，在建產(chǎn)能40萬(wàn)臺(tái)。

但拆分公司近三年按地區(qū)業(yè)績(jī)來(lái)看，國(guó)外業(yè)務(wù)增長(zhǎng)實(shí)際上已然呈現(xiàn)放緩趨勢(shì)，從數(shù)據(jù)來(lái)看，2020年海外營(yíng)收增速是最快的，可以達(dá)到77％，2021年增速放緩至42％；從毛利率方面也能看出，競(jìng)爭(zhēng)加劇和市場(chǎng)飽和一般會(huì)使得毛利率出現(xiàn)下滑，而從2019年44．74％的毛利率下降至33．84％一定程度上也能反映出海外光伏市場(chǎng)的發(fā)展紅利正在退去。

數(shù)據(jù)來(lái)源：choice

同樣的邏輯，從錦浪科技國(guó)內(nèi)的業(yè)務(wù)營(yíng)收增速和毛利率變化可以反映出，短期國(guó)內(nèi)分布式光伏將迎來(lái)一段“黃金時(shí)期”。

雖然錦浪科技近期反彈趨勢(shì)較強(qiáng)，漲勢(shì)喜人，但光伏產(chǎn)業(yè)鏈中162倍的市盈率也著實(shí)有些高。分析上一輪2021年8月前的翻倍行情，主要還是對(duì)2021年業(yè)績(jī)爆發(fā)的預(yù)期，公司并網(wǎng)逆變器增長(zhǎng)43％。

但隨著全球儲(chǔ)能市場(chǎng)的超高景氣度，推測(cè)市場(chǎng)更多是對(duì)公司儲(chǔ)能端產(chǎn)能的預(yù)期，畢竟從利潤(rùn)率來(lái)看，儲(chǔ)能逆變器由于技術(shù)含量更高，價(jià)值也比組串逆變器高出1．5－2倍，盈利能力更是優(yōu)于并網(wǎng)逆變器；公司2020年到2021年儲(chǔ)能逆變器的出貨量從5000臺(tái)暴漲至3萬(wàn)臺(tái)，出貨量翻6倍，營(yíng)收上漲376％，但實(shí)際上儲(chǔ)能逆變器的營(yíng)收占比僅5％，規(guī)模尚未形成。

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告

進(jìn)而推測(cè)本輪反彈創(chuàng)新高的核心邏輯則大概率由于2022年公司加快產(chǎn)能擴(kuò)張，但根據(jù)公司最新定增方案中“95萬(wàn)臺(tái)組串式逆變器”來(lái)看，會(huì)有多少儲(chǔ)能組串式逆變器的產(chǎn)能呢？

看歷史擴(kuò)產(chǎn)情況，公司2019年和2020年曾兩次增發(fā)擴(kuò)產(chǎn)，2019年12萬(wàn)臺(tái)分布式組串并網(wǎng)逆變器產(chǎn)能已經(jīng)在2021年達(dá)產(chǎn)，但是重點(diǎn)是2020年擴(kuò)建的年產(chǎn)40萬(wàn)臺(tái)組串式并網(wǎng)及儲(chǔ)能逆變器項(xiàng)目（其中儲(chǔ)能逆變器10萬(wàn)臺(tái)）尚未達(dá)產(chǎn)。換言之，10萬(wàn)臺(tái)的儲(chǔ)能組串式逆變器產(chǎn)能并沒(méi)有真正釋放，大膽推測(cè)本次95萬(wàn)臺(tái)還是以分布式光伏逆變器為主，而且從產(chǎn)能利用率來(lái)看，雖然市場(chǎng)需求較大，但公司組串式逆變器產(chǎn)能依然不足。

事實(shí)上，并網(wǎng)組串式逆變器和儲(chǔ)能組串式逆變器雖然僅差兩字，但其間技術(shù)差異才是光伏發(fā)電的核心痛點(diǎn)，也是市場(chǎng)愿意給上市公司更高估值的原因。簡(jiǎn)言之，相比于光伏設(shè)備的估值，目前錦浪科技的儲(chǔ)能板塊若仍在“襁褓”中，即使根據(jù)2022年預(yù)期業(yè)績(jī)，90－100倍的市盈率也仍然是有些高估。

本文作者 ｜ 劉超然    

來(lái)源 ｜ 英才雜志

       原文標(biāo)題 : 錦浪科技高估值背后，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)卻尚在襁褓